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贵金属  上周五贵金属震荡整理，沪金上涨2.27%至369.98 元/克，沪银上涨3.40%至5264元/千克，金银比回落，人民币汇率延续贬值都对内盘的价格有所支撑。逻辑上看，美债收益率的高位反复让贵金属有所缓和，预计后续行情即使有反弹，也易反复，市场的多空博弈在加剧，相对于前期市场的单边下跌当下进入宽幅震荡的行情，操作难度增大。截至3月30日，Comex金非商多头持仓环比增加679张至263453张，非商空头环比增加7218至95929张，黄金空单持仓量达到近期峰值，Comex白银非商多头环比减少3755至66502张，非商空头环比减少1646张至37532张。我们维持看多金银比至80，短线虽有反弹但预计白银仍有下行空间，考虑到周五到周五非农数据会远超预期，预计周一日盘将震荡走弱，关注内盘黄金370元和白银5250元/千克的阻力。

铜   上周五铜价走强，沪铜2105收于57090，上涨2.38%，整体仍处于高位震荡走势。供需方面，Codelco与Radomiro Tomic铜矿工人将达成协议，消除罢工担忧。不过Antofagasta旗下Centinela铜矿招标价跌至15美元以下，上周SMM铜精矿现货TC再度走低1.07美元/吨至30.83美元/吨，加工费TC持续处于低位，铜精矿供应紧张情况未见缓解。4月国内冶集中检修，电解铜供应料回落，关注矿紧张能否有效传导至电解铜产量。不过进口铜流入料增多，形成补充。目前高铜价仍未有效传导至下游，消费尚未完全启动，国内尚未迎来降库阶段，上周五国内社会库存较上周五微增0.41万吨。4月下游消费料整体改善，但改善幅度仍需观察。电力投资及空调行业均将季节性走强，SMM预计4月电线电缆企业开工率环比增长10.73%至86.31%，汽车产量料继续受到“缺芯”限制。因此供应收缩而需求改善下，国内库存也将转向去库阶段。LME库存低位显著回升，但全球显性库存仍低于去年同期。总的来看，基本面对铜价仍有支撑，但美国3月新增非农就业人数大超预期，复苏强劲下，美元料继续强势运行，令铜价承压，铜价暂以震荡思路对待，区间65000-68000，操作上建议靠近区间下沿逢低买入。后续注美元、美债走势，下游消费及库存情况。

锌   锌价上周五报跌0.58%至21460元/吨，最近几个交易日日内振幅较大，说明市场的多空博弈在加剧，这往往是行情转势的征兆之一。基本面上，由于碳中和等问题内蒙古进行一系列矿山整顿工作，令国内锌矿供应进一步短缺，炼厂加工费继续下滑，目前市场的核心焦点在于锌矿的紧缺是否具有延续性，并且在重新评估前期急涨行情是否透支后续的空间，我们可以确定的是锌矿的拐点必然是锌价下跌的关键驱动，也是基本面最应当关注的部分。库存方面，截至4月2日，SMM七地锌锭库存总量为23.35万吨，较3月29日下降8800吨，国内库存保持去化，其中上海地区，下游逢锌价下跌采购量提升，带动去库；广东地区，市场到货下降，下游需求尚可，库存保持去化；天津地区，下游补货需求提升，内蒙地区冶炼厂检修影响市场到货，库存下降。总体来看，原沪粤津三地库存下降13700吨，全国七地库存录得下降14500吨。整体看市场对于锌在强基本面下冲高乏力，由于TC仍然极低锌价深跌的概率不大，推荐投资者谨慎入场，我们更多推荐逢高沽空，下方目标位20300元/吨。

铝   沪铝盘面淡季拉涨，随有色板块一起集体上行。直到3月份，沪铝才开始停止上涨并开始高位震荡的行情。从基本面来看，淡季累库不及预期是沪铝价格走强的最重要基本面支撑。并且今年下游加工行业开工较早，需求恢复较快。许多企业订单量充足，从节前排产到节后。而国外虽然疫情形势有所反复，但是需求端也是在不断回升的。供给方面，电解铝新投产产能在高铝价的刺激下持续释放。其中需要注意的是内蒙能耗“双控”问题所带来的15万吨左右产能停产，以及未来38万吨已建成新产能的投产计划搁浅。库存方面，随着铝消费旺季的到来，铝锭库存也再度进入去库存周期，预计库存低点较往年或将略有下移。整体上而言，铝维持在供需双强的局面，价格在宏观及流动性的刺激下易涨难跌，二季度或将有一次明显回调，届时逢低买入是比较好的操作思路。预计二季度铝价波动区间在16000-18000之间。期权方面在目前阶段，可以考虑卖出深度虚值的看跌期权以赚取额外权利金收益，既卖出06合约行权价16000看跌期权。

