能源化工类

原油

1、近期国际油价振幅较大，在前期走高之后出现回落，拖累市场多头信心。周五油价重心略有上移，WTI价格重心自62美元/桶，Brent价格重心在66美元/桶，SC2106合约价格在405元/桶附近。

2、从近期市场的影响因子来看，第一是疫情对需求端预期的影响偏利空。印度报告了自新冠病毒大流行爆发以来最严重的每日死亡人数，反季节性的爆发。由于第二波疫情的快速加深，印度的大部分地区目前都处于封锁状态。另外日本也因疫情考虑4月29日至5月9日期间进入紧急状态。继欧美延长封锁之后，印度以及日韩需求恢复进程再度经受疫情的考验。第二，市场也担忧伊朗供应冲击市场，伊核问题全面协议联合委员会新一轮政治总司长级会议继续在奥地利维也纳举行，联委会决定建立第三个工作组，处理全面恢复伊核协议所需的实际步骤。在撤销哪些制裁，以及伊朗采取哪些行动恢复核承诺方面仍有分歧。对不同形式的行动顺序持开放态度，但不接受美国首先行动并解除所有制裁。不会提供“未来美国政府必须坚持核协议”的担保。美国与伊朗在谈判中仍有分歧，部分分歧是重要内容。美伊核谈判可能是多轮（会谈）进程。如若伊朗制裁完全放开，将对市场的供应面的冲击量为150万桶/日。第三，供应方面的OPEC+正讨论降低下一轮会议的级别，给市场延续增产的态度的信号，因而总体来看，全球供应边际增加。市场情绪的共振导致油价在积累了一定涨幅之后承压回落。利比亚当前原油产量降至不足100万桶/日，为过去数月来首次，原因是基础设施维修资金的接收延误，导致该国的主要港口之一停止运营。第四，原油库存未能延续强势去库节奏。美国能源信息署数据显示，截止4月16日当周，美国商业原油库存量4.93017亿桶，比前一周增长59万桶；美国汽油库存总量2.34982亿桶，比前一周增长9万桶；馏分油库存量为1.42391亿桶，比前一周下降107万桶。原油库存比去年同期低4.9%；比过去五年同期高1%；汽油库存比去年同期低10.7%；比过去五年同期低3%；馏份油库存比去年同期高4%，比过去五年同期低2%。

3、目前市场缺乏特别明显的驱动，因而油价表现为震荡。从需求面来看，4月、5月原油装置检修对需求的影响是主逻辑。其中俄罗斯5月份炼厂检修产能预期将较前月下滑37%，至219.7万吨。4月炼厂检修产能预计为349万吨。印度炼厂开工率也存在一定的下降，数据显示1季度印度的日均进口下降至410万桶/日，5月印度国有炼厂对沙特石油采购将比往常减少36%。从能源化工板块来看，市场将通过价格自身的调节效应来影响走势，无法长期获取产业链环节的高利润，将围绕均衡利润进行上下波动。因而从原油的宏观属性或者说金融属性来看，虽然是通胀的预期指标，估值有向上的动能，但短期的驱动缺乏明显的向上的动力，影响油价的因素主要有几个方面，中东地缘政治冲突、大国博弈因素、美国对伊朗制裁放开的节奏、疫情后期宏观经济恢复的进程等等。目前的国际形式来看，经济要得到更好的复苏节奏，消费品的价格就不能涨得太高，反之对需求恢复有所冲击。另外OPEC+后续政策选择上对于供应是谨慎放开，也将抑制价格的上行。因而目前的油价是进两步退一步的节奏，整体振幅加剧。

燃料油

1、供应方面，截至4月21日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2481万桶，环比上周增加85万桶（3.55%），升至今年以来的高位，本周套利货量的增加以及需求的持续偏弱是导致库存继续上涨的原因，目前库存稍高于季节性水平；富查伊拉燃料油库存录得1294.6万桶，环比上涨295.2万桶（29.54%）。本周由于货物集中到港，富查伊拉港口再度大幅累库。从货物来源看，伊朗、西北欧、俄罗斯是三大主要的进口来源地，其中伊朗货物到港量最多，达到118万桶。后续继续关注伊朗原油和燃料油的供应释放情况。

2、需求方面，随着电力需求旺季临近，沙特等高硫燃料油消费国的采购逐渐增加。根据最新船期数据，沙特4月份燃料油到港量预计达到102万吨，环比3月上涨26万吨，相比2月低位增加75万吨。沙特采购的货物绝大部分为来自ARA地区的高硫燃料油，目前ARA燃料油库存处于季节性高位，沙特需求的增加将有助于其库存消化。船燃方面，3月新加坡船用燃料销售量为420万吨，环比上涨2%，同比下滑3%。目前4月份新加坡终端船燃销量保持平淡。

3、油价方面，本周油价下跌的主要原因来自市场对于印度疫情的担忧，近日印度新增和累计确诊病例再创新高，4月20号印度报告了自新冠疫情爆发以来最严重的每日死亡人数。由于第二波疫情的快速加深，导致印度政府重新实施封城措施。这将在一定程度上拖累全球石油需求复苏节奏。从基本面来看，本周EIA美国原油库存增幅超出市场预期，但是汽油库存增幅较低，这反映当前美国终端汽油消费的复苏趋势依然延续，这也使得美国炼厂利润基本恢复至疫情爆发前水平；而中国炼厂需求当前没有明显复苏迹象，港口以及炼厂自身库存水平仍然较高。整体来看，当前全球原油市场处于东西分化的格局中。进入二季度，从EIA、IEA和OPEC的月报数据来看，三大机构均不同程度上调原油需求，这使得二季度的供需平衡表相较于一季度有所好转，不过伊朗原油是否以及何时释放仍是供应方面的一个较大不确定性。未来仍需重点关注全球疫苗接种的进度和美伊谈判的进展。

