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贵金属  黄金继上周五大幅下跌后周一反弹至下跌前后的位置，周一夜盘再度回落，美债收益率不转势做多黄金要非常谨慎是我们在近期所有报告里反复强调的，在美债收益率大涨后黄金处于不破不立的状态。周五夜盘美国1月核心PCE报0.3%优于预期0.2%是关键推手，市场需要个情绪表达的引爆点，引爆点出现趋势破位下跌自然就出现。外盘牛熊切换的大支撑在1650-1675附近，而内盘夜盘的低点360-363是显著的支撑位，继续做空意义不大。这要注意人民币汇率图形上打开了贬值预期，所以即使外盘跌破了几个月低点，内盘因为人民币汇率的潜在贬值下面空间可能并不大。这个位置更多等候情绪发泄完毕、美债收益率企稳后以1650美元/盎司为界逢低买入内盘，做空的收益率在显著降低。白银我们在报告里一直写，要么跟随金子补跌，要么跟随铜锌补涨，过往经验来看两者共振有大行情，金子决定银子方向，铜锌铅波动决定银子幅度，现在看银子的弱势可能要延续，关注26美元/盎司的大的技术面支撑区，一旦跌破白银会有很顺畅的下跌行情。注意黄金360-363支撑，白银关注5250支撑区。短线反弹下对于趋势的改变有限，预计弱势调整的概率更大，买入盘介入时点可能要更靠后些，再度深跌下可能才到最好的买点。

铜   隔夜铜价继续走弱，沪铜2104收于66690，下跌1.27%。欧美2月制造业PMI均创约三年最大扩张速度，表明全球经济加快复苏。美债收益率长势暂缓，美股回升，不过市场仍预计后续美债收益率仍有上升空间，不排除突破2%。后续需关注美债收益率上升幅度及上升速度，若上升过快可能再次引发市场忧虑，高估值资产回调。供需方面，上周铜精矿现货TC大幅下滑4.93美元/吨至37.15美元/吨，表明铜矿短缺程度进一步短缺，供给端铜对铜价仍有支撑。2月铜价大幅快速上行抑制下游新增订单，现货转向贴水。铜价回落后下游采购将有所改善，贴水收窄，本周一国内铜社会库存较上周五增加0.92万吨，较上周一增长2.38万吨。3月为季节性需求旺季，若铜价暂停涨势甚至回落，将有利于旺季加快到来。总的来看，经历2月大幅上行后，铜价短期仍存在回调风险，高位波动加大，但经济复苏通胀回升逻辑未发生逆转，铜价仍处于上行趋势中，63000-70000区间震荡后仍有望继续试探新高，操作上建议多单部分止盈，未入场者可考虑逢低买入。

锌、铅  周一夜盘有色延续高位的宽幅调整，锌价在21000元上方徘徊，铜铝回调较深，但形态变化有限。周四凌晨美联储主席鲍威尔的讲话对市场有提振作用，10年期美债收益率飙涨带来的恐慌性抛售盘预计会在下周收敛，目前还没有显著的翻空趋势，我们维持不主动做空的判断。市场的核心锚点是美铜/美债等的表现，在两者没有出现明显转势的情况下，主动做空并不可取，预计行情转折点将在3月中下旬，在此之前享受泡沫。操作策略：关注锌价21800-22000元/吨的压力位，看铜做锌不主动做空，极端情况下锌价的上方压力位在23500元/吨。关注铅价15800-16000元/吨压力位，铅可以着重考虑逢高沽空，把握阶段性行情给予的卖保机会。