锡   受缅甸锡进口受阻和环保督察导致的锡冶炼厂停产检修影响，沪锡大幅上涨，周五涨3.8%至18.2万上方，盘中一度涨至18.33万元；上周累积涨幅达到6.15%，上涨趋势将会持续。伦锡方面，伦锡上周震荡调整，小幅回落1.47%，但是整体依然稳定在2.5万美元上方。锡价内外盘联动分析，通过汇率、增值税率、关税和港杂费等的综合测算，2.5万的伦锡则对应的到岸价格为21.6万，内盘价格依然弱于外盘价格，出口窗口持续打开，对内盘锡价有一定的提振。云南瑞丽关闭口岸，每月约有500-800金属吨缅甸锡矿进口受阻，其运输受阻将会导致锡矿供应再度趋紧，有利于锡价的上涨。受新一轮环保督察影响，云南个旧地区锡冶炼厂大部分烟化炉已经在3月底停产，广西、安徽和内蒙古地区的一些冶炼厂从3月中下旬开始陆续进行停产检修，锡供应再度趋紧。库存方面，沪锡库存继续回落7746吨，去库现象更加明显；伦锡库存方面亦维持在低位，这对锡价形成支撑。基本面方面，1-2月国内因春节假期，供需矛盾虽有小幅缓解，但依然没有解决，缅甸矿运输效率慢且矿石品位低，锡矿供应依然偏弱；1-2月表观需求因传统淡季春节假期影响有所走弱，特别是产出和进口回落均较为明显，但是整体强劲趋势没有发生改变，随着旺季的来临则会再度走强；经济复苏带来的全球有效需求预期依然强劲，供需矛盾将继续提振锡价。当前，基本面和外盘表现支撑着内盘锡价，宏观对锡价依然是负面影响，但是其影响已经弱化，缅甸锡矿运输受阻和冶炼厂停产检修继续利好锡价。关注18.3万-18.6万区间，若能突破将会继续上涨，不排除涨至19万上方可能，当前依然不建议做空，依然维持逢低做多思路。

镍   镍价上周延续区间震荡格局未变，周末主力合约回升收于123470元，微涨0.23%，伦镍16000美元失而复得略有回升，市场处于重新定价和修复的时段。宏观面来说，欧洲疫情反复且经济修复来说美国好于欧洲，美元指数一度冲上93，此后出现调整，而人民币汇率也一度冲上6.58，令有色金属承压回落，不过由于美国提出基建计划，美国提出2.25万亿美元基建刺激计划，包含对于新能源汽车的基建，对有色金属实际需求尤其利好新能源汽车发展前景带来支持。我国工信部也有新能源汽车下乡，利多新能源汽车进一步发展。从现货情况来看，镍现货交投一般，俄镍升水较窄。新能源汽车产销数据良好，同比显著增长，近期硫酸镍价格继续继续有所回落，而镍豆溶解需求依然存在，镍豆进口有利润，从保税区进入国内，镍豆升水有所收窄。4月有新的镍豆溶解产能上线，硫酸镍与镍豆价格继续相向而行。不锈钢库存压力继续缓解，两地显著降库存，不锈钢厂近期4月销售指导价有上调，现货不锈钢价格反弹后企稳，不过预期4月排产量维持较高位置，不锈钢整体供应量可能会进一步回升。镍铁因预期镍矿石供应改善且进口镍铁增加，国内镍生铁成交价和报价降至1100元/镍点以内，不过由于矿石价格还是较为坚挺，国内镍铁厂让利空间较为有限，后续关注镍矿石价格回落程度。LME镍价近期未摆脱震荡格局，节后若镍矿石供应未有超预期下降或供应改善，则可能继续反弹，上方反弹压力位暂看16700美元。国内近期仍可能主要在118000-125000元之间震荡波动，有色金属龙头铜的带动力度，美债收益率以及美元指数走向呈现反向指引，后续关注需求端对价格的进一步接受度，以及股市代表的资金情绪引导，整体以逢低做多为主。

