分析师：吴一凡

数据回顾：供需改善，淡季不淡，国际航线成最大亮点。1）供需改善：1-5月南航、国航、东航及春秋整体供需差（需求增速-供给增速）分别为2.2、-1.1、0.4及1.3个百分点；国际航线表现最好，分别为6.5、-2.5、0.6及20.8个百分点；地区航线受香港因素影响景气度下滑。2）客座率维持高位：南航、国航、东航及春秋航空客座率分别为81.08%、79.0%、80.38%及93.8%，同比分别增长1.53、-0.9、0.3及0.98个百分点。3）国际航线高增速成最大亮点：在居民消费升级，日元、欧元对人民币贬值，财富效应溢出以及多国签证放宽等多因素驱动下，南航、国航、东航、春秋1-5月国际航线RPK增速分别为33.3%、12.7%、22.6%及186.3%，5月更是分别高达：41.0%、14.6%、29.7%及210.2%。

享受旺季行情。1）7-10月是航空公司传统旺季，统计近10年的航空股价，发现7至11月板块相对沪深300的超额收益为8.15%。2）我们自5月25号至6月15号发布多篇报告从《建议适时布局迎接航空旺季行情》到《继续享受航空旺季行情》，并分析认为端午小长假在高考之后将带来航空消费的提升，从而提前引爆航空旺季行情。近期航空股的相对强势印证了此前判断。3）今年旺季航空公司将充分利用政策，上调部分航线基础票价（不超过10%），票价与客座率双升进一步提振航空公司业绩。4）春运小长假是旺季的预演，我们预计三季度南航仍将表现最好，将实现归属净利51.02亿元，同比增长124%，东航及国航分别实现归属净利47.43及48.88亿元，同比分别增长132%及82%。

继续看好2015-16年航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑，出境游及“一带一路”带来的商务客源将使得“淡季不淡、旺季更旺”，建议优选南航“一带一路”及东航“迪士尼”，持续看好春秋航空。

东航：14年基数低叠加迪士尼催化。1）东航14年旺季受华东军演影响，7月ASK增速仅4%，而行业在10%之上，今年该因素消除，确定高增速。2）传统优势的中日航线今年持续火爆。3）作为以上海为主基地的央企，将受益与迪士尼，同时也有望与其展开深度合作。

南航：国际航线收获期，一带一路沿线最大承运人。1）南航15年国际航线旅客周转量33%的增速高于其他大航，5月更是高达41%，国际航线进入收获期。2）广州与乌鲁木齐两大基地是一带一路的重要枢纽，央视新闻联播及其他栏目多次报道公司。3）反腐之后，公司对成本管控严格，代理费率降低到0，大力清除违规票代，加大直销力度，从管理中要效益。

上调全年盈利预测并上调东航、南航评级至买入！1）我们上调南航、东航、国航2015年盈利预测分别至97.2、105.8及96.5亿元，对应15年EPS南航0.99元，东航0.83元（暂不考虑东航非公开发行的影响）及国航0.74元（原预测分别为0.68、0.61及0.69元，上调幅度分别为46%、36%及7%），对应PE分别为13.98、13.92及16.07倍。2）从估值角度看，历史上07年与10年航空板块PE分别曾高达80倍及40倍，十年平均PE18.5倍，我们给予南航20倍PE，东航22倍PE（考虑迪士尼因素），对应股价分别为20元及18.2元，较现价13.84及11.55元分别有44%及58%的空间，加之航空行业业绩大幅增长的高度确定性，故上调东航及南航评级至“买入”！

催化剂：“互联网+”让机票变厚变长；风险：原油价格大幅上升及人民币大幅贬值。