国际宏观  【疫情加重冲击美国就业市场，12月非农就业八个月来首次下降】疫情应对和政策支撑下，美国劳动力市场持续复苏，然而新冠感染人数激增对就业打击加重，就业市场复苏势头在12月陷入停顿，非农就业人数八个月来首次下降，之前公布的小非农ADP数据亦出现负值。具体来看，美国12月非农就业环比减少14万，远不及7.1万的市场预期和24.5万的前值，失业人数几乎全部集中在休闲和酒店业，说明疫情对服务业的冲击最为严重；失业率保持在6.7%，变化不大，美国劳工统计局都会公布一个计算了错误分类工人在内的失业率估值，如果按同样方法计算，那么12月的整体失业率会高0.6个百分点。当然与疫情爆发前相比，就业已经减少了近1000万。疫情持续恶化拖累美国持续复苏的就业市场，从而使得美国12月非农就业报告让人失望，疫情仍然在恶化，在接下来的1-2个月，就业市场依然保持疲弱状态，这亦施压美国政府尽快推出更大规模的财政刺激措施，美国当选总统拜登表示，将提出全面的一揽子刺激计划，数字将非常大，将于下周四公布刺激计划的细节，刺激计划的规模将是数万亿美元；预计就业市场在二季度开始将会继续复苏。

【其他资讯与分析】美国贸易代表办公室宣布，暂不执行此前对法国输美商品加征关税的计划，以和美国针对其他贸易伙伴数字服务税开展的“301调查”进行协调。去年7月，美国贸易代表办公室宣布拟于2021年1月6日对价值约13亿美元的法国输美商品加征25%的关税，以回应法国开征数字服务税对美科技企业造成不利影响。世卫组织表示，目前在国家层面，分发接种的疫苗数量还不会对病毒传播动态产生影响，在很长时间内都不会；判断疫苗对疫情产生影响还为时尚早，至少在未来六个月都不会出现。

股指   隔夜市场方面，美国股市上涨，标普500指数涨0.55%。欧洲股市也全面上行。A50指数上涨0.30%。美元指数走升0.27%。人民币汇率走弱。消息面上看，数据显示美国就业仍受到疫情的负面影响，尤其是服务业，关注周四美国新一轮刺激政策的细节。国内方面，近期基金发行火热场外资金继续加速入场，有助于股指维持中线走强的趋势。今日重点关注上午9点30分公布的国内CPI和PPI数据。本周也将公布国内金融数据，也需要予以关注。经济数据逐步公布之后，利好出尽或导致短期市场冲高回落。中长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，虽对市场支持力下降，但方向暂时仍是利多。技术面上看，上证指数周内持续上涨，周线主要技术指标保持强势，部分出现超买，突破前高3587点之后，关注是否回踩3500点至3587点中期压力带，下一个中期压力位在3684点，趋势支撑上移至3390点附近，3200点至3152点缺口则为阶段性支撑，中期走向继续看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   上周国债期货大幅波动,资金面驱动的阶段性行情暂缓。年初经济数据保持乐观，资金面宽松，金融市场继续保持亢奋状态，股市与大宗商品继续走高，债市行情受到一定的抑制。资金面上，年初首周市场融出意愿较高，货币市场资金利率保持低位，商业银行负债压力缓解，同业存单收益率再次回落，短端收益率仍有一定的下行空间，但在经济基本面出现拐点前，中长期收益率下方空间仍被锁死。公开市场，节后首周央行公开市场有5600亿元逆回购到期，央行累计进行了550亿元逆回购操作，单周净回笼5050亿元，值的关注的是周五央行公开市场开展50亿元7天期逆回购操作，这也是时隔四年，央行再次进行50亿元逆回购。除了经济与政策的细微变化外，供需因素在年初利多近期债市表现，近期利率债发行压力较低，而市场配置需求较高，国内外利差水平处于高位叠加人民币升值趋势，外资继续加大对国内资产的配置力度，境外机构投资者连续第25个月增持中国债券。总体来看，国债期货继续以偏多思路对待，操作上需关注货币政策收紧的可能以及金融市场出现巨幅波动的影响。

股票期权  上周，沪深300指数涨5.45%，收于5495.43。50ETF涨4.07%，收于3.782。沪市300ETF涨5.37%，收于5.571。深市300ETF涨5.46%，收于5.484。

1月8日，两市股指震荡休整，跌幅有限。上证指数收跌0.17%，创业板指跌0.37%，均结束6日连升，本周则分别涨2.79%、6.22%，均连涨四周。两市成交金额连续五日超1.1万亿元。1月8日，Wind数据显示，北向资金全天实际净买入206.15亿元，为历史次高，仅次于2019年11月26日创下的214.3亿元单日净买入额纪录。其中，沪股通净买入105.85亿元，深股通净买入100.29亿元。 中国央行公开市场本周净回笼5050亿元人民币。人民币对美元汇率中间价8日调贬100点报6.4708元，人民币当周累计调升541点。上周央行开始收缩流动性，人民币虽然总体维持升值，但周四周五开始出现贬值。此外，较高的估值恐仍将限制指数走势，股市短期料上行空间有限，中期仍需关注央行动态及人民币走势。期权方面，期权波动率短期回升，短期维持24%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认购期权，或者卖出跨式策略做空波动率。推荐策略：沪深300ETF期权卖出1月认购期权5.75或6.0。