锡   沪锡夜盘大幅低开，随后小幅走强，整体稳定在17.7万附近，跌幅为3.55%，这符合我们在夜盘开始前的风险提示预期。LME期锡收跌2204美元，报23460美元，跌幅达到8%，Amalgamated金属交易研究主管Mulqueen认为，库存面正在打压锡价。库存增加使得锡价承压，但是不是大跌的原因，当前并无基本面的变化，依然是快速上涨后的回调，只能解释为技术面的调整，基本到了核心位置，再度大幅下跌的可能性非常小。基本面方面没有明显变化，供需矛盾依然没有解决，国内市场上现货供应比较紧张，缅甸锡矿供应和品位都偏弱，需求预期继续增强，供需矛盾将继续提振锡价。宏观方面，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，宏观面的利好因素依然存在。故基本面和宏观面依然支撑着沪锡，持续大幅下跌的可能性小，以回落调整为主，波动性会比较大，依然可看待为对于急涨速度的调整，下方强阻力位17.5万，能企稳则考虑建多单，大跌后空单应该考虑止盈离场，有色板块有企稳的迹象，不建议做空。

镍   镍价围绕138000元附近震荡反复。美国1.9万亿刺激计划通过众议院投票，很可能在3月落地实施。近期长线的多头势头未改，但波动加剧，涨速已经在开始出现修正，阶段转震荡。从现货情况来看，现货市场方面，镍价大跌后下游纷纷进行采购，现货交投气氛回暖。新能源电池需求较好，硫酸镍可交易资源较少，市场整体成交较为清淡，镍豆溶解随着电解镍下跌经济性回升，维持高升水，有到货，但货源仍较紧。不锈钢现货较坚挺，现货不锈钢库存因到货显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，国内镍生铁也有涨价预期，近期不锈钢镍生铁主流成交价上移至1190-1200元/镍点，较节前上涨100元/镍点。LME镍价跌至18500美元附近，近期可能延续高位反复震荡，本周或有一定修复反弹可能。龙头品种铜走势引导性偏强。沪镍关注能否于138000元附近企稳，不宜杀跌，线上依然偏多思路为主，但若下破则可能转向进一步震荡的走势，需要以时间换空间。

不锈钢  不锈钢期价日内整理震荡反复。市场现货报略有调降，现货不锈钢库存因到货呈现显著回升。铬铁采购价有达到9000元/50基点的成交。在较长一段时间内，内蒙电价将阶梯调升，铬系继续因原料、限电停产等因素受提振，不过，3月限电略有松动，后期注意产量变化。不锈钢期货仓单量达76338吨，增3409吨。现货不锈钢库存近期因到货增长出现较为明显的垒库，但是需求暂时来看表现尚好，后续关注现货进一步需求改善和不锈钢厂供货节奏。预期不锈钢期货价格震荡波动偏强为主，随镍价短期波动加剧，后期要看十五后需求恢复预期与实际的差异，由于现货偏强，目前基差仍有可能维持偏强，不锈钢期货短线调整，15000元关注多头防御力度，转向震荡可能性较大。

铝   昨日沪铝主力合约AL2104低开低走，全天随有色盘面大幅回调。夜盘高开低走，小幅震荡偏弱。长江有色A00铝锭现货价格下跌230元/吨，现货平均贴水缩小到50元/吨。铝价上冲迅猛，国内铝线缆企业陆续复工中，备货需求增长的背景下，各地铝杆加工费坚挺报价，主流牌号电工圆铝杆加工费环比节前有不同幅度的上涨。铝棒方面，2月26日国内铝棒主流市场加工费维持25日低价，虽基价大跌近300元/吨，但铝棒绝对价格仍然是居高不下，下游接货情绪低落，持货方多维持25日低价，部分持货方着急甩货者有贴水成交。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，主力多头减仓较多，建议逢低适量加多，04合约下方支撑位16700。

螺纹     螺纹高位盘整，夜盘走弱，现货部分地区下调，北京4490元，上海4620元，全国出现雨雪天气，影响成交，不过建材日成交仍增至12万吨。元宵节后下游开复工增加，根据百年建筑网调研，上周施工企业复工率略低于预期，部分因资金、工人到位的问题使复工延后，预计本周情况好转，施工有望接近正常水平，参考历春节后螺纹钢历史需求数据，今年复工还是有所提前，但强度尚难确定。库存仅低于2020年疫情期间，产量则快速回升，电炉复产加快，近两周供应有望恢复至春节假期前水平，在此之下，期货平水甚至升水北方现货，反应了较强的需求预期，短期而言由于需求仍处于验证阶段，同时成交继续恢复，因此期货还是难以大跌，但随着复工面积扩大，后期若1-2周内需求恢复偏慢，可能会引发乐观预期的修正，导致低基差的期货价格下跌，因此需注意此风险，操作上，2105合约短线仍可尝试逢低买若，跌破10日均线暂时离场，同时产业层面要关注本周成交及表观消费数据。

