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虽然有来自于新冠神秘变种德尔塔的阴云，但美股又创了新高（“虽然……，但美股又创了新高”是最近几年我写作文的固定句式）。从2009年标普的666，论年头两只手已经不够数；论倍数也快满十个手指。万一把牛市搞出个二十年，把可爱小熊逼成濒危动物，证券投资这个行业是不是会发生一些想不到的幺蛾子？

比如说，某金融骄子，二十岁出道，四十春风得意做了基金经理；虽然他身怀二十年牛市的光鲜履历，但这哥们还没见过熊市，这要如何服众。以美国成熟的金融市场而言，我窃以为一个优秀的基金经理至少应该完整经历过几轮牛熊周期， 才会是我放心托付的对象。

因为人类在因果联系错配上的表现确实乏善可陈。往加油站里扔个烟头它能炸到天上去，但在不懂的人眼里，牛B的是那个烟头。对于一个没见过熊市的fund manager，坐惯了直插云霄的电梯，还爬不爬得动救生梯？破塑料袋被大风刮上了天，是不是朔料袋自己很能飞？

警惕牛市造神运动，回归投资资产本质。所以美股是牛市还是熊市，这都不是我们投资不投资权益的理由。A股是牛市还是熊市，也不是我们投资权益的理由。投资——偏重权益并且不择时，长期持有，这是David Swensen 留给这个世界的情书，也是我投资里的最大原则。

让伟大的公司去做难而正确的事情；而我们投资，应该专挑容易而正确的事情去做。

在A股一直有个观点，牛市必须普涨，不普涨的不算牛市；但我们看美股长达十二年的大牛市，其实是标准的所谓“结构性牛市”——比起涨了16倍的QQQ，涨了7倍的标配500，很多板块与股票就没怎么严肃认真地涨过。比如能源股，十二年没涨；比如通讯服务股（communication services ) ，因为有AT&T之类的权重猪队友，也没太涨；而美国的地惨股比A股的内房股还惨，标普500的地惨指数，牛市十年总回报也不到100%。

所以我认为不要非去执着于所谓的普涨牛；结构性牛市，就是牛市。

顺便说一句，结构性牛市一定会导致某些板块估值偏高、有些板块估值偏低。许多人会纠结说，恐高啊，某某公司股价透支了未来、某某指数透支了未来；我一直困惑于这种说法，因为公司股价或者指数估值，其本质就是市场对于公司的未来的预期，而绝对不是对历史的总结。股市本质就是透支未来的——仅仅因为QQQ所谓“透支了未来”，而选择不投资QQQ，让人匪夷所思。股价“不透支未来的公司”，很可能前景惨淡，也就是所谓的价值陷阱。

我认为 borrowing from the futures（向未来支取）是股市的本质属性。不然，以现金流折现模型来进行资产定价这个金融的奠基思想，就是天开异想。在流动性充足的情况下前景光明的公司（优秀资产）往往不会便宜，也就因为这个道理。你可以对比一下药明康德的收入与LabCorp的收入，再看一下两者现在的市值，就能有一个大概的感受。

之前说过，我们虽然经常说大A股十年不涨（还得出了“A股最长情”的悲叹），但这十年不涨的其实只是上证指数；但凡有优存劣汰机制的、编制科学的宽基指数，近些年都涨得不错。无论是主板的沪深300指数、上证50指数，还是创业板50与科创50，都涨（如下图）。尤其是创业板与科创板，因为包容的制度性设计，吸引一批互联网、信息技术、生物医药、新材料、高端制造的硬科技公司前来圈钱。2020年创业板由审核制改为注册制，也是仿照美国证券市场引入创新能力与行业活力的明智之举，A股终于可以不是零和博弈而是价值游戏了。

（五年以来不涨的只是上证指数（蓝线），而其他指数有相似的向上走势。数据来源：雪球）

大家都知道沪深两市的“硬核科技股”许多分部在创业板与科创板上，大家也知道这两个板也同时是沪深两市的“硬核垃圾股”的重灾区。这并不是偶然的，与纳斯达克一样，高成长、高风险、高波动，这三者往往如影随形；投资成长股，是用高赔率覆盖低胜率的投资策略，本质上你可以理解成是，现在的二级市场越来越往前越来越VC化的结果，这也是为什么VC都被逼去追逐兰州拉面和东北麻辣烫。

你知道为什么鲜有组合里单钓all in 一个创业公司的VC吗？因为单钓all in 的VC几本都死光了，这叫阵亡者偏差；因此你在投创业板或者科创板的时候，单押某个公司，哪怕你押的是龙头，风险仍然非常大，血本无归的那种；但与单钓相比，你要不要全押？——这肯定也是个坏策略，全押就是好公司与坏公司囫囵吞枣地全部吃下，最后可能坏公司吃得还更多一些。

所以有一个策略可能更为可取——分散押注创业板与科创板的优质龙头公司

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