双汇研究笔记 之一
发布时间：2021-8-2 13:57阅读：150
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问一问
最近对双汇发展产生了浓厚的兴趣，鉴于其显而易见的价值属性，市场地位，优异的历史财务表现，以及更重要的近期的大幅暴跌，我认为可能存在一个极好的机会。当然也可能会是一个坑。毕竟任何机会都伴随风险，扑到你面前的机会一定不会是白捡钱那么简单。
总之，值得好好研究，必须要好好研究。
在还没有深入研究之前，我先说一下一直以来对双汇的认知把。请注意，这是非深入研究下的大致判断，之后很可能会有部分修正。
首先说一下双汇的优点。优点太多不累述了，只说3点吧。
1、双汇的ROE和分红出色
大约4年前我曾做过一个统计，筛选出当时两市过去十年间ROE表现最优异且稳定的股票，双汇是最优秀的7支之一。如今4年过去，我回过头再看，那7支中有1支因为行业原因崩了，还有几支的ROE表现虽然依然出色但都有了一定的下滑，唯有双汇延续了同样高的水平。也就是说，如果现在回溯14年，只有双汇符合我的那个标准，仅此一家。分红不用多说了，在A股，双汇差不多就是分红的代名词。
2、行业地位突出
如果十来年前，大家还会觉得双汇虽然是老大但总体格局依然是几大巨头，金锣雨润这些强有力的对手还保持着对双汇的威胁，现如今双汇在肉制品领域的地位已经没有任何疑问了，肉制品行业不可能做到垄断，但肯定是统治级别的存在。
3、好行业
每个行业都有老大，行业老大就一定值得长期持有吗，就一定是价值投资吗？显然不是。但双汇在的这个行业，肯定是好行业，具体也没必要展开说了，大家都知道的。
好的地方就先说这些吧，其实目前说这些没意义，有太多夹头如数家珍说过了。正如多年实践后我已经十分确定的一个原则和感悟： 价值投资的核心是出价，最重要的是价格与价值匹配，并不是企业有多出色。这个原则几乎在任何场景都成立。
就像目前的双汇，企业出色有啥用呢，所有人都看到它出色，但现在股价一直在跌，而且不知道它要跌到哪里。谁都知道它是好公司，关键是它到底值多少钱？
所以，要搞明白它跌的理由是什么，不是吗？
为什么跌成这样，我暂时想到了5条。
1，核心资产抱团的瓦解，这个是属于市场风向变化。在经历了两三年的核心资产上涨周期后，这个趋势的反转是非常正常甚至是必然的。并不是说核心资产突然就不行了（核心资产都不行那什么行？），也不是估值真的已经过高了（估值高还是低没有标准，市场说了算），而是当大部分资金形成共识认为趋势要反转了，那么趋势就真的反转了，专业机构不会在市场面前逆势而为，所以这个下跌调整的趋势是无法抵挡的。跌到多少算完，要等各个因素促成市场再次形成共识，这个无法预测，只能靠模糊但科学的标准去试着比较，以及持续的观察。
2，增长乏力，这个是基本面的瑕疵，是确实存在的。行业发展到一定的阶段，公司市占率达到一定的程度，增速一定会下来，不可能永无止境的强劲增长。从营收角度，如果不拓展大体量的新业务，双汇已经到了低增速甚至不增长的阶段，这个大家都看得到。但从净利角度，依托强大的品牌和优秀的经营能力，深耕市场，提升毛利率以继续提升净利润水平，是完全有可能做到的，净利润还有机会保持多年的增长。但是这个有着很大的不确定性，很可能净利润水平无法增长甚至倒退，或者拓展新业务不顺利反而伤及自身，都有可能。在不确定性面前，曾经看好双汇的大量稳健资金选择跑路，也非常正常。
3，上游入侵，这个是一个危及到价值根基的可能，是有可能导致原有估值逻辑瓦解的重要因素。显然是最需要重点去看的，你可以买早，基本不会亏钱最多亏时间，但不能买错，买错不光亏时间，还会亏钱，而且真的会亏大钱。如果是核心资产抱团瓦解的市场风格造成的下跌，终有一天会涨回来，如果是增长乏力造成的下跌也是有限的，基本面还稳固，价值下降但至少也会涨回来大部分。但如果是根基受创，是完全有可能万劫不复的。双汇多年来的竞争优势，相当部分是成本端的优势，建立在上游的极度分散的基础上，双汇凭借规模优势，采购猪肉有议价权。