美联储“鸽派”表态未能阻止美债利率创新高，日本紧缩预期和俄罗斯加息背景下， 美债突破 1.75%预期点位，考虑到美债利率在全球金融市场的核心地位及后续美债上 行的确定性，后续美债突破 2%关键点位，可能引发全球金融市场新一轮资产重新定 价。

      回顾美债四次加速上行时期中美股债的联动情况。①2013Q2 削减恐慌下美债加速上 行，美债恐慌→美股波动加剧→A 股大跌后企稳→中债率先见顶。②2016Q3 经济复苏驱动美债上行，风险偏好抬升，美股走强→A 股小幅上涨→中债被动牵引抬升 31bp， 但在后续 A 股大跌刺激下，中债率先见顶。③2018Q1 实际利率抬升推动美债上行， 美股 A 股先涨后跌，周期错位下中债反而成最优资产。④2018Q4 美债利率继续攀升， 特朗普税改提振走向尽头，美股上演戴维斯双杀，A 股跌幅小于美股，但美股暴跌之 初中债即同步见顶，早于美债见顶约 2 个月。 落脚当下，2021 年美债加速上行更像是 2013、2016、2018 年的结合。 

      权益市场方面，短期美股仍处于风格切换阶段，中长期来看美股泡沫刺穿风险越来 越大。短期来看，美国企业债利差仍然处于相对低位，美股公司盈利能力动能仍足， 美股走势更多是在分子端和分母端的拉锯，因此美股暂时还停留在风格切换阶段。 中长期来看，美债陷入恐慌，全球紧缩启动后美债继续上行的确定性较高，以纳斯 达克为代表的美股泡沫破裂风险越来越大。 

      债券市场方面，短期无需过度担忧中美利差收窄，中长期美股泡沫刺破后中债可能 迎来转机。短期来看，中国周期领先背景下中美利差更多是“果”不是“因”，中 美利差收窄无需过度担忧。中长期来看，若美债上行刺破美股泡沫，金融市场系统 性风险可能敦促美联储再度出手，中债可能最早迎来机会。 

      总体来看，美债作为全球金融资产的定价锚和风向标，对全球经济周期、大类资产定价的意义至关重要。从股债联动性来看，美债利率加速上行→触发美股暴跌阈值 →A 股跟随下跌→中债率先见顶，中债往往最早迎来机会。近期美债利率加速上行， 不断突破市场预期点位，各国央行纷纷开启紧缩政策，美债进一步上行的确定性高， 以纳斯达克为代表的美股泡沫破裂风险越来越大，一旦灰犀牛风险释放，国内债市 反而可能迎来转机。