4、整体来看，本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格也震荡走低，但均价较上周有所上涨。近日内外盘高硫燃料油裂差均出现一定幅度的反弹，除了受到高硫发电需求季节性增加的提振之外，俄罗斯等国炼厂进入检修季抑制高硫整体供应也支撑了基本面。但是三大港口库存仍处于季节性高位，其中较大的货物来源国是伊朗，近期需要持续关注伊朗燃料油出口情况。此外，近几周FU仓单持续注销，目前仅剩86210吨，给予多头额外提振。低硫方面，目前4月份新加坡终端船燃销量保持平淡，新加坡交割的低硫燃料油升水很低，但预计二季度干散货以及集装箱版块的强势预计能对终端需求形成一定支撑。整体来看，高低硫燃料油价格均有进一步上行的空间。

橡胶

1、供应端，3月份中国进口天然橡胶55.22万吨，环比增加74.21%，同比增加13.94%。其中混合胶进口31.79万吨，环比增加54.44%，同比增加14.06%。1-3月累计进口天然橡胶139.94万吨，同比增加5.63%。根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2021年3月份天然胶出口量为46.42万吨（含乳胶及混合胶），环比增加6.4万吨，涨幅16.01%，同比增加28.85%，较2019年3月份增加6.43%。一季度泰国天然橡胶出口量118.01万吨，同比减少3.41%，较2019年同期减少9.15%。

2、本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷76.06%，较上周下滑0.32个百分点，较去年同期增长12.88个百分点，较2019年同期增长1.47个百分点。半钢胎开工负荷为73.07%，较上周下滑0.54个百分点，较去年同期上涨13.58个百分点，较2019年同期增长1.29个百分点。隆众数据显示：本周样本厂家全钢胎成品库存天数33.9天，周环比增加0.2天；半钢胎成品库存天数34.82天，周环比增加0.3天。3月份中国出口全钢胎35.62万吨，环比增加42.22%，同比增加9.39%；1-3月累计出口92.8万吨，同比增加32.32%。3月份半钢胎出口21.54万吨，环比增加27.88%，同比增加9.29%；1-3月累计出口57.73万吨，累计同比23.61%。

3、库存方面，截止04月18日，青岛保税区库存9.08万吨，周环比下降0.36万吨；区外库存59.17万吨，周环比下跌1.24万吨；合计库存68.25万吨，降1.6万吨。截止04-23，天胶仓单17.408万吨，周环比下降60吨。交易所总库存17.7542万吨，周环比下降60吨。20号胶仓单5.5692万吨，周环比下降201吨。交易所总库存5.8242万吨，周环比下降604吨。

4、本周沪胶低位小幅反弹，沪胶主力2109合约反弹至14000元/吨关口。从基本面来看，供应端即将面对新胶供应的季节性增长，而需求端则面临着持续高开工后因市场环节走货放缓而引发的库存累积风险，进而对整体高开工形成拖累，轮胎开工率连续两周高位回落。短期来看，沪胶底部震荡为主。

沥青

1、供应端，隆众对 84 家沥青厂家统计，本周沥青周度总产量为 66.01 万吨，环比增加 1.35 万吨。其中地炼总产量 34.13 万吨，环比增加 0.55 万吨，中石化总产量 18.48 万吨，环比增加 1.14万吨，中石油总产量 11.44 万吨，环比下降 0.34 万吨，中海油 1.96 万吨，环比持平。本周布伦特原油均价66.78美元/桶，较上周大幅上涨3.53美元/桶，成本明显走高，虽然部分下游产品销售价格上涨，沥青价格也小走高，但涨幅不及成本，带动炼厂理论盈利水平较上周明显下降。本周沥青厂理论盈利-191元/吨，周环比下降117元/吨。

2、需求端，据百川盈孚统计，2021年1-3中国沥青表观消费量816.77万吨，同比上涨31%，其中进口量82.51万吨，同比下降26.81万吨，跌幅25%，出口量 12.63万吨，同比下降2.01万吨，跌幅14%；国内沥青产量746.89万吨，同比增加220.03万吨，同比上涨42%。1-3月公路建设投资累积4293亿元，同比增加60.63%。

3、库存方面，百川数据显示炼厂库存47%，周环比下降1个百分点。隆众数据显示25家样本沥青厂家库存104.89万吨，环比增加1.1%。本周隆众 33 家样本沥青社会库存为 84.72 万吨，环比增加 1.5% 。主要是由于终端需求不温不火，贸易商多以出改性为主，基质沥青少量出货。另外尤其华东地区社会库主要是受投机需求导致库存高升。

4、本周山东中石化主力炼厂沥青价格上调50元/吨，其他地区主力炼厂沥青价格以稳为主，百川沥青现货价格指数3005元/吨，周环比上涨8元/吨。基本面来看，当前需求依旧没有出现发力迹象，再炼厂开工不断回升的情况下，炼厂库存和社会库存整体累库的趋势依旧没有改变，供应过对沥青形成压制，沥青相对原油走势偏弱的情况一直在延续。沥青价格来看，向下成本有支撑，向上需要等待需求的明显释放，短期沥青看震荡。

1、供应：PTA方面，截至4月22日国内PTA负荷在75.9%。本周逸盛大化共600万吨PTA装置负荷提升，恒力1#220万吨装置周初降负停车，预计两周，英力士125万吨装置周中恢复正常，百宏250万吨装置负荷9成。截至目前，注册仓单（含信用仓单）较3月初已经下降125604张，折合数量近63万吨，注销仓单对PTA期现货市场价格持续形成压制。乙二醇方面，截至4月22日，国内乙二醇整体开工负荷在69.54%，其中煤制乙二醇开工负荷在55.56%。乙二醇新增产能逐渐落地，供应压力增大使得本周乙二醇价格出现大幅下跌。浙石化二期已出乙烯丙烯，乙二醇环节预计在半个月到1个月之内出料；卫星石化新装置已经开始对外界供应乙二醇产品。3月份海关公布乙二醇进口量在73.9万吨，数据超市场预期。4月份从目前的到船进度来看，进口值也较此前预估有所上修。5月煤制乙二醇将进入集中检修期，国产量折损明显，5月基本面依旧呈现紧平衡格局。但是市场心态受新装置投产压制明显。