热卷     夜盘热卷窄幅震荡，周日公布2月制造业PMI50.6，数据不及预期，同时美元强势反弹，工业品承压，宏观面利空热卷。唐山环保限产再度趋严，供给端预计将受到影响，热卷盘面利润持续走高。上周Mysteel公布的数据显示，热卷产量下降明显，钢厂库存向社会库存转移，社库累积速度加快，热卷总库存继续增加，并高于历史同期水平。根据历史数据来看，库存拐点逐渐临近。下游终端逐渐复工，上周热卷周度表需回升速度较为缓慢，目前低于往年同期水平，后期需关注终端需求复苏情况。从中期来看热卷下游汽车、家电、机械行业维持高速增长，同时海外需求复苏带动热卷下游产品出口，整体来看热卷需求有望维持高速增长。短期来看，制造业PMI不及预期叠加美元强势，盘面存在回调压力，但钢坯成本支撑较强，预计回调空间有限，后期需关注终端需求复苏情况，操作方面建议等待回调后的做多机会，05合约上方压力4950，下方支撑4700。

焦煤     夜盘焦煤05合约小幅震荡，期价短期走势偏弱。当前焦炭首轮提降100元/吨已经落地，部分钢厂已经开始第二轮提降，焦化企业利润下滑，势必会打压焦煤价格，同时焦化企业补库积极性降低。由于就地过年的政策，煤矿复工复产的进度，较往年略快，整体供应趋于宽松。25日当周，汾渭能源统计的53家样本煤矿原煤产量为617.02万吨，环比增加45.5万吨，产量恢复至春节前水平，供应偏宽松。进口煤方面：27日甘其毛都口岸通关499车增43车，策克口岸通关299车增68车，两口岸总通关车数较上周同期增22车。整体而言：当前炼焦煤供应较为充足，焦煤短期依旧偏弱运行，短期关注1350元/吨的支撑。

焦炭     夜盘焦炭05合约小幅震荡，期价短期走势偏弱。从供应端来看，当前焦炭开工率维持高位，2月26日当周，230家独立焦化企业，焦化利用率为90.19%，较上周下降0.2%，日均焦炭产量64.99万吨，较上周增加0.01万吨，同时2月底仍有140万吨装置产能投放，焦炭供应端较为充足。需求方面：由于钢厂利润偏低，开工率略有下滑，短期需求支撑减弱。上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.85%，环比上周下降0.13%。当前下游需求仍未恢复，钢材库存大幅增加。短期受钢材库存压力的影响，后期仍有可能进一步提降。库存方面：上周Mysteel统计焦炭整体库存为680.31万吨，较上周增加27.25万吨，焦炭已经出现一定程度的累库。整体而言，在钢厂利润偏低的情况下，操作上以多成材空焦炭的套利思路为主。后期需关注3月份焦炭去产能的情况以及各环节库存变化情况。

锰硅     锰硅昨日盘面一度再创新高。当前来看锰硅强预期落地为强现实的概率较大。因为内蒙地区锰硅产能的占比较高，能耗双控下其供应端近期确开始出现拐点。2月全国锰硅产量环比下降63058吨，降幅进一步扩大。另一方面，随着铁水逐步从板材流向螺纹，电炉进一步复产，3月下游粗钢产量的回升对其需求的提振将较为明显。锰矿方面，随着下游合金厂家需求的恢复，港口锰矿库存近期出现小幅下降，锰矿价格下行压力短期得到缓解。从部分提前开启的钢招价格来看，锰硅本轮环比增幅大于硅铁。对于3月锰硅价格仍可维持偏多思路。后续需密切关注锰硅供应端收缩的持续性，2月锰硅的减产主要集中在内蒙和广西主产区，但宁夏和贵州主产区的开工率进一步上行，后续产量降幅或将逐步收窄。操作上短期背靠10日均线逢低吸纳，静待主流钢厂本轮钢招价格落地。