商品期权  市场关注美国大选最后闹剧，民主党大获全胜，六年来首次夺得参议院控制权，至此，民主党控制白宫、参议两院，为后续大规模刺激政策出台扫清障碍。特朗普发表讲话，称将平稳过度权力。但其各类社交账号均被禁言，美国国内矛盾、社会撕裂进一步加剧。在疫情方面，欧美疫情形势仍十分严峻，新增确诊病例猛增，虽然当前已有多种疫苗上市，但未来经济不确定性仍在。疫苗接种速度和民众接种意愿也将面临挑战。另外，即使疫苗取得重大效果，全球经济复苏也不可能一蹴而就，贫富差距拉大，底层群众消费乏力，宽松的货币政策将延续。美元指数长期走弱，利好大宗商品。因此，从中长期看，稳健的投资者可以滚动卖出看跌期权。但短期受年末资金影响，开始逐步兑现利润，商品或会出现较大回踩。

贵金属 上周四至周五黄金白银价格出现大回撤，金价从高点1960直线下跌至低点1830美元/盎司附近，由于我们推荐的止损位在1895美元/盎司，实际从入场到出场的回撤幅度相对有限，目前看随着形态的破位我们要在场外观望一阵等形态的修复或者低点的出现。 逻辑上看，造成黄金下跌的原因是1月4日以来10年期美债收益率的急涨，通胀=名义利率-实际利率，名义利率即FOMC利率不变的情况下，美债收益率的趋势性上升意味着通胀预期的趋势性下降，进而导致黄金被趋势性抛售。这里注意的是，债券类资金很有钱，有一定可能性成为市场主导者，这也是1月8日黄金重挫的原因。 我们从逻辑上难以预判这点：美债收益率走高的同时，美元指数也走高，这种结构市场可能在判断恶性通缩，投资者更愿意持有现金，或者买入比特币等极高金融属性的产品，或者在民主党即将上台执行更宽泛的刺激，这样的逻辑判断更令人难以接受但事实可能就是如此。 从形态结构上来看，黄金和白银都出现大的破位，内盘投资者在助跌倾向上表现明显，这也说明了盘子实际很弱，后面优先观测美债的进一步表现——现在收益率的急涨的延续性如何，如果收益率维持偏强，那么金银还没跌完，优先关注1780和23美元/盎司的位置能否站稳，再考虑多头形态的入场。逻辑上看现在多空均没有性价比，反手做多的难度更大。

铜 周五晚美元再度站上90整数关口，铜价走低，跌破6万，沪铜2102收于59680。供需方面，1月冶炼厂检修增多，且无年末赶工下排产降低，SMM估计1月电解铜产量为79万吨，同比增长8.84%，环比下降8.34%。再生铜进口政策已实施2个多月，废铜进口量显著增长，鹰潭95.7万吨再生铜顺利通关。目前精废价差处于高位，废铜市场呈现供需双旺局面。由于高铜价、季节性淡季、河北疫情、精废价差处于高位等因素，国内精铜消费走弱。SMM估计1月我国精铜制杆企业开工率为67.66%，环比减少2.76个百分点，同比增加1.36个百分点。上周国内社会库存增长0.86万吨。宏观方面，美国民主党重掌参议院，市场对财政刺激加码的预期强化，盖过市场对全球疫情形势的忧虑。总的来看，基本面边际走弱，但铜价仍主要受到宏观因素指引，关注铜价能否站稳6万，若站稳则有望继续走强。

锌 周五夜盘商品普遍大跌，锌价最大跌幅达到3%，符合我们的逻辑判断，市场前期在陷入不合理的过度乐观，如果锌价跌破前低则意味着大的下跌周期开启，多空双方博弈激烈，建议下行确认即跌破20500-20700后再进行追空卖保，当下市场仍有一小部分概率反弹。逻辑上看，我们不改变彻底转换思路的看法，认为现在包括股市在内的市场处于泡沫破裂前的疯狂，这种情况下不要被情绪牵引。实际上疫情及流动性转向的潜在负面信息已经出现，对多头逻辑的过度揣测将成为亏损的根源，逢高沽空多次尝试而非追涨将成为后续我们的核心思路。策略上，我们维持逢高做空的策略，不断地尝试入场，不会再推荐做多的行情。多铜空锌套利为最优解，逢高做空为次优解，如果非要做多仅推荐做2102的合约，注意其余品种尤其是铜等能否形成共振，尽量做共振性行情。我们将在很长时间内不再推荐做多锌，除非基本面出现重大变化。