2、需求：截至本周五聚酯综合负荷在93.7%。聚酯端，周一到周三，因下游整体观望为主，聚酯产销偏弱；周四在涤丝大厂促销下，下游补货跟进，涤丝产销最终在400%附近。周五，涤丝回归原价，下游原料充足，产销明显回落。工厂促销后，聚酯库存压力有一定缓解，截至本周五，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在13.9、21.2、26.6天。不过目前下游备货多已至5月上中旬，后续刚需相对偏少，在没有低价或原料大幅上涨带动的话，涤丝产销偏弱为主，不排除月底附近工厂再次优惠促销。织造端，开工涨跌互现，江浙主要生产基地喷水、经编、圆机受需求抑制订单呈现下滑趋势。本周四涤丝工厂促销，织造采购跟进，备货少的至5月上旬附近，备货多的至5月中下旬。坯布出前期订单为主，主要走内贸货为主，出口订单偏弱。当前市场面料成交价格、成交量不断下滑，场内坯布库存逐步攀升，资金压力之下，部分企业存有五一放假考虑，认为五一之后将进入行业淡季。

3、观点：（1）短期因聚酯负荷高位，PTA部分装置持续处于停车状态，PTA供需矛盾不明显；同时，PTA加工费低位，给予市场一定支撑。但5月份面临逸盛新材料新装置投产，PTA将再度进入累库周期，市场心态或有所转变，加之原油走势震荡不稳，成本支撑薄弱。仓单的持续流出也将压制PTA上行幅度。整体而言，绝对价格仍将跟随原油小幅波动，但后期上涨驱动减弱，关注9-1反套机会。

（2）虽然新增产能即将投产，远期乙二醇供应端增量较为明确，然短期内聚酯端表现稳定，五一假期临近下游有一定补库需求，加之后续煤化工装置检修集中，乙二醇国产供应保持缩量，至5月中旬煤制乙二醇开工率将回落至50%以下，5月供需格局维持紧平衡为主。短期内乙二醇存在小幅反弹的可能性，但中期来看驱动仍然向下。

聚烯烃

1、供应：PP方面，检修来看，本周PP装置检修涉及产能在427万吨/年，检修损失量在5万吨，环比减少32.52%，下周来看，福建联合老装置有开车计划，上海石化三聚、兰州石化新装置、广州石化二线有停车计划，预计下周检修损失量将增加至6万吨左右。扩能来看，4月18日天津石化20万吨/年聚丙烯装置开车一次成功，四月份仍有福基二期及中韩二期存试车计划，来自新投产方面的供应压力有增加预期。出口来看，我国聚丙烯出口市场订单进一步减少，东南亚流向出口阻力进一步提升。PE方面，检修来看，本周国内PE石化检修装置检修损失量在6.45万吨，比上周增加0.18万吨。下周检修企业包括茂名石化、燕山石化、抚顺石化、沈阳化工、万华化学、上海金菲、上海石化、独山子石化。初步预计下周检修损失量在6.26万吨，环比减少0.19万吨。库存来看，截至周五石化合成树脂库存在85万吨，去年同期库存大致在94万吨，石化整体库存压力不大。港口库存方面供应依然略紧，近期到港量继续减少。社会库存方面受近期市场阴跌影响，商家出货压力大，整体有所累积。终端用户买涨不买跌，询盘稀少，维持少量刚需采购为主。

2、需求：PP下游方面，本周规模以上塑编企业整体开工率稳在52%，较去年同期低1%。周内聚丙烯报盘震荡下行，原料价格弱势震荡，塑编工厂成本压稍有缓解。粉料企业停车较多，市场货源明显短缺，部分工厂少量囤货，但工厂订单情况一般，终端需求偏弱，成品库存明显增加，市场交投气氛清淡。BOPP方面由于下游胶带母卷价格上涨，部分BOPP厂家表示胶带方面订单增加，膜企新单成交稍有改善。PE下游方面，本周PE下游各行业开工率在53.7%，较上周-2.0%。其中农膜整体开工率较-4.4%；管材开工率较上周期-1.0%；包装膜开工率较上周期+0.4%；中空开工率较上周期-8.8%；注塑开工率较上周期维稳。随着五一假期逐渐临近，部分下游工厂或选择停工放假，预计下游在需求方面短期不会出现转变局面。

3、观点：预计短期聚烯烃市场偏弱运行，但下行幅度有限。成本面来看，受东北亚、北美部分装置停车检修影响，烯烃价格高位整理，原油高位震荡，聚烯烃来自成本的支撑力度尚可。基本面来看，短期聚烯烃市场未见明显的供需矛盾，但上游去库步伐放缓，同时需求跟进乏力，成为价格主要的压制点。但价格持续下跌后，下游存补货需求，尤其PP粉料价格的相对高位令PP粒料下滑空间受限。总体来看，聚烯烃下行空间有限。

纯碱

本周纯碱期货价格走势先仰后抑，而现货价格走势相对稳定。截至4月25日，华北地区重质碱送到价1980~2000元/吨，华中地区重质碱送到价1920~1950元/吨，目前期货价格小幅贴水华北现货价格，基本平水华中现货价格。

基本面来看，供应端处于产能快速恢复过程中。上周部分企业装置短停或检修，本周大多已恢复，行业开机率攀升至83.84%的高位水平，纯碱产量也随之提升2.67%至59.94万吨。近期纯碱行业利润维持高位，企业检修计划较少，个别企业装置开工和产量微幅调整，预计下周纯碱生产端依旧维持高位。另外，受到开机率和产量回升、下游采购节奏放缓影响，纯碱企业库存周度增幅达到7.51%，库存水平也回升至86.76万吨。该库存水平虽较去年同期下降44%，但却是2018、2019年同期库存水平的近4倍，若再考虑到期货市场仓单数量和有效预报量共计17.7万吨的货源，纯碱市场目前依旧面临较大的供应压力。

下游需求存在刚性支撑。本周平板玻璃在产产能小幅提升600万重量箱，周度提升0.613%，平板玻璃行业开机率和产能利用率也分别小幅提升至87.24%和87.87%的高位水平。在玻璃企业利润不断提升的刺激下，平板玻璃行业产能将进入快速投放周期。二季度计划复产的玻璃生产线共7~8条，4月份已点火2条，其余产线计划于6月之前点火复产，重质碱需求量未来支撑力度相对较好。但目前因纯碱价格过高，且玻璃企业原料库存相对充足，短期下游的抵触和恐高情绪将抑制纯碱采购节奏，从而导致部分企业价格出现松动的可能。

