1, 股东分析: 

一季报股东变化: 2021年一季报披露证金和社保都相对的稳定。沪股通增持了约1.36亿股。其他大股东基本无变化。2，持股股东数从今年2月末的34.21万户减少到3月底的33.82万户，1个月小幅减少0.39万户。股东整体持股保持稳定。

2，营收分析：

建行2021年一季报的营收2165.23亿，同比去年增速3.4%。其中，净利息收入1471.48亿，同比增4.27%。手续费收入410.79亿，同比增加8.82%。其它非息收入282.96亿，同比增长-7.29%。信用减值损失522.84亿，同比增加6.44%。更多的数据参考表1；

表1

建行的营收数据同比看比较糟糕，这个是在我的预期之中。毕竟对于建行来说它的主要收入来自于净利息收入，而贷款占比中按揭贷款占比比较高。今年元旦后去年LPR下调带来的按揭贷款重定价显然会对建设银行带来较为明显的一次性冲击。

净利息收入同比增速4.27%，其中净息差2.13%同比全年同期下降了13个基点。对于投资者来说，我们更应该关注的是演化的趋势而不是简单的回头看。所以，这里需要分析的是建设银行净息差环比下降了多少，以及什么因素影响了变化，未来会如何发展。但是，去年年底的信用卡分期手续费重分类对各季度净息差的变化造成一定的干扰（口径不一致）。

通过今年一季报净息差的同比变化和去年一季报的净息差做对比可以得到，新口径下去年一季度净息差2.26%，老口径下去年2.19%差值为7bp。假设这7bp是手续费分期重述引起的差异，我们假设在各个季度之间无显著变化。那么把去年各个季度的净息差按照新口径重述为：2.26%，2.16%，2.18%，2.16%。此次一季度2.13%的净息差和去年第四季度2.16%环比下降3bp，这个下跌符合之前国内多数券商对于按揭贷款重定价会造成贷款收益率下跌2-3bp的判断。所以，可以看到建行的净息差环比下降并不是其它原因引发的而是由于按揭重定价引起的一次性冲击。后期，随着经济的好转，资产收益率会缓慢上行。

手续费表现算是中规中矩，很显然建行的财富管理相关的手续费增速没有挑起手续费增长的大梁。但是，考虑到建行的手续费去年一季度是全年的高点，如果后期各季度的手续费收入能够稳定住一季度的表现不显著下滑，那么全年手续费同比增速应该是是有希望上两位数的。建行的其它非息收入的同比下滑主要是因为其保险收入同比下降所致，所以不用担心。

3，资产分析：

从2021年一季报看，建行总资产29.38万亿，同比去年同期增长8.37%。其中，贷款总额17.08万亿，同比去年同期增长10.46%。零售贷款的增速低于对公贷款增速。对公贷款同比增速高达14.67%，零售贷款同比增速只有11.07%。通过这个资产分析，可以看到国家收紧货币的迹象。之前我在建行的系列文章中分析过，建行作为国有大行本身肩负着帮助央行释放和控制流动性的任务。建行的资产增速波动较大，往往释放流动性的时候建行的资产规模增速高于市场均值，而回收流动性的时候其资产增速低于市场均值。今年一季度建行的规模增速低于M2增速反映出央行开始缓慢回收流动性。更多的数据请参考表2：

表2

4，不良分析：

根据2021年一季报，建行的不良余额2742.53比去年年报的2607.29亿增长135.24亿。不良率1.56%和年报持平，算是终于停下了不良率连续上行的趋势。拨备覆盖率214.94%比年报的213.59%高了1.35个百分点。一季报单季计提信用减值522.84亿。不良贷款减值准备余额5894.79亿，比去年年报的5560.63亿增加了334.16亿。根据去年报披露的贷款减值占信用减值的比例推算，2021年一季报贷款价值损失为451.63亿。根据去年年报披露的收回往年核销数据推测一季度收回已核销27亿。推测建设银行2021年一季报核销贷款≈451.63+27-334.16=144.47亿。所以，建设银行一季报新生成不良至少为280亿，这个属于比去年上半年840亿以上的新生成不良显著好转。贷款减值计提远高于新生成不良的下限，显示建行的资产质量正在逐渐好转。

5，资本充足率分析：

按照建行的一季报披露，建行的核心一级资本充足率13.43%比去年年报的13.62%下降了19个基点。和去年同期的13.75%相比，下降32个基点。今年建行在资产结构中对公贷款增速依然偏快，压低了零售资产的占比，消耗了更多的资本金。

6，点评

建行此次一季报，营收增速表现较弱，主要有3方面的原因造成：1，受央行货币政策调整影响，规模扩张增速降低。2，受到按揭重定价一次性冲击，净息差环比，同比都有所下行。3，保险收入同比负增长。手续费增速表现中规中矩。如果剔除保险同比负增长的影响，营收的增速有望达到5%左右。新生成不良比去年同期和去年下半年都有明显改善，不良率连续上升的势头得到遏制。减值计提比较充足，整体资产质量和风险抵补情况有向好趋势。

综合评分给予71分，比年报增加1分主要是新生成不良表现有所好转。其它关于净息差，资本金消耗的问题依旧，没有显著恶化，也没有大幅好转。建行业绩增速2.52%和我预判的1.5%左右的增速基本吻合，未来密切关注后期的流动性是否继续收紧，以及宏观经济在2季度中的表现。目前的策略依然是静观其变，维持之前的判断：7元下方依然是好的建仓区间