白酒自循环

这两天白酒圈流行这么一个说法。

这种左脚踩右脚的循环方式大致就是，买酒——业绩提升——继续买——继续提升——高位套现——业绩洗澡泡沫爆破。

由于股票能够通过估值来放大业绩，比如原本某酒气30PE，市值90亿，一堆经销商一起买3亿的酒，还有买入市值3亿的股票，然后业绩直接翻倍，估值翻倍，股票市场来一波戴维斯双击，市值就从3亿变成12亿。

高位卖的差不多了，就可以跑路走人，酒免费拿了之后慢慢卖，还白赚一大笔。

然后等下一个周期再来循环。

这个方式厉害就厉害在，你根本无法在业绩爆破之前去证实，因为酒确实是卖出去的，而且由于属性特殊，这些酒还可以藏起来慢慢卖。

所以，只有业绩洗澡的时候，才能发现是不是真的暴雷。

随着市场的新一轮分化，一些持续被看好的品种无惧各种负面逻辑强势上涨，反过来被市场遗弃的品种则不断地被放大负面逻辑。

比如很久没跟大家聊过的保险板块。

停滞的保险

在经历了年初的上涨后又出现了一波回调，算下来差不多横盘了两年，港股那边则更惨，估值一杀再杀屡创历史底部。

从行业端来看，这两年四大龙头都处于调整当中，而正是这个阶段性的调整，使得新单的增长看上去不太好，并直接导致股价低迷了两年。

于是，随之而来的负面逻辑，也越来越多。

第一种说法是，保险已经不是一个好行业了，甚至连原本同为三傻的银行也比不过了。

第二种说法是，传统险企现在面临严峻的互联网挑战。

第三种说法是，利率对保险资产端的压制极大。

对于这三种说法，第三种是最站不住脚的，上年利率下滑的时候市场也出现了担忧，但随后又上去了。而且，短期的无风险利率波动，对保险的影响基本可以忽略，而长期的影响，参考国外情况，保险公司也可以通过调节资产结构来解决问题。

所以对于第三种说法，今天就不多说了。

重点看看第一和第二种说法，这两个逻辑也是会重点涉及到保险板块基本面的根基。

需求

首先，要判断保险是不是一个好行业，我们本质上还是要观察保险的需求究竟是否具备，以及是否真实。

过去我们用得最多的是保险密度数据，这个我就不多加赘述，今天从另外一些维度给大家分析下保险的空间。

这是2019年美国居民的资产结构状况，其中商业保险及养老金的占比为24%，而固定资产与银行存款则是31%，其他资产占比成了大头（这里面核心应该是股权资产）。

然后我们返过来看看中国的情况。

咱们国家2019年居民的资产结构里，70%是固定资产，也就是大家熟知的房子，而商业保险及养老金部分只有4%。

从这个失衡的结构状况来看，显然商业保险的行业空间依旧是非常大的，这基本跟保险密度的数据呈现相互印证的结论。

另外，需要注意的是，我们国家当前的人均GDP还只有1万美元，而美国的人均GDP高达5万美元，发达国家的入门门槛是人均GDP2万美元。

这意味着，除了本身的结构调整所产生的存量空间外，我们还有GDP增长的增量空间，所以保险的实际天花板，大概率还是比较高的。

接着，我们可以进一步从行业里的标杆企业——友邦的情况来进行侧面验证。根据友邦的一季度报告显示，除香港以外的所有区域的新业务价值同比19年均有所提升，这意味着大陆业务也同样获取正增长。

所以，对于渠道结构调整压力不大的友邦来讲，今年的新单情况已经恢复正常，这就侧面论证了保险需求依然是非常旺盛的。

另外，不知道从什么时候流传一个说法，说国内的医疗保障完善，并且还有其他一些简单的医疗险辅助，所以保险的发展天花板没有那么好。

这个只要稍微了解下英国、日本、加拿大、澳洲的医疗体系，都可以看出中国的差距非常巨大，但这些国家的保险密度却都非常高。

这是因为社会医疗体系只能解决最基本的医疗保障问题，而更多优质的服务是需要保险去补充的。

威胁

对于传统险企的威胁，大家提的最多的自然是互联网保险的冲击。但是，大家普遍还是以比较感性的认知来进行判断，而实际上互联网的冲击情况是这样的，

从上图可以看出，虽然互联网保险在15年的时候一度发展迅猛，但随后份额就快速下降，直到19和20年才有所回暖，但即便是广泛受益于疫情影响的20年，互联网保险的份额也仅仅提升了0.4%不够。

从这个层面来看，互联网保险的冲击显然没有大家想象的那么强烈。

究其原因，我认为有两个。

第一个是，保险本质上还是偏面对面深度服务的行业，简单的险种确实可以靠互联网来推广，但是效果有限，尤其是涉及到带病投保的时候，差别就更明显了。

而洽洽服务这一块，是最不能往轻做的，所以互联网保险天然会受到制约，他们一旦往重做，成本就会进一步提升，尤其是在当下流量越来越贵的环境下。

另一方面，友邦今年的稳定发展，也继续表明了传统险企只要做好服务和管理好代理人团队，依然能够获取不错的发展，这里顺便科普一下，友邦的产品其实比平安还要贵。

竞争

最后，我们再看看行业内的竞争格局。

目前国内险企的标杆是友邦，虽然规模不如平安国寿，但是保单质量一直都保持得非常高。

然后就是业内黄埔军校的平安，也是大家熟知的龙头，基本上过去每一轮的行业级别改革，都是由平安发起的，最近两年也是这样。

随后就是太保，每一次改革第一个跟着平安后面的公司，近年来其实逐步迎来上一轮改革的业绩释放期，叠加当前的估值情况，太保H的性价比一直都是比较不错。

接着是新华，收益于之前万峰的改革，新华也有过一段不错的经历，但近期又重回规模老路，所以后续大概会继续回到第二梯队。

最后是国寿，改革最慢，组织结构最差，虽然近年提出改革，也有一定效果，但有待观察。

总体而言，国内龙头险企里面，其实真正能打的还是只有友邦，同时随着保监会的各种新规定，新的保险公司想要发展起来已经很难，准入的牌照更是越来越难拿，所以这些龙头险企的优势实际上是越来越稳固的。

因此，保险行业的内部竞争格局，大概率比绝大部分的行业都要好。

总体来看，保险板块的大逻辑并没有发生太大变化，而行业内部的竞争格局也依旧非常稳定，而相应的龙头公司的估值又进一步降低，整体的投资价值要比之前更加显著。

摔了之后，还会起来

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