光伏玻璃需求预期也相对较好。4月24日央视新闻30分提到，光伏发电属于真正的低碳能源，未来将成中国重要电源。目前光伏发电仅占我国发电总量的3.5%，此后30年或将提升至39%，成为我国最大的电量来源。目前国内浙江、江苏等地区都已发布十四五能源规划，预计到2025年，这些地区光伏装机量都将增长一半以上。虽然光伏行业未来发展前景较好，央视新闻的关注也给纯碱需求释放的前景带来强心剂，但目前光伏玻璃价格仍在继续下降。本周国内光伏玻璃指数较上周继续下降21.15点。受制于原料硅片的紧缺，光伏装机量增速下半年存在延迟风险，但影响更多存在于光伏产线投产的节奏而非规模。

整体来看，目前纯碱处于生产水平回升，库存累积，下游刚需消耗但采购节奏放缓的过程中，基本面的转弱将给现货价格带来松动迹象，同时拖累纯碱期价走势。预计短期纯碱期货价格仍以弱势下行为主，关注主力09合约第一目标价位1900元/吨附近，下方1840~1850元/吨附近存在支撑。另外，警惕五一长假前资金离场、多玻璃-空纯碱套利资金给纯碱期价带来的负面影响。

金融类

股指

上周指数整体收涨，沪深300涨幅相对较大，业绩披露进入尾声阶段，得益于成交量稳定回升，上周市场出现较之前一段时间持续性相对较好的反弹，我们认为指数短期依然维持底部区间震荡格局，突破箱体需事件性因素或成交量持续稳定放大配合，这在节前难以实现，后期市场有望出现新的持续性热点，长期看我们认为指数整体仍将延续震荡上行节奏，行业估值相对偏低中型市值品种有望成为未来市场资金持续关注的品种。

    1）消息面，周五隔夜美国三大股指均收涨，标普再创新高。

    2）资金角度，上周多项资金表现不一，融资余额较上周小幅回落，混合型基金仓位回落，股票型基金仓位回升，北上资金上周净流入，上周新成立基金份额延续增长，资金整体表现稳定。

    2）技术与行业上，上周 电气设备与生物医药行业涨幅相对较大，商业贸易与纺织服装行业跌幅相对较大，过去一段时间市场行业间轮动速度较快，持续性较弱；上周成交量较之前数周有所放大，市场表现也相对较强，应观察成交量变化延续性；我们认为指数短期依然维持底部区间震荡格局，突破箱体需事件性因素或成交量持续稳定放大配合，这点在节前难以实现，后期市场有望出现新的持续性热点，长期看我们认为指数整体仍将延续震荡上行节奏，行业估值相对偏低中型市值品种有望成为未来市场资金持续关注的品种。

下周美国将公布一季度GDP与个人消费支出环比、3月份个人消费、核心物价与可支配收入数据，美联储将公布4月利率决议。

上周指数整体收涨，沪深300涨幅相对较大，业绩披露进入尾声阶段，得益于成交量稳定回升，上周市场出现较之前一段时间持续性相对较好的反弹，我们认为指数短期依然维持底部区间震荡格局，突破箱体需事件性因素或成交量持续稳定放大配合，这节前难以实现，后期市场有望出现新的持续性热点，长期看我们认为指数整体仍将延续震荡上行节奏，行业估值相对偏低中型市值品种有望成为未来市场资金持续关注的品种。

国债

1、债市表现：本周2年期货活跃合约TS2106周上涨0.085元至100.365元；5年期货活跃合约TF2106周上涨0.120元至99.910元；10年期货活跃合约T2106周上涨0.130元至97.915元。现券方面，本周中短端收益率下行，长端基本保持不变，收益率曲线变得陡峭。1年期国债收益率下行8.63个bp至2.4602%；5年期国债收益率下行1.92个bp至2.9693%；10年期国债收益率下行0.46个bp至3.1686%；10年期美债收益率下行1个bp至1.58%。

2、央行动态：上周央行共有500亿逆回购到期，同时央行累计开展500亿元逆回购操作，当周继续实现零净投放零净回笼的“双零”操作。4月25日（周日）到期TMLF561亿，上上周央行已提前投放MLF对冲。下周逆回购到期金额为500亿元。另外，4月LPR（贷款市场报价利率）报价今日（20日）出炉：1年期品种报3.85%， 5年期以上品种报4.65%，均已连续12个月保持不变，符合市场预期。

3、货币市场：资金面整体宽松，隔夜 Shibor 下行0.4BP至1.942%，7天Shibor下行6BP至2.139%，14天Shibor上行16.40bp至2.283%。R007下行5.36bp至2.1147%，DR007下行4个bp至2.1767%。

4、利率债发行：本周共发行4516.97亿元利率债，其中国债发行1234.7亿元、地方债2630亿元、政金债652亿元。下周计划发行利率债1928.6亿元，其中无国债新发、地方债1858.64亿元、政金债70亿元。

本周尽管面临交税压力，但整体市场资金面依旧宽松，主要利率稳中下行，国债期货偏强运行。政府债发行提量，但是市场资金充足，绝大多数地方债投标倍数达到20倍以上，供销两旺。下周来看，在地方债发行逐步提量的情况下，资金面难以继续宽松，资金利率继续下行空间有限，国债期货上行阻力加大。

贵金属

1、本周黄金冲高回落，美元以及美长期国债收益率走弱依然为黄金反弹提供助力。不过，从黄金ETF持仓来看，反弹仍未得到资金的青睐，ETF持仓仍以流出为主；CFTC黄金非商业持仓不增反减，总持仓甚至出现下降，此时要警惕金价涨势受阻。

2、当前机构资金对黄金的逻辑主要是从疫苗普及后美经济快速复苏的角度去考虑，美联储收紧货币政策预期以及再通胀预期引导利率提前，美实际利率存在持续走高的预期，美元反弹或成为一段时间的主旋律，对黄金而言则形成持续的利空压制，这是目前市场的长期主流逻辑。从市场情绪来看，市场主流逻辑仍然围绕着这个方向运行。