但随着一轮轮的猪周期，以牧原为首的几家养猪企业越发壮大，不断挤出中小散户，市场集中度在不断提升，对下游开始形成议价能力，已经有了博弈的空间。这个不是最关键的，更可怕的是这些上游企业接下来完全有能力向下游扩展，发展逻辑的必然，他们不光是夺双汇的利，而是有可能要双汇的命。但同时，对等的，双汇也完全可以凭借下游优势，向上游拓展，如果是这样，那么双汇的股价不光是收复失地，完全可以继续创新高，再造一个双汇也不是没有可能。这场大战很可能会非常精彩，而且注定旷日持久，延续多年。到时候是牧原革了双汇的命，还是双汇端了牧原的老巢，现在也很难判断，也或许在激烈的对抗后，发现各自退回自己的阵地对大家都好，继续维持原来的格局。这部分内容只能先简单讲一下，留待深入研究后再继续发表看法。
4，jieban人风波。如果处理不好，有可能极大损害双汇的发展和股东的利益。目前倾向于认为属于干扰因素，影响不会太大，因为当事人没有处理不好的动机和理由，最终会有一个合理的结果。万隆年事已高，不管是交给家族jie班，还是交给职业经理人，路在前方，总会有一个结果，双汇走到今天早已成熟，已不是依靠一两个人的时代了，大厦倾覆也不是那么容易的。
5，还有暂未爆出的天坑。双汇股价跌幅如此之大，可能是前4条叠加起来的因素，但有可能还存在未知的因素。或者说其实是这样的：市场形成的情绪方面的连锁反应，使市场产生了误会，怀疑有未爆出的坑，而在反身性博弈模型中，如果其他人都怀疑，那么我最好也怀疑，如果其他人有可能怀疑，那么我最好也保持怀疑的警觉性。情绪和猜测完全可能会产生连环爆破。持续下跌时怀疑的力量是很强大的，就像持续上涨时信仰的力量。我怀疑市场产生了怀疑，但我也怀疑真的有值得怀疑的地方。具体的或许要从基本面的细节上去深入探究。
这是双汇的第一篇投资笔记，也可以算是梳理了一下大纲，接下来会沿着本文框架去分别探究所列出的那几条。欢迎大家持续关注，请注意，在双汇这只股票上我还是小白，欢迎前辈高人批评指正。
最后问大家一个问题：你觉得股票分红到底有没有实际意义？股票分红会除权，只是把一部分股权变成现金交到你手上，分红这个事情本身并没有增加价值，意义在哪呢？请注意，你对这个问题的回答会暴露你是不是真的理解价值投资
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
总之，值得好好研究，必须要好好研究。
在还没有深入研究之前，我先说一下一直以来对双汇的认知把。请注意，这是非深入研究下的大致判断，之后很可能会有部分修正。
首先说一下双汇的优点。优点太多不累述了，只说3点吧。
1、双汇的ROE和分红出色
大约4年前我曾做过一个统计，筛选出当时两市过去十年间ROE表现最优异且稳定的股票，双汇是最优秀的7支之一。如今4年过去，我回过头再看，那7支中有1支因为行业原因崩了，还有几支的ROE表现虽然依然出色但都有了一定的下滑，唯有双汇延续了同样高的水平。也就是说，如果现在回溯14年，只有双汇符合我的那个标准，仅此一家。分红不用多说了，在A股，双汇差不多就是分红的代名词。
2、行业地位突出
如果十来年前，大家还会觉得双汇虽然是老大但总体格局依然是几大巨头，金锣雨润这些强有力的对手还保持着对双汇的威胁，现如今双汇在肉制品领域的地位已经没有任何疑问了，肉制品行业不可能做到垄断，但肯定是统治级别的存在。
3、好行业
每个行业都有老大，行业老大就一定值得长期持有吗，就一定是价值投资吗？显然不是。但双汇在的这个行业，肯定是好行业，具体也没必要展开说了，大家都知道的。
好的地方就先说这些吧，其实目前说这些没意义，有太多夹头如数家珍说过了。正如多年实践后我已经十分确定的一个原则和感悟： 价值投资的核心是出价，最重要的是价格与价值匹配，并不是企业有多出色。这个原则几乎在任何场景都成立。
就像目前的双汇，企业出色有啥用呢，所有人都看到它出色，但现在股价一直在跌，而且不知道它要跌到哪里。谁都知道它是好公司，关键是它到底值多少钱？
所以，要搞明白它跌的理由是什么，不是吗？
为什么跌成这样，我暂时想到了5条。
