今年一季度我估计很多银行股的投资者会非常关注1季度的净利润增速。毕竟2020年刚刚经历了一轮经济V型反转，银行2021年一季度表现又相对强势。银行的投资者自然希望银行股能够提交一份提振士气的业绩来刺激股价的上涨。

但是，很遗憾个人判断今年一季度银行板块的业绩表现不会特别出色，基本维持在5%-15%之间。银行的业绩表现会弱于多数行业。主要原因有3个：1，银行业去年1季度的业绩表现出色，是少数保持正增长的行业。去年行业均值在5%左右。所以，银行业1季度的同比增速基数较高，难有超预期的表现。2，去年LPR下调30个基点，部分贷款的重定价会在1月份，对于银行的净息差形成一定压力。3，截至去年年底，很多银行的不良虽然已经过了峰值，但是减值损失的计提力度很难马上降低。

下面我们以招商银行为例尝试对2021年1季度的业绩表现进行预测。但是，在开始之前需要提醒大家2点：1，预测的准确度很难控制。特别是在1季度，因为1季度没有历史业绩拉拽，而且银行调控的手段也比较多。2，本文所有的预测仅代表我个人的看法，不做为投资建议。

从我之前做的招行业绩预测来看，1季度的偏差是最大的。之所以要坚持做招行的业绩预测是为了强迫自己感悟招行营运中的节奏，为未来预防危机做准备。言归正传，招行的业绩是所有银行中相对比较好预测的，主要是招行的营收中净利息收入占比高，其它非利息收入占比较低。招行业绩预测的重点依次为：净息差，手续费收入，减值损失，规模增长，营运费用，所得税率。

规模预测：

规模预测主要参考的是高层对于招行第二年的规模计划和最近规模的变化。首先，看一下招行高层对于招行规模增速的表述：

证据一：M2+2%

去年招行王良副行长在多次业绩发布会上对于招行未来的规模增速都做出了一致的表述：负债规模增速为M2+2%。银行的资产负债表属于高杠杆行业，基本上负债增速约等于资产增速。今年，多位重量级宏观经济研究员对于M2的预测在9%左右。央行稳杠杆和货币正常化的论调也支持今年的M2增速要略低于去年的10%。同时，不转急弯的表述也暗示了M2会高于8%。所以，较大概率今年的M2在9%。那么，招行对于全年规模增速的计划就在11%左右。

证据二：招行2020年报

在招行2020年年报72页，3.12小节对于未来的展望中记录如下：

2021年本公司贷款和垫款计划新增11%左右，客户存款计划新增13%左右。

我们可以对比一下招行在之前2年年报中对于规模的描述：

2019年年报：2020年本公司将保持存贷款平稳增长，整体增速预计保持在10%左右。

2018年年报：根据当前环境，2019年本公司自营贷款（时点）计划新增10%左右，自营存款（日均 ）计划新增6%-7%，主动负债将根据本公司实际运行情况 灵活配置。

我们再和实际规模增长对比一下：招行2019年资产规模同比增长9.95%，2020年同比增长12.73%。

通过对比最近3年年报对于规模增长的展望和实际达成，我们可以看到2021年的展望是过去3年里各项指标最高的。看起来今年招行似乎要在规模增长上有更高的要求。

证据三：参考最近招行的行为表现

2020年一季度生息资产71987.19亿，环比增长4.11%。今年2月份开始，招行同业存单显著放量，根据我的估算招行同业存单存量负债2个月拉升了1000亿左右。最保守的估计按照环比规模增长4%计算，1季度生息资产同比增速在10%。

根据上面的分析可以得出招商银行的规模增长因子在乐观，中性和悲观条件下的增速分别为12%，11%，10%。

净息差预测

净息差最大的问题是如何看待去年第四季度的环比巨幅波动。关于这个问题，我在招行2020年年报业绩发布会上专门问了这个问题。当时，王良副行长的回答如下：

去年四季度NIM 下降的原因主要是两个方面：一是去年年底为了满足住房按揭贷款投放方面的需求，加大了资产证券化的发行力度。在前三个季度，因为住房按揭贷款定价比较高，尤其是一季度贷款投放不足，我们舍不得用于资产证券化，保持贷款的增量和日均增长，去年四季度由于贷款额度紧张，为了满足投放就加大了资产证券化的力度，导致净利息收入有所减少。二是针对信用卡贷款的投放。去年由于信用卡风险上升比较大，我们对信用卡的优质客户和优质信用卡资产采取降息的方式，适当降低定价和贷款利率，来更好地调整信用卡客户的结构和资产结构，从而能改变资产质量的状况，获得更好的客户和资产质量。这两方面在去年四季度集中实施，导致NIM 下调幅度比较大。

如果查看以往的历史，在2019年4季度招行曾经出现过类似的情况，净息差被打到2.4%。不同的是当时是对信用卡进行了大量的资产证券化。然后，到了2020年一季度净息差大幅反弹到2.56%。更多的数据参考表1：

表1

可以看到在表1中，季度之间变动比较大的主要是三类资产/负债：贷款，同业资产和同业负债。其中，同业资产和同业负债招行都是被动性资产和负债占比较高。所以，虽然这两类变动较大但是实际上都是招行不可控的。剩下的贷款收益率才是招行可调控的范围，正是贷款收益率的大幅跳水造成了2019年4季度和2020年4季度的净息差大幅跳水。

招行调控贷款收益率的主要手段就是资产证券化和调整短期贷款的投放策略。资产证券化可以快速降低生息资产规模和高收益贷款的占比，好处是可以控制风险资产规模和提升RORWA。这种调控往往具有临时性，而且恢复较快，例如2020年1季度，招行的净息差马上从2019年4季度的2.4%大幅反弹到2.56%。环比反弹了16bp。我们按照这个思路对2021年1季度的净息差进行一定推测，如下表2所示：

表2

在表2中我将贷款成本调整到比2020年3季度略低2个基点的水平主要是考虑今年初可能出现的长期贷款重定价。同业资产和负债变化不大，因为在2020年4季度和2021年1季度，同业资产和同业负债以横向震荡为主，没有出现趋势性的涨跌。最终测算出2021年1季度的净息差中性评估为2.47%，乐观估计净息差2.5%，悲观的估计2.45%。注意，不是用4.03%-1.66%=2.37%，这个算出来叫净利差。

结合前面的净息差和规模增速的预测，2021年1季度招行净利息收入的乐观，中性和悲观评估依次为：500.46亿，490.04亿和481.69亿。今天先谈到这里，明天继续做：手续费，其它非息收入，信用减值，营运费用和所得税的预测。

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