3、中期来看，笔者认为黄金存在着反弹契机。一是，从美联储对预期管理的表态来看，资产购买缩减计划最早可能出现在明年一季度，加息或在2023年，也就是市场出现“过早预期”，黄金提前“中枪”；二是随着拜登刺激计划的执行和基建计划的推出，美财政赤字持续扩大，对美元构成中长期利空，黄金也就只有回调预期，暂无熊市预期。因此在经历了两个季度的下跌之后，黄金恐面临季度级别的反弹调整。

4、短期来看，黄金反弹时间超过两周，虽然幅度不高，但看多情绪已有一定程度释放，此时以黄金ETF为代表的机构资金仍未对黄金产生较大信心下，上涨信心或仍偏弱。另外，下周美联储议息再次来袭，从近期鲍威尔的表态来看已开始向市场释放鹰牌信心，尽管仍是鸽派立场，但对黄金或产生一定的利空刺激，涨势恐受阻。

农产品类

玉米、淀粉

1、外盘：本周美玉米大幅走高，主力合约期价升至8年高位。因国内和全球玉米供应紧张，美玉米现货价格较为坚挺，巴西干燥及美国寒冷天气提升了市场对两大出口国2021年玉米产量前景的担忧，同时中国需求也在增长，以上因素对美玉米价格形成支撑。

2、国内：自4月中旬开始东北玉米报价持稳，北港玉米报价保持稳定，南方港口玉米报价稳中有涨，玉米期价超跌反弹，9月合约期价突破2700元整数压力后继续上行。华北深加工企业玉米到货量减少，为保证收购，深加工上调报价。另外，南港库存下降对价格形成支撑，南港玉米报价上涨及近期期货盘面上行给市场提供信心，市场普遍预计五一假期前后玉米价格或维持震荡上行表现。

3、期货：本周玉米期价已经连续第三周反弹，现货企稳，东北及山东玉米深加工上调收购报价，玉米期、现报价联动上行。同时，小麦拍卖底价提高，拍卖成交率下降也在一定程度上带动玉米价格反弹。整体来看，五一假期前后玉米价格或维持震荡上行表现，玉米期价延续震荡反弹思路。

豆类

1、本周国内外大宗商品普涨，虽然印度疫情严重，但宏观情绪转暖及通胀预期继续支撑市场。油脂油料板块自身基本面强，获得了资金的青睐，价格涨幅更突出。

2、全球大豆方面，美豆市场目前正在逼仓，7月合约不断创新高，空头不死多头不止。对于资金逼仓行情，难言上方空间，无所谓对错。但逼仓行情结束后，美豆自身缺乏继续推动题材，这点令人担忧。从数据上，美豆和美玉米播种顺利，巴西大豆出口出口和阿根廷大豆压榨均顺利，市场供需边际是改善的。天气有降雨或寒潮的担忧，市场担心会影响到作物播种，但这并不意味着一定会影响，毕竟机械化+高利润下，种植户积极播种。因此，后期重点关注美玉米、美豆播种数据。

3、豆粕方面，大豆进口成本的走高预期推涨了期货价格上涨，但是豆粕期货涨幅落于美豆，豆粕现货涨幅落于期货。华东地区部分油厂陆续检修缓解了现货供给压力，提振基差，提振现货价格。但从需求端看，五一备货需求继续释放，豆粕提货放量，不过成交不多显示下游买家采购意愿不高。2020年五一过后，豆粕表观消费量上台阶式增长，消化了供给的压力，支撑了价格的上涨。但今年在水产消费增加、猪饲料增加的背景下，豆粕消费能否再现台阶式增长、消化供给压力，存在疑问。所以，我们不看好豆粕基差，认为备货行情结束后会再次走弱。对于豆粕期货，主要考虑还是美豆，冲高回落风险大，豆粕不追多，已有多单可进行相应期权保护。

4、油脂方面，油脂近强远弱恰恰贴合了现货库存紧张基差的高的基本面，也吻合进口成本近高远低的报价格局。它是符合现货逻辑的，近远价差目前没有反向修复的逻辑。豆棕库存均紧张，价差扩缩的空间都不大，两者预计高度联动。目前油脂的期限价差格局非常利于单边上涨。对于二季度我们认为油脂震荡回调中，价格不具备单边上涨的逻辑，因现货供需改善及市场缺乏持续推涨的题材。但对于下半年油脂行情我们非常看好，因市场故事题材多，且油脂供需紧张的矛盾或加剧。

鸡蛋

1、本周各环节库存压力较前期有所缓解，鸡蛋现货价格延续反弹。卓创跟踪数据显示，4月23日，全国鸡蛋均价 4.24元/斤，环比上周仍上涨0.42元/斤。

2、卓创数据显示，3月在产蛋鸡存栏环比下降，现货价格反弹后，养殖户压栏意愿增加，本周老鸡淘汰量环比小幅下降。育雏鸡补栏环比增加，但处于正常水平。本周鸡苗价格延续反弹，预计收到季节性补栏需求提振，鸡苗需求较好。2020年育雏鸡补栏量相对低位运行，近期补栏量虽有增加，但符合季节性规律，因此预计未来新增开产蛋鸡下降。在其他因素不变情况下，在产蛋鸡存栏大概率延续小幅下降趋势。

3、随着五一假期的临近，预计集团需求将受到提振。根据鸡蛋需求的季节性规律，中秋节前，鸡蛋需求将达到全年最高点，届时鸡蛋需求将得到有效提振。

4、随着五一假期的临近，现货需求大概率对价格形成提振。但由于短期供给仍较为终于，预计现货反弹空间有限。预计中长期在产蛋鸡存栏下降趋势不变，叠加中秋节前现货需求旺季，预计现货价格大概率将达到全年最高点。但由于养殖成本对价格的支撑作用正在逐渐转弱，且进入梅雨季节后，现货将受到负面影响。本周主力2109合约高位震荡，上方压力较大，建议2109合约多单逢高获利了结。关注老鸡淘汰情况以及鸡蛋现货价格走势。

生猪

1、二次育肥增加短期市场需求，但前期压栏的大猪出栏又增加市场生猪供给，本周猪价整体震荡。卓创数据显示，4月23日，全国生猪均价 11.58元/斤，环比下降0.38元/斤；河南猪价11.54元/斤，环比下降0.03元/斤。