1，核心资产抱团的瓦解，这个是属于市场风向变化。在经历了两三年的核心资产上涨周期后，这个趋势的反转是非常正常甚至是必然的。并不是说核心资产突然就不行了（核心资产都不行那什么行？），也不是估值真的已经过高了（估值高还是低没有标准，市场说了算），而是当大部分资金形成共识认为趋势要反转了，那么趋势就真的反转了，专业机构不会在市场面前逆势而为，所以这个下跌调整的趋势是无法抵挡的。跌到多少算完，要等各个因素促成市场再次形成共识，这个无法预测，只能靠模糊但科学的标准去试着比较，以及持续的观察。
2，增长乏力，这个是基本面的瑕疵，是确实存在的。行业发展到一定的阶段，公司市占率达到一定的程度，增速一定会下来，不可能永无止境的强劲增长。从营收角度，如果不拓展大体量的新业务，双汇已经到了低增速甚至不增长的阶段，这个大家都看得到。但从净利角度，依托强大的品牌和优秀的经营能力，深耕市场，提升毛利率以继续提升净利润水平，是完全有可能做到的，净利润还有机会保持多年的增长。但是这个有着很大的不确定性，很可能净利润水平无法增长甚至倒退，或者拓展新业务不顺利反而伤及自身，都有可能。在不确定性面前，曾经看好双汇的大量稳健资金选择跑路，也非常正常。
3，上游入侵，这个是一个危及到价值根基的可能，是有可能导致原有估值逻辑瓦解的重要因素。显然是最需要重点去看的，你可以买早，基本不会亏钱最多亏时间，但不能买错，买错不光亏时间，还会亏钱，而且真的会亏大钱。如果是核心资产抱团瓦解的市场风格造成的下跌，终有一天会涨回来，如果是增长乏力造成的下跌也是有限的，基本面还稳固，价值下降但至少也会涨回来大部分。但如果是根基受创，是完全有可能万劫不复的。双汇多年来的竞争优势，相当部分是成本端的优势，建立在上游的极度分散的基础上，双汇凭借规模优势，采购猪肉有议价权。但随着一轮轮的猪周期，以牧原为首的几家养猪企业越发壮大，不断挤出中小散户，市场集中度在不断提升，对下游开始形成议价能力，已经有了博弈的空间。这个不是最关键的，更可怕的是这些上游企业接下来完全有能力向下游扩展，发展逻辑的必然，他们不光是夺双汇的利，而是有可能要双汇的命。但同时，对等的，双汇也完全可以凭借下游优势，向上游拓展，如果是这样，那么双汇的股价不光是收复失地，完全可以继续创新高，再造一个双汇也不是没有可能。这场大战很可能会非常精彩，而且注定旷日持久，延续多年。到时候是牧原革了双汇的命，还是双汇端了牧原的老巢，现在也很难判断，也或许在激烈的对抗后，发现各自退回自己的阵地对大家都好，继续维持原来的格局。这部分内容只能先简单讲一下，留待深入研究后再继续发表看法。
4，jieban人风波。如果处理不好，有可能极大损害双汇的发展和股东的利益。目前倾向于认为属于干扰因素，影响不会太大，因为当事人没有处理不好的动机和理由，最终会有一个合理的结果。万隆年事已高，不管是交给家族jie班，还是交给职业经理人，路在前方，总会有一个结果，双汇走到今天早已成熟，已不是依靠一两个人的时代了，大厦倾覆也不是那么容易的。
5，还有暂未爆出的天坑。双汇股价跌幅如此之大，可能是前4条叠加起来的因素，但有可能还存在未知的因素。或者说其实是这样的：市场形成的情绪方面的连锁反应，使市场产生了误会，怀疑有未爆出的坑，而在反身性博弈模型中，如果其他人都怀疑，那么我最好也怀疑，如果其他人有可能怀疑，那么我最好也保持怀疑的警觉性。情绪和猜测完全可能会产生连环爆破。持续下跌时怀疑的力量是很强大的，就像持续上涨时信仰的力量。我怀疑市场产生了怀疑，但我也怀疑真的有值得怀疑的地方。具体的或许要从基本面的细节上去深入探究。
这是双汇的第一篇投资笔记，也可以算是梳理了一下大纲，接下来会沿着本文框架去分别探究所列出的那几条。欢迎大家持续关注，请注意，在双汇这只股票上我还是小白，欢迎前辈高人批评指正。
最后问大家一个问题：你觉得股票分红到底有没有实际意义？股票分红会除权，只是把一部分股权变成现金交到你手上，分红这个事情本身并没有增加价值，意义在哪呢？请注意，你对这个问题的回答会暴露你是不是真的理解价值投资
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