证券：坚定拥抱财富管理

板块复盘：板块内股价走势分化，经营业绩总体向好。今年以来券商指数总体下跌7.41%，当前PB为1.86倍，略高于2018年以来行业估值中枢1.7倍。板块内部个股表现出现明显分化，年内次新股财达证券、东方财富和兴业证券涨幅分别为248%、27%和17%位居涨幅榜前三；中泰证券、华鑫股份和中原证券跌幅分别为-40%、-30%和-30%位居跌幅榜前三。但经营业绩维持高位运行，一季度上市证券公司归母净利润422亿，同比+27%，环比+68%。单季度净利润水平继续维持在高位，与去年三季度历史高位差距仅20亿。5月以来市场出现明显反弹，6月以来连续多日市场成交突破万亿，预计上半年券商板块净利润增速在高基数背景下维持在双位数以上增长。

经营环境分析：长周期下政策回暖，市场情绪总体向好略有波动。政策主线围绕完善多层次资本市场建设，市场化与法制化并行。一级市场直接融资稳步扩张。二级市场日均股基交易量继续提升至近万亿水平，两融交易保持活跃，达到2016年高位1.7万亿。新发基金热度不减，一季度净申购份额处于高位。2021年前5月新发基金13559亿份，较去年同期+53%；今年1月单月新发5666亿份额，创下历史第二高点，仅次于去年七月。今年一季度非货币基金净申购份额达到8138亿份，处于19年以来相对高点，且自18年二季度以来已经实现连续12个季度净申购。权益类基金规模不断攀升，截至最新权益类基金规模约76863亿，较去年末+13%。

核心趋势展望：财富管理与客需驱动资金业务将成为两大收入引擎。证券公司财富管理业务全面进入产品化阶段，头部证券公司财富管理产业链收入占比超过30%，体量相当可观。证券公司投资业务更多向客需驱动转变。一方面作为重要工具服务客群资金服务需求，另一方面提高证券公司资金使用效率。同时客需驱动资金业务高ROE、高稳定性特点理应带来高估值。

投资建议：维持行业推荐评级。预计2021年证券行业实现净利润1858亿元，同比+18%。

风险提示：市场活跃度低迷；监管趋严格，政策复苏不达预期；疫情以及国际环境等发生重大变化；各项业务价格战加剧。