2、本周生猪出栏体重仍延续环比增加，说明大猪仍未完全出清，大猪出栏仍对短期市场供给形成一定压力。另外，根据生猪生长周期规律，2019年底补栏的能繁母猪，在2020年四季度为市场提供仔猪，而目前出栏的商品猪为当时产能的兑现，4月生猪出栏量有增加趋势。卓创数据显示，3月生猪存栏、能繁母猪存栏环比增加，说明我国生猪产能恢复趋势不变。但随着未来产能逐渐恢复，养殖密度增加，将不利于猪瘟疫情的防控，不排除再次发生疫情，产能下降的可能。预计短期生猪产能无法恢复至非洲猪瘟疫情前的同等水平，但产能恢复趋势不变。

3、现已进入猪肉季节性消费淡季，终端需求较弱。猪价进入低价区间后，二次育肥增加市场需求，短期需求较为稳定。

4、短期猪价进入低价区，二次育肥增加短期市场需求，预计猪价将得到有效支撑。随着大猪出栏结束，短期猪价或将反弹，但随着二次育肥生猪的出栏，市场供给缺口或将小于预期，猪价反弹空间有限。中长期来看，生猪产能恢复进度不变，若接下来南方地区猪瘟疫情稳定，猪价将延续季节性走势，但大概率低于去年同期水平。但若南方猪瘟疫情严重，产能下降将利多中长期猪价。未来持续关注二次育肥情况以及春季南方地区可能发生的猪瘟疫情。

有色金属类

铜

1、基本面。基本面依然疲软，进口大幅亏损、现货明显贴水、铜杆加工费持续低迷。不过五月份料将有所改观，供应方面检修增加及出口会另国内供应偏紧，需求方面虽然旺季迟迟未到，但仍会有一定季节性好转；

2、宏观及资金面。近期全球宏观稳步复苏，短期地缘政治关系平稳，市场风险情绪有所抬头，风险资产走强而美元回落。虽然我们认为稳定的格局难以长期持续，但是在没有改变之前，风险资产价格仍将偏强运行，铜价亦将受益于此。

3、结论。铜价逼近10000美元关口，短期有望突破形成小幅加速，不过可持续性并不如之前一波强劲。更可能短期加速后迅速回落，形成高位宽幅震荡。此外，由于进口大幅亏损、现货明显贴水，可能存在多现货空伦铜的套利机会。

镍

1、本周镍保持低位震荡之势，周五晚间在铜铝走强的带动下，出现量增价涨的现象。本周并没有更多的利空消息，但资金对镍兴趣仍不大，LME持仓多空都在下降。

2、此前笔者提及的逻辑正在发生，即电解镍价塌陷下存在着产业链估值体系的重塑，近期无论是不锈钢产业链还是硫酸镍产业链价格都有一定幅度的下降。不过，前期的这些利空因素（镍铁转产高冰镍、菲镍矿增加、镍产业链价值重估）成为市场交易的“常量”，导致价格在低位波动；如果下游需求跟不上，价格重心会进一步下移，寻找交易的“安全边际”。

3、什么是“变量”？我认为，内部变量，要看到产业链有需求增量预期，比如不锈钢目前的高产量能不能被消化掉，社会库存会不会持续下降，或者发生供给的不可抗力；外部变量来自相关有色品种，比如若铜铝有突破，那么可能带动镍价补涨。目前来看，无论是内部还是外部变量，都在酝酿过程中，短期存在持续反弹的可能性，因此仍然建议投资者逢低布局，从成本的安全边际去考虑10~12万是较好的逢低布局区间。

铝

1.本周沪铝于18000-18500区间震荡整理，23日收至18355元/吨，涨幅1.94%，继上周首度突破18000大关创下十年新高位后，逐渐站稳万八线继续向上冲击。

2.供应方面：据SMM统计，4月预计国内电解铝产量整体将下滑10万吨至323.9万吨，进口净进口量上涨5万吨至15万吨，预计供应端整体小幅下滑至338.9万吨，因受到3月上旬内蒙两次双控政策对电解铝产能限制影响显现以及3月末苏伊士运河堵塞的导致进口货物到港时间延迟作用。此外，电解铝企增复产将在本月开启，百矿德保计划本周启动三段10万吨产能，4月下旬陕县恒康也将实现部分产能复产。本周电解铝企利润涨至5000元/吨以上，对未来产量有大幅提振作用。综合影响下4月整体供应端预计低于3月但相比往年依旧强势。

3.需求方面，本周现货市场持货商出货态度积极，下游加工商库存消耗过度伴随订单攀升压力下选择挺价成交，但相比往年同期选择囤货应对旺季，今年铝价高企下多数企业畏高情绪主导，选择按刚需采购。本周铝棒库存去库速度有所下滑，降幅1.5%；房产建筑方面用铝型材消费转好；本周铝锭社会库存去库速度相比上周明显加快；据海关消息，出口方面受国际贸易关系影响，铝型材和铝箔相比往年同期出口量分别下降22%和13%。

4. 尽管今年铝锭社会库存水平处于历史较低水位，前期去库速度也比较缓慢，拉低市场关于旺季表现的预期。但近两周铝锭的去库速度有所加快，当前仅低于2020年且高于往年的同期，消费表现一定程度超过之前预期，需求加速也直接拉动了整体盘面上移至18000上方。后续盘面的边际驱动因素：一是3月内蒙双控限产扰动影响结束4月企业增复产陆续开启后，今年供给端的整体水位，当前产量处于历史同期最高水平并且利润飙升至5000元/吨，对于铝企生产的驱动力十分显著，政策短期给予的生产限制力较为有限；二是仍要持续关注后期铝锭去库能否始终维持高速运转，本周铝锭社会库存为114万吨，较上周减少4.3万吨，目前看来去库速率疲软态势初现，有横盘向下滑落的发展趋势，但对于4月来说需求增量强度不弱于供给增量，推动铝价重心持续向上。此外，当前市场政策端的引导和消息端炒作成为引导资金入市的主动力，近期国家发改委提及大宗商品价格过热问题，需关注电解铝是否将面临新一轮关于价格端的政策施压。