不锈钢  不锈钢上周震荡回落。现货不锈钢库存下降显著，价格较为稳定，但市场观望情绪有回升。菲律宾镍矿石价格随着供应恢复价格出现下调，3月底迎来部分主流钢厂的阶段性采购，随着不锈钢盘面利润的改善，近期镍铁报价继续有所下调，成交陆续达成。不锈钢下游忙于春节前的订单，但因顾虑可能会下调不锈钢出口退税问题接单有放缓，近期关注是否有相关细则。不锈钢期货仓单量达41720吨，增2245吨，仓单回升。不锈钢厂供货节奏目前对于市场稳定有帮助，但镍价的节奏和成本的下滑令不锈钢暂难过度上涨，短期整理，据目前消息4月排产300系可能维持在较高位置，后续关注进一步库存变化，但这意味着不锈钢压力可能逐渐有所回升。铬铁后续仍有一定限产安排，但供应紧张程度可能不及此前，铬铁或有调降的可能性。不锈钢期货基差维持较高，不过不锈钢期货主力脱离低点，但反弹受重重均线压制，料震荡反复，下方支撑14100元。

螺纹     期螺持续上行，盘面利润创出新高。旺季需求和供应受限的交易逻辑延续，支撑升水状态下的盘面价格延续强势。上周样本钢厂螺纹钢产量微增，比去年四季度下降1%左右，电炉产能利用率继续增加，高利润继续刺激供应释放。表观消费量增至451万吨，比2019年4-5月均值增加10%，需求已进入旺季，3月建筑业PMI重回高位，证伪2月大幅下降后趋势走弱的预期，显示地产和基建施工短期依然稳定。目前螺纹总库存降至1630万吨，在后续两个月需求维持在440万吨的前提下（比2019年同期增8.5%，持平2020年10-11月），若产量控制在360万吨附近，6月前螺纹总库存降至1000万吨，比2019年同期高200万吨以上，但库销比能降至2.3。在旺季需求预期初步兑现之下，后续要关注供应变动，3月粗钢产量同比增14.7%，高于前值10.7%，利润和产量正相关，因此若无政策出台则很难长时间阻止供应回升，特别是今年电炉产能净增量较多。综合看，目前数据继续支持供应受抑制及需求回升的交易逻辑，不过升水现货及偏高估值的情况下，偏多操作同时建议降低仓位，而高价格同样会抑制下游采购，注意负反馈及政策落地后风险。

热卷     上周热卷大幅上行，宏观利好叠加基本面支撑，热卷连续上行创新高，3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，高于上月1.3个百分点，制造业景气回升。生产指数和新订单指数高于临界点，表明制造业市场需求增长较快。上周热卷周产量326.36万吨，产量环比下降0.73万吨。上周247家钢厂高炉开工率77.47%，环比上周下降2.08%，同比去年下降6.25%；高炉炼铁产能利用率86.92%，环比下降1.38%，同比增加2.46%。钢坯供应紧张，价格涨至近4960。短期在环保限产政策影响下，热卷供给端持续受到影响。热卷表需继续回升，上周表观需求344.87万吨，环比增加6.17万吨，属于历史同期高位，下游需求进入旺季，表观消费量连续回升。上周热卷钢厂库存108.26万吨，环比下降5.92万吨，热卷社会库存271.42万吨，环比下降12.59万吨，总库存379.68万吨，环比下降18.51万吨，热卷供给端持续受到影响，同时热卷需求走强，供需错配或将导致热卷库存持续下降。总体来看，短期需求进入旺季，钢坯价格涨至高位，成本支撑较强，热卷价格维持上行趋势，短期出口退税政策尚未落地，关注其对市场情绪的影响。

锰硅     锰硅主力合约节前在下方半年线处获得明显支撑，本轮调整已渐进尾声。近期锰硅供需结构暂维持稳定，五大钢种上周对锰硅的需求环比下降0.08%至159711吨，同期全国锰硅产量环比下降0.27%至208845吨，全国121家独立样本企业开工率环比下降0.47个百分点至63.36%，日均产量环比减少80吨至29835吨。最近一期全国主要港口锰矿库存继续增加 9.2 万吨至 641.4 万吨，当前总量矛盾仍较为突出。外矿对华 5 月报盘有所下调，UMK 报 4.7美元/吨度，环比 4 月下调 0.5 美元/吨度。但近期港口锰矿现货价格暂维持稳定，未出现进一步明显回调。中期来看，锰硅供需平衡表将进一步宽松。供应端经过年初的短期扰动后，近期已重回宽松趋势。4月内蒙地区限产影响有望减弱，产量有回升的预期，随着丰水期的到来，南方主产区锰硅厂家的复产也有望进一步增加。需求方面，近期成材消费开始显露出旺季特征，社库去库较为顺畅，钢厂厂内库存降库速度进一步加快，成材终端需求的改善幅度基本符合市场之前的乐观预期。但由于当前下游钢厂厂内铁合金库存可用天数仍偏高，钢厂利润暂无法传导至合金端。从近期展开的部分钢厂的4月钢招价格来看，环比进一步下降。主流钢厂 4 月的锰硅钢招大概率仍将延后展开，本轮有量价齐跌的可能。今年1季度粗钢产量同比上行，要达成粗钢减产预期，年内剩余时间钢厂减产压力较大，锰硅后续需求将进一步走弱。操作上，锰硅价格中期下行趋势确立，但短期盘面已出现止跌企稳的现象，暂不宜继续追空。可继续进行多锰硅空硅铁的品种间套利。