硅铁     硅铁盘面昨日冲高回落，一度向上突破8000一线压制。内蒙部分地区停产厂家近期有所增多，使得硅铁现货市场信心增强，短期报价有所上调。当前硅铁的整体供应仍呈现偏紧的格局。但从中期角度看，硅铁后续上涨的动能将逐步减弱，主因其供应端收缩的预期迟迟未能落地。上周全国硅铁产量进一步上升且增幅较为明显。日均产量环比增加550吨至18404吨，开工率环比上升2.51个百分点至64.69%，实际供应进一步宽松。现阶段由于利润水平较好，硅铁厂家开工意愿积极。随着现货资源紧缺程度逐步缓解，下游钢厂对由预期推升的高价硅铁现货的接受程度存疑。从部分提前开启的钢招价格来看，硅铁本轮采价环比增幅低于锰硅。当前盘面升水现货明显，若产量下降预期后续进一步被证伪，盘面大概率将从高位回落。对硅铁05合约不宜追高，可尝试8000上方逢高沽空。

铁矿石  铁矿昨夜盘面继续维持高位盘整，近期铜价开启回调，商品短期看涨情绪降温。炉料端焦煤焦炭盘面价格的大幅回落也在一定程度上打压了铁矿的做多热情，河北地区的环保限产对高炉开工影响较为有限，更多地是影响钢厂的补库节奏，中期角度来看铁矿期现价格进一步上涨预期不变。上周日均铁水产量继续小幅攀升，当前下游对铁矿日耗明显高于往年同期。焦炭价格近期的持续回调使得钢厂利润空间得以修复，进而对铁矿价格上涨的接受意愿增强。新一轮补库即将开启，预计日间疏港量将再度回升至310万吨上方。外矿在2月发运较为低迷，3月到港压力不大，港口库存将再度进入去库模式。用焦成本的下降使得钢厂对球团的需求减弱，近期明显提升了烧结矿的入炉比例，利多盘面价格。随着终端用钢需求的恢复，成材将再度进入去库模式，随着高炉新增产能的进一步释放，铁水产量仍有进一步上行空间。当前MNPJ粉库存仍处于近年低位水平，高需求下铁矿库存总量和结构性矛盾后续可能会再度显现。铁矿现货价格近期仍将维持上行趋势，高基差在3月将进一步修复，盘面有望向上突破1200一线。操作上当前05合约仍具备多配价值。

玻璃     夜盘玻璃震荡运行，主力05合约跌2元收于2069元。浮法玻璃市场价格延续涨势，成交良好。华北沙河市场价格走稳，成交良好，金宏阳、安全、天津中玻、石家庄玉晶仍存提涨计划；华东市场山东巨润、浙江旗滨价格上调5-6元/重量箱，安徽冠盛蓝玻、德州凯盛晶华、山东金晶价格上调2-3元/重量箱，安徽凤阳、吴江南玻上调4元/重量箱，厂家产销平衡以上，整体库存继续消化。华中地区河南中联上调2元/重量箱，武汉长利上调3元/重量箱，醴陵旗滨上调4元/重量箱，下游采购积极性尚可，部分厂家库存降幅明显。华南市场信义涨2元/重量箱，玉峰涨4元/重量箱，南宁厂涨1元/重量箱，企业出货良好；西南贵州毕节明钧涨3-5元/重量箱；东北本溪玉晶、双辽迎新、亿海上调1元/重量箱，营口信义上调2元/重量箱，凌源中玻计划4日提涨。2020年相比浮法玻璃供应有所增加，玻璃从供不应求转向供需平衡，价格持续拉升有待下游接受和消化；接下来终端实际需求逐步恢复，价格冲高后，下游将从恐慌性补库存过渡到按需采购阶段。前期多单少量谨慎持有，短线投资者避免追高。

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