锌

1.  供应：①本周国产加工费上涨，进口加工费持平。SMM报Zn50%国产TC在3700-3850元/金属吨，均价3775元/金属吨，Zn50%进口TC在65-80美元/干吨，均价72.5美元/干吨。5月，Zn50%国产TC报3700-4100元/金属吨，均价上涨50元/金属吨至3900元/金属吨；Zn50%进口TC在65-80美元/干吨，均价上涨2.5美元/吨至72.5美元/干吨。②锌矿方面，3月锌矿进口量超预期，且预计4-5月炼厂将有进口矿集中到货，进口量将维持高位。叠加国内矿山季节性恢复，内蒙地区亦进入正常生产节奏，国内矿供应稳步提升。而5月冶炼厂检修量提高，预计环比增量仅8000吨左右，远不及预期产量，导致锌矿需求量增幅较小。锌矿紧缺情况有所缓解，部分地区5月矿加工费将有上调动作，5月全国锌矿加工费均价环比上升50元/吨左右。然而，6月以后随着冶炼厂复产，矿需求量恢复高位，预计将重新把矿打向短缺。预计本次上调加工费不具有持续性，矿端将维持紧平衡。

2.  需求：本周镀锌企业订单再度走弱，镀锌管企业受原料钢材价格高企影响，终端需求持续减少，成品库存压力依然较大。镀锌结构件方面，成本高企下，铁塔订单南北方略有差异，北方企业铁塔订单较少，而江苏、江西、安徽等地的铁塔订单相对稳定，脚手架加工费持续下跌，企业利润出现倒挂，部分中小企业已经停产，制冷订单表现较为稳定，而光伏订单尚未有明显起色。压铸锌合金开工增加，周内随着锌价高位大幅回落，终端询价采购需求提升。

3.  库存：临近五一前下游企业节前备库需求较强，带动本周锌锭去库量达到年内新高。SMM社会库存去库6周，库存环比减少1.87万吨至20.2万吨。上期所库存环比减少9247吨至102416吨，同比减少15%；LME库存环比上周减少1250吨至293550吨，同比增长1.95倍。

4.  观点：下月随着冶炼厂锌矿到港量的增加，加工费小幅上行，冶炼厂利润上调。但是根据SMM调研，此次供应增加仅是一次性的，后续加工费上调不具有持续性。虽然消费端订单走弱，但是刚性需求支撑锌锭社会库存连续6周去库，并且产业链库存处在低位，对于价格的下限支撑很强。但是从近两周的社会库存去库幅度来看，强度均不及往年，并不能很好的支撑价格上涨。从现货升贴水报价来看，下游对于后续供应仍有信心，囤货心态较弱，后续价格或将继续呈现高位震荡。

锡

1.  供应：海关数据显示，1季度国内锡矿进口4.17万吨，同比增长7%。3月单月进口量环比上月增长两倍有余，同比增加48%，缅甸进口量回升明显。据当地贸易商称4月进口量环比基本持平，推测当地财政储备已开始出售。3月，国内出口939吨，进口102吨，后续出口窗口有望再次打开。

2.  需求：据SMM调研，3月份国内锡焊料行业月度综合开工率为76.7%。其中，大型企业（产能≥200吨）开工率为77.2%，中型企业（50吨＜产能＜200吨）开工率为73.3%，小型企业（产能≤50吨）开工率为85.3%。原料价格居高不下以及芯片短缺的问题对近期的订单和产量构成一定影响。多数企业表示成本涨价尚未完全渗透至终端，其成本压力依然较大，加之近期锡价再度显现上涨态势，畏高和避险情绪将令其对采购和接单较为谨慎，4月份订单和产量预计较3月份变化不大。

3.  库存：市场非交割品牌现货减少，上期所继续去库。上期所库存减少502吨至7200吨，LME库存减少20吨至1545吨。SMM调研社会库存减少587吨，3月底冶炼厂库存4200吨，同比减少39%，环比减少9%。

4.  观点：海关数据显示，1季度国内锡矿进口4.17万吨，同比增长7%。3月单月进口量环比上月增长两倍有余，同比增加48%，缅甸进口量回升明显。据当地贸易商称4月进口量环比基本持平，推测当地财政储备已开始出售。国内因环保近期冶炼开工不足，月底至下月初，环保组将陆续撤出，国内精锡产量将有较强的回升预期，国内市场上涨动力不足。海外市场供应扰动较大，印尼和马来西亚两个冶炼厂因为不同原因纷纷减产，虽然秘鲁一季度矿产恢复速度较快，但是在短期内也很难弥补这两个冶炼厂的减量对市场造成的供给缺口，海外供需缺口有进一步扩大的可能性，外盘推涨的意愿更强。3月，国内出口939吨，进口102吨，后续出口窗口有望再次打开。策略上，单边操作暂时退出观望，关注内外反套。

矿钢焦煤类

钢材

螺纹方面，本周螺纹周产量增加2.61万吨，总库存减少68.77万吨，表观消费量回落23.96万吨至429.62万吨。周产量连续五周回升，总库存降幅继续收窄，表需大幅回落，数据表现不及预期。受高价影响，下游工地资金和预算均趋于紧张，终端需求受到一定抑制。不过近期来自供应端的题材不断，邯郸发布2021年二季度重点行业生产调控方案，预计日均影响铁水产量约增加2.36万吨，江苏、山东等地也相继传出钢厂要限产的消息，市场供应端收缩预期强烈。一季度我国粗钢产量同比增加了3600万吨，假设全年粗钢产量同比下降2000万吨，意味着4-12月产量要同比下降近6000万吨。在需求同比仍正增长的情况下，这种缺口是非常明显的，也使得只要市场限产加严的预期仍在，资金就有信心推涨成材价格。在供应端题材不断扰动的情况下，预计短期螺纹盘面整体还是易涨难跌。

热卷方面，本周热卷产量增加7.8万吨，总库存减少1.39万吨，表需环比回落5.39万吨至323.33万吨。热卷库存降幅继续收窄，表需连续第二周明显回落，数据表现不及预期。近期热卷价格持续上涨，下游制管及钢结构等行业转入亏损，采购有所放缓。不过热卷外需表现依然较好，海外价格处于高位，出口价格持续上涨，主流钢厂SS400普卷报价$880-930 FOB，退税风险由钢厂全担，本周热卷出口成交有所起色。而近日中国钢铁工业协会组织召开的板材市场座谈会召开，与会企业认为目前中国钢材价格在全球范围内仍属于偏低的，为下游制造业出口旺盛做出了较大的贡献，或显示政策对当前钢价的容忍度会有所提高。预计下周热卷盘面或仍以偏强震荡为主。