硅铁     硅铁主力合约节前在下方半年线处获得明显支撑，从技术走势上看阶段性筑底形态愈发明显。近期供需结构进一步宽松，全国136家独立硅铁企业上周开工率环比上升1.37个百分点至48.53%，日均产量环比增加172吨至16541吨，全国硅铁上周产量共计11.57万吨。五大钢种对硅铁的周度需求环比增加0.13%至27688.8吨。部分钢厂4月钢招开启，本轮采价环比3月进一步下行，当前下游钢厂厂内铁合金库存可用天数仍偏高，短期主动补库意愿仍较弱。中期来看，硅铁供需平衡表将进一步宽松。今年1季度粗钢产量同比上行，要达成粗钢减产预期，年内剩余时间钢厂减产压力较大，硅铁后续需求将逐步走弱。在前期高利润的驱动下，非内蒙主产区硅铁厂家开工积极性较强，3月硅铁产量开始趋于稳定。4月内蒙地区限产影响有望减弱，同时宁夏主产区产量有望进一步增加，硅铁供应端压力将再度显现。当前部分硅铁生产厂家已开始出现累库显现，社库库存也逐步增加。现货市场挺价意愿不足，厂家报价持续回落。金属镁价格近日有所回暖，库存压力暂不明显，短期对75硅铁的需求仍有支撑。出口方面，由于当前海外主要粗钢生产国的开工率已基本恢复至疫情之前水平，后续对硅铁的需求增量有限，硅铁出口后续进一步明显空间不大。操作上，硅铁价格中期下行趋势确立，但短期盘面已出现止跌企稳的现象，暂不宜继续追空。可继续进行多锰硅空硅铁的品种间套利。

铁矿石  清明节期间外盘铁矿价格变动不大，基本维持稳定。国内铁矿石主力合约在节前已完成换月，近期实际供需进一步宽松，铁水产量短期回升后再度回落，节前最后一周日均产量环比下降3.68万吨至231.37万吨，为年初以来最低值。供应方面，最近一期外矿发运增幅明显，发运节奏在3月末开始表现出旺季特征。节前日均疏港量环比下降12.76万吨至293.78万吨，港口库存进一步累库至13132.9万吨，环比增加66.8万吨。在供需进一步走弱的情况下，铁矿盘面价格近期之所以还能录得较大增幅主要源自成材价格上涨对其的正反馈，加之高基差出现修复。近期成材消费开始显露出旺季特征，社库去库较为顺畅，钢厂厂内库存降库速度进一步加快。成材终端需求的改善幅度基本符合市场之前的乐观预期。而五大钢种产量再度下降，粗钢压产预期进一步落地为现实，给予成材价格进一步上涨的动力。考虑到当前螺矿比已升至高位水平，盘面利润可观，后续对铁矿价格的正反馈将愈发明显。对于09合约而言，当前盘面已较为充分地反映了铁矿中期供需平衡表宽松的预期。关注焦点应逐步从铁矿自身的供需平衡表转移至产业链内部利润的传导方式，近期盘面已开始出现成材利润向炉料端的传导。09合约当前基差处于绝对高位水平，在盘面高利润的支撑下中期已具备多配价值。操作上可维持逢低做多策略。

玻璃     上周玻璃期货盘面震荡运行，主力05合约周度跌幅0.75%收于2117元。现货方面，国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，南北走势分化。华北、华东、华中、西南仍有零星上涨，但稳价已是主流，华南市场中低档产品降价范围扩大，部分厂推出按量优惠，市场成交趋灵活。供应方面，全国浮法玻璃生产线共计300条，在产254条，日熔量共计167875吨，环比前一周持平。需求方面，近期市场需求进一步好转，终端下单意向增强。前期因成品价格上涨，部分终端或门窗、幕墙公司持一定观望情绪，近期情绪有所转变，部分开始加快下单。调研得知，山东等地当前下游加工厂订单普遍好于往年，尤其工程订单较为饱满。我们认为今年的4月行情或强于往年；往年的4月上游高库存，有降价压力；前期下游在极端低库存下不得不备货，后期也不敢在有旺季预期的情况下贸然去库，依然会按需采购，供需形势大概率保持平稳。建议近月合约多单持有；短线多头突破后进场，以前高为止损线。

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