市场风格两极分化 下半年会不会逆转？

今年春节后，市场经历了一波较大较快的回撤，3月初市场企稳见底后，开启了较为强势的反弹，然而反弹持续到现在，我们可以看出市场风格出现了明显的分化。

一方面，半导体、新能源等创新成长板块在反弹时迅速走强，不少个股创出新高。另一方面，许多蓝筹白马股，虽然经历了同样幅度的下跌，但在随后的反弹中较为乏力，远远没有收复失地，甚至还在不断创新低。

各机构对于这种分化也已经“吵翻天”，有人认为“成长性是最大的确定性”、“想要稀缺的高增长股估值便宜，可能要等到西湖水干”；也有人说“大家不妨在市场热衷于赛道投资、趋势投资的时候，多考虑风险；等到市场开始非常谨慎的时候，再多想想远景和未来。”

最为典型的就是已经被股民们戏称为“价值三傻”的三家蓝筹公司：中国平安、万科A、美的集团，他们分别是保险、房地产、家电行业的龙头股，但不仅没有跟随市场反弹，股价还屡创新低。

其实，这种情况并非局限在这些少数几个公司，而是已经形成一个市场现象。如果比较上证50指数、沪深300指数、创业板指数、科创50指数等等，可以明显发现，虽然这些指数都在今年春节前后同时遭遇重创，但从创伤中走出来的速度大不相同。有的在下跌后原地踏步，有的却已经迅速收复失地，并且创出新高。

那么，下半年市场风格是否会切换，趋势是否会逆转呢？想要得出答案，就要分析这三个月市场分化的原因。

我们从对比最为明显的指数入手，也就是上证50和创业板指，如下图：

从图上我们就可以看出，两个指数下跌时间和幅度相近，但从见底时间开始就出现不同了，创业板指是3月25日见底，随后持续反弹，而上证50直到5月11日才见底，反弹后却又连续回落，基本回到了前期低位。

那么，在3月25日-5月11日期间发生了什么，就是我们分析出风格分化原因的关键。

股价P=业绩EPS*市盈率PE，也就是业绩和估值，因此，我们从业绩和估值两方面分别分析。

从业绩上看，3月底-4月底，正是上市公司年报和一季报预告，以及年报和一季报正文的披露时间。而从两个板块的业绩情况来看，无论是净利润增速还是ROE增速，创业板指数成分股都比上证50指数成分股明显高出不少。

创业板指数成分股年报合计净利润增速为32%，一季报增速为92%，而上证50指数成分股分别是-2%和43%。

创业板指数成分股年报整体ROE增速为3%，一季报增速为45%，而上证50指数成分股分别是-13%和30%。

因此，尽管上证50指数成分股的业绩增长也不错，但和创业板相比则逊色很多，市场“用脚投票”选择增速较快的板块，也合情合理。

从估值上来看，宏观市场也给出了支持条件：

3月底至5月，国债收益率和银行间拆放利率都走出了一波趋势下行，无风险利率的下行，对成长股的利好更明显，因为当前机构资金青睐自由现金流估值法（DCF），而DCF估值法中，无风险利率即贴现率，1+贴现率作为分母被计算年份指数级放大，所以即使很小幅度的下降，也可能导致DCF市值计算结果的大幅提高。

分析了以上两方面原因，我们的问题就有眉目了。市场风格是否会切换，取决于我们分析的两方面原因是否会变化。

首先看业绩，二季度宏观上最大的主题就是通胀，业绩高增长的板块预计集中在通胀品种相关的公司，创业板指的业绩增速是否还能成为市场最亮眼的则有待观察，因此未来一段时间我们着重关注中报的预告，或可管中窥豹。

其次看估值，国债收益率和银行间拆放利率经过连续下行，已经触及或超过年内低点，同时美联储的加息预期也已经开始逐渐释放，那么利率进一步下行的逻辑存疑，若出现边际向上的预期，则相应逻辑可能逆转。

总的来说，本轮反弹行情经过3个月的演化，风格分化已到极致，分化的背后确实有业绩和估值的双