铁矿

供应方面，澳巴发运总量连续两周回落后有所回升，环比增加383.4万吨。分国别来看，澳大利亚发运量环比增加265.2万吨，低于上月周均131万吨，发往中国比例本周有所回升至82.65%，发往中国铁矿石数量1267.5万吨；巴西方面，发运量环比增加118.2万吨至614.8万吨，据巴西出口数据，3月份巴西出口中国量环比增加207万吨，至中国比例环比下降2.49%至61.13%。分矿山来看，飓风天气过后力拓发运量回升幅度较大，发运至中国量增加200万吨，BHP、FMG发运往中国量均小幅增加；巴西淡水河谷发运量环比增加94.4万吨，基本持平于去年同期水平。到港资源方面，中国26港铁矿石到港量小幅回落20万吨至2352.3万吨。国产矿方面，矿山产能利用率、产量持续增加，高于去年同期水平，东北、华北地区因精粉价格持续走高而积极生产，华东、西南、西北地区部分停产的矿区本期复产，另外矿山铁精粉库存经过两期的累库后开始下降。

需求方面，国内需求边际增量持续增加，日均铁水产量继续回升。据Mysteel数据显示，本周247家样本钢厂日均铁水产量为236.23万吨/天，环比增加2.87万吨/天，高炉开工率和产能利用率分别环比增加1.3%和1.08%。分区域来看，本周复产主要集中在华北地区，主要是前期检修的高炉以及部分采暖季限产的高炉陆续复产。从区域来看，目前华东地区铁水产量已经增加至去年以来的最高位，除华北地区外，其他区域在高利润的驱动下仍有增产空间。另外，本周疏港环比有所下降5.6万吨，主要由于华东地区钢厂提货量有所下降和沿江地区部分钢厂码头受到环保影响，提货难度加大，导致区域内日均疏港回落较多，港口现货的成交环比有所增加。

库存方面，本周45港总库存环比增加4.83万吨，目前为1.33亿吨，总库存环比基本持稳，本周铁矿石到港量、疏港均有所下降，因此港口总库存周环比基本持稳。分区域来看，华东地区由于到港增量较大叠加疏港回落，累库幅度较大，沿江地区亦有累库。从品种结构方面看，本周港口库存中，粉矿库存环比微降3.41万吨，块矿增加18.68万吨，球团下降20.04万吨。钢厂库存来看，进口烧结粉矿库存小幅减少4.26万吨，247钢厂库存环比增加41.95万吨，处于春节后中等偏高水平，钢厂日耗小幅增加，主要是华北钢厂陆续复产所致。

品种资源方面，钢厂在高利润下为提升产量，对高品矿的需求保持旺盛，中高品与低品矿的价差持续扩大，从Mysteel15港港口分品种库存来看，卡粉、巴混库存自三月份以来持续去库，目前暂未看到巴西发运较前期有明显增量，品种结构性矛盾对价格支撑较大。

总体来看，近期供应端到港有所下降，叠加钢厂利润处于高位，华北地区高炉亦有复产情况，非限产地区钢厂生产积极性较强，铁水持续增加，且钢厂对主流中高品资源需求好，品种结构性矛盾仍未见缓解迹象，铁矿石价格在此影响下震荡偏强。下周来看，澳洲天气持续向好，巴西仍受降雨和间断性泊位检修影响，澳巴总体发运量预计小幅波动，到港量由于前期发运节奏，预计持续回落，需求端来看，邯郸地区限产文件出炉，叠加限产可能会蔓延到其他地区，会对需求造成持续影响，预计下周铁矿石价格将继续高位整理，但部分品种仍偏紧张对价格支撑较大，预计价格回调幅度不大，需要实时关注环保限产情况、海外供应端突发消息影响以及铁矿石资源品种结构性问题。

动力煤

焦煤：供应方面，虽煤矿开工回升，但洗煤厂开工率小幅下降，洗煤厂库存下降。产地炼焦煤供应偏紧。进口方面，蒙古国炼焦煤资源偏少仍有上涨趋势，蒙古受疫情影响，口岸通关保持低位，本周通关车辆较上周有所恢复，但仍在百车以内。疫情影响下后期通关恢复仍要关注蒙古国疫情恢复情况。澳煤仍无通关。需求方面，焦化厂限产，需求小幅下降。库存方面，钢厂焦化厂开工率下降。下游消耗库存为主，焦化厂焦煤库存下降。港口库存上升。短期来看，供应缩量明显，需求稳定，短期焦煤偏强运行。

焦炭：现货方面，焦化厂开始第二轮提涨。产能方面，上半年仍有部分产能陆续退出。新建产能投放部分延后。焦化厂限产仍在持续，开工率继续下降。需求方面，唐山环保限产稳定，限产常态化，部分钢厂有恢复，高炉开工率环比小幅上升。邯郸限产影响有限。库存方面，钢厂焦炭补库中，部分在途钢厂焦炭库存下降。加之焦化厂仍有库存转至港口，焦化厂库存大幅下降，港口库存增加。后期来看，短期焦炭现货仍有支撑，后期仍有提涨预期。焦炭盘面跟随钢材震荡上行。

焦煤

供应方面产地依然难现增量，煤炭生产大幅增加的难度较大，目前坑口价格坚挺，采购积极性较高，拉运排队显现突出。

进口方面，目前印尼煤进口价格较高，斋月期间依然受限。未来优质煤进口难度依然较大。

港口库存：北方港口库存继续缓慢下降，累库仍需时间，目前5500大卡报价780-795元/吨，5000大卡报价700-710元/吨，上涨速度趋缓。

需求方面：3月火电发电量同比增长25.7%。进一步验证了此前的高日耗，目前终端累库时间有限，限制了煤价调整的深度。

综合来看，近期煤价高位震荡，注意控制风险。待近月交割完毕，盘面有调整需求，但因供应增量有限，供需依然偏紧，9月合约中期依然偏强运行。

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