建筑：多因素驱动下，建筑板块或迎来估值回升

上半年建筑板块整体震荡上行，结构分化明显。今年年初至6月25日建筑板块上涨4.61%，表现优于沪深300（上涨0.55%）。2月中旬以后受全球通胀预期上升，美债10年期收益率持续走高，低估值的建筑板块出现震荡上行。分板块来看，高景气度的国际工程、钢结构板块涨幅居前，分别上涨38.59%、38.45%。个股方面，钢结构板块的森特股份、国际工程板块的中钢国际分别上涨363.52%、128.89%。

行业基本面依旧向好，多细分领域景气度上升。决定我国固定资产投资增速（FAI）的变量是人口总量和结构。根据我们的测算，尽管FAI增速逐年下移，但2028年之前仍能保持正增长，行业景气度的向上仍能维持几年。从细分领域来看，一些板块未来2-3年预计处于较高景气度，建议关注装配式、水利建设和国际工程等。

竞争结构利于龙头企业，强者恒强趋势或加剧。竞争结构方面，龙头公司的市占率正在快速提升，通过对日本装饰业的对比，可见我国行业集中度提升空间仍然较大。管理半径方面，并未看到龙头公司的经营天花板，随着规范化、信息化、标准化程度的提高，管理难度和风险也越来越小，管理半径越来越大。经营效率方面，大部分公司仍有较大的改善空间，目前企业的关注重点逐渐转向“降本增效”，未来资产周转效率、利润率均有望得到提高。

行业估值处于历史低位。无论从横向还是纵向来看，建筑行业估值都处于低位。建筑行业集中度在提升，然而并没有像其他行业一样给予估值溢价，反而一直在杀估值，同时，同业务类型不同公司的估值差异显著。随着时间推移，市场可能会逐步意识到这些公司的投资价值，并以某种投资行为上的切换实现建筑板块整体的估值提升。

ESG基金发展有望带动建筑业持仓增长。研究表明，我国ESG基金对建筑行业持仓比例显著低于发达国家成熟ESG基金的持仓中位数。伴随疫情以来世界对ESG理念的广泛认同、国内ESG相关政策的逐步完善，未来国内ESG基金规模会迅速增大，将会带动基金对建筑行业持仓比例的增加。

风险提示：宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、政府债务监管措施显著加码、建设项目回款不达预期。