今天，终于选择清仓了千禾，全部换成了爱尔。去年9月份买入以来，坐过几次过山车，加加减减，一路走来，本来当成长持珍惜股权，自年报以来，短短的几日，发生了变化。

千禾作为我的重仓股之一，甚至比其他重仓股持有时间还长，但一直没取得多少收益，相比之下，其他重仓股都带给我了不错的回报。但我从没有因此而觉得自己看错了，反而持续看好，觉得千禾相比其他几只股票，是低估的，更值得持有。

对于千禾的前景，对于酱油行业的竞争，对于零添加的心智，这些很多人质疑的点，我也没有怀疑过，觉得千禾大概率可以走出来，超过厨邦也就是早晚的事。

是什么改变了我的看法，最终选择了逐步减仓到清仓呢？

起因来自于20年的年报，出年报后，也借此对千禾做了一些分析（本身是想夸夸千禾的好），但是，随着分析的进行，我发现过去不论是对千禾，还是对于酱油行业，都过于乐观了。曾经觉得酱油满产满销，是作为酱油理所应当的，也是引以为傲的优势，但确忽略了，酿晒周期长的酱油，产能就是它们的瓶颈，满产满销的背后，是大量广告的投放。

初步测算以后，发现尽管在满产满销的情况下，到2026年左右，100多吨产能全部释放的情况下，预期收益也并没有那么理想。在产能的限制下，增速足够持续亮眼吗？这还是没有考虑酱油行业的激烈竞争和大幅增加广告支出的情况下。可能我对于酱油行业的竞争，也过于乐观。零添加的心智，能否战胜价格，口味习惯呢？

年报后这几天的陆续减仓，内心是非常矛盾的，一个过去非常看好的公司，突然转变了看法，并且在股价走势不佳的时候减仓，很难做，但还是做了。

昨晚的一季报，看了以后仍然觉得不错，一季度取得了高增速，广告的效果也立竿见影，还考虑第二天跌多了就加点。直到今天早上，下定决心，清掉了最后的仓位。

对于千禾管理层的这个做法，我是赞同的，这是抢占先机，做大市场的机会，也为后面产能的释放提供了基础，这是有野心的做法。但是，可以预见的是，今年的业绩一定也不会好看了，业绩的释放，可能需要再延后一年，估值降不下来。当然，看PE投资是不可取的，千禾的这个做法，并没有改变千禾的价值，只是将好看的数字往后放了一年。问题在于，资本市场会对此买账吗？市场看到的，只是不确定性的增加。酱油行业本身作为确定性很强的行业，没有一份稳定的报表，如何获得确定性溢价？未来是否需要持续的广告投入？到时候能获得怎样的毛利率与净利率？多少人会选择等下去？

另一个原因，是机会成本，我想放弃这种中期有上限，短期不安定的公司，而去选择中期业绩无忧，长期有些疑虑的公司（爱尔），毕竟，大多数人，都是季报投资者。

尽管我清仓了千禾，但这仍然是我很喜欢的公司，如果让我在酱油里选一个，也一定是千禾，目前一直也在用千禾的产品，未来也会一直用。期待千禾从酱油中脱颖而出的那一天，我也会持续关注，如果有不错的机会（报表改善，确定性增强，价格合适），我愿意重新买回来，就算那时候的价格，比我现在卖出还高很多。

我认为最近对千禾的减仓是正确的决定，不排除马上打我脸的可能，但这就是我的选择

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