虽然今天大盘休整，但是雪球上关于茅台的话题依旧如火如荼。自4月27号盘后一季报发布至今，茅台相较4月27号的收盘价下跌9.14%。关于茅台一季度的表现，球友们都各抒己见。有球友认为其一季度表现符合预期，茅台依旧是核心资产，也有球友认为其一季度表现低于预期，投资者们信仰崩塌。我们认为茅台股价近期承压的原因有两方面：一方面，量和价的不利因素造成茅台的营收增速承压，另一方面，茅台一季度经营性净现金的负增长也给其股价带来了不利影响。从茅台一季报数据看，茅台的增速延续了2020年同期的低双位数增长。一部分球友认为2020年营收低增长有疫情因素，因此2021年的增速应该在去年之上。然而事与愿违，茅台用一季度数据狠狠的扇了投资者的脸。茅台营收增长归根结底是量和价的增长，但茅台产量因为环境承载的影响不能无限增长，而价的提升短期内又受到了国家的打压。另外，茅台一季度经营性净现金的负增长也给其股价带来了不利影响。但从现金流量表披露的数据看，茅台经营性净现金由正转负主要是由于子公司的限制性存款增加的缘故，并非公司主营业务的问题。

基于茅台目前的增长水平，我们认为茅台目前的估值水平偏高，但不排除茅台未来能恢复高增速的可能。如果茅台要想恢复以往的高增速，价的提升将显得尤为重要，因为茅台基酒的产量在未来几年将逐步达到产能上限。继续开拓直销渠道可能成了茅台为数不多的选择，因为通过直销可以将出厂价与市场价的利润内化，但如何平衡经销商与总公司的利益又将成为茅台未来的难题。

(季报注释：存放中央银行和同业款项净增加额增加主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存入不可提前支取的定期银行存款较上年同期增加。)

贵州茅台-现金流量表(数据来源：Choice)

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