PTA行情能走多远？核心看两方面

近期PTA市场走强逻辑有2个：其一是成本端驱动，也是最主要的上涨推力；其二是PTA大厂的集中检修，导致供应阶段性大幅缩减，市场从累库预期向去库现实转变。

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图：PTA期货主力合约价格走势（单位：元/吨）

未来PTA市场如何演绎？

核心逻辑能否持续？

我们的观点是：成本驱动是核心逻辑，PTA工厂检修是锦上添花，接下来行情能走多远，关键是看两方面的持续性。

1. 成本驱动是核心逻辑

布伦特原油期货于2020年11月2日见底后一路震荡上行，而CFR中国PX也在同期见底后稳步回升，两者价格走势步调一致。不过，PTA市场略微有些滞后，期货指数于11月9日见到历史次低3246后开始反弹。

从数据来看，期间布油涨幅最大，CFR中国PX涨幅次之，PTA期现货涨幅最低。究其原因，人民币汇率升值导致PTA生产成本涨幅低于PX，而PTA期现货价格涨幅远低于成本涨幅，这说明PTA工厂未能将成本转嫁至下游，近两周行业加工费被大幅压缩。

2021年PTA仍有超过一千万吨装置计划投产，而需求的复苏显然难以消化巨大的供应增量，市场产能过剩已然是明牌，加之PTA近400万吨存量库存，市场供需层面难有有力支撑。在此环境下，PTA行业只能通过低利润环境实现产能出清，行业加工费预计会被持续压缩在低位，而受益于全球经济复苏预期，油价重心大概率会逐级抬升，因此成本端便成为PTA市场的核心驱动力。

2. 装置检修是锦上添花

当前PTA行业检修统计如下：

1. 佳龙石化、天津石化、蓬威石化、汉邦石化1#、扬子石化，上述装置处于长期停车中，未来大概率会被市场淘汰。

2. 福海创450万吨装置于12月23日停车，计划检修25天。汉邦石化2# 220万吨装置于1月6日停车检修，重启时间待定。逸盛海南200万吨装置原计划2021年1月检修，现计划推迟至3月。

目前来看，福海创按计划在1月18日左右重启，若汉邦石化复产时间在此之后，那么期间PTA行业将维持偏低负荷，而下游在原料上涨带动下也有补库行为，甚至触发部分投机性需求释放，PTA去库节奏有望加速，但若汉邦石化提前重启，供需层面利好将打折扣。因此，未来供需端利好能否持续仍主要取决于PTA检修情况，同时关注新装置投产进度。

3. 总结及投资建议

近期PTA市场走强受两方面利好支撑，成本驱动是是最核心的推力，而PTA大厂集中检修更像是锦上添花。接下来行情如何演绎，我们认为关键是看上述两方面的持续性。其中，PTA装置检修情况相对明朗，在福海创检修重启前，行业预计维持偏低负荷运行，市场仍将处于去库周期，供需层面阶段性利好有望延续。作为核心驱动的成本端，中期看布伦特原油重心大概率震荡上移，但当前新冠疫情形势仍然严峻，宏观环境面临诸多不确定性，市场情绪波动较大，行情节奏仍然复杂多变。操作方面来说，短期PTA仍以多头思路应对，但节奏把控上需紧盯油价及装置重启情况。