镍 镍夜盘大幅回落。美元走势出现反弹至90附近，且人民币汇率持稳，疫情对经济扰动有所体现，有色金属调整。不锈钢脱离高点显著调整回落，新能源相关股票也呈现波动回落，镍震荡回调。电解镍升水维持，交投一般。国内外均增库存，内外盘倒挂缺乏直接进口窗口。不锈钢现货呈现降库存，规格依然不全，报价继续走升，但夜盘明显期货高于现货。近期不锈钢除了零星的镍铁单成交，仍缺乏大单量。近期不锈钢因限电及检修对200系影响大于对300系产量影响。不锈钢期货交仓继续大增。LME冲高回落，短期注意美元指数反弹，以及人民币汇率变化，对有色影响依然较强，关注有色整体调整意愿，镍短线波动可能较大。国内短线关注129000元支撑，若失守可能进一步调整。

铝 周五沪铝主力合约完成换月，主力AL2103低开低走，全天震荡偏弱。夜盘高开低走，震荡走弱。长江有色A00铝锭现货价格上涨140元/吨，现货平均升水缩小到40元/吨。电解铝库存方面，1月7日，SMM统计国内电解铝社会库存66.4万吨，周度累库5.1万吨，多地到货增多，主要包含进口及主要产地如新疆、青海等的铝锭；国内主要消费地铝棒库存周度累库1.49万吨至8.57万吨。再生铝及废铝方面，再生铝企业当前受价高抑制，备货积极性比较低，观望情绪严重，导致虽然国内废铝供应减少，且原铝替代废铝近期并无机会，但因废铝持货商出货较积极，市场流通货源仍表现宽松。从盘面上看，资金呈流出态势，主力空头增仓较多，建议空单谨慎续持，03合约下方支撑位15000。

螺纹   螺纹周五隔夜盘下跌，由于市场主要逻辑是宏观情绪较强，但美债破1对市场产生较大影响，螺纹跟随调整。现货近期弱于盘面，基差收窄，成本驱动依然较强，螺纹盘面利润及北方钢厂利润维持低位。经济继续回升、美国财政刺激政策及工信部关于压减粗钢产量、碳排放交易下新一轮的供给侧改革支撑淡季钢价。现实走弱较为确定， 表观消费环比持平同比低于去年，环比12月降幅比较明显，需求近期下滑速度较快，全国大幅降温对下游施工将产生较大影响，水泥磨机开工环比略增，产量小幅下降并维持低位，减轻了春节后需求回升时面临 的库存压力。从国内外近期的经济数据及政策来分析，目前的交易逻辑仍难以证伪，美非农就业低于预期可能强化政策宽松预期，同时原料供应的问题还未解决，若一季度矿石发货季节性回落，则成本支撑会持续，螺纹利润较低，制约其下跌空间。对比历史价格看，黑色整体处于高估值区间内，螺纹需求快速回落均较为确定，但做空面临宏观环境较强及成本制约，目前看阻力较大，仍要看一季度原料供给，建议维持5/10正套或05合约在4100元附近尝试多配。

热卷   周五夜盘热卷大幅下行，原料端铁矿石、焦炭领跌，河北疫情导致市场情绪悲观，叠加供需转弱，黑色系整体下行。上周数据显示，热卷产量环比小幅下降，钢厂库存、社会库存继续增加，需求一般，周度表观消费量环比变化不大，短期热卷供需偏弱。中期来看，热卷下游需求依旧较强，海外制造业PMI超预期，近日公布的美国12月ISM制造业指数60.7，大幅超市场预期，创 2018 年 8 月以来新高，同时昨日中国物流与采购联合会发布的 2020 年 12 月份全球制造业 PMI 为 55.2%，较上月上升 1.3 个百分点，制造业仍处于复苏阶段，汽车行业持续强势，商务部等 12 部门联合发文鼓励新一轮汽车下乡。短期市场情绪悲观导致盘面下行，但成本支撑下预计下行空间有限。

不锈钢 不锈钢夜盘呈现回落，剧烈波动，两天吞没此前一日大涨。现货缺规格，价格坚挺上调，库存近期未累，叠加物流因素，提前放假预期，备货，以及部分外贸需求较好等因素，一度上冲至15000元上方，但由于仓单持续增加盘后显示继续显著增加，基差自1100修复回归后期货再度出现快速调整回落，且工业品共振回来加剧波动。销售渠道以及到货节奏对于价格的影响还是较为明显，目前有一定物流不畅因素，预期不锈钢仍以宽震荡波动为主，短线关注不锈钢13900元支撑。

焦煤   上周五夜盘焦煤05合约小幅下跌，期价维持高位震荡。由于局部地区重污染天气开始有所缓解，政府解除了环保限产；叠加近期山西焦煤一季度长协价格上调，带动周边煤企对后市更加积极看好。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率72.94%较上期值增3.29%；日均产量61.07万吨增3.40万吨；原煤库存370万吨降8.53万吨；精煤库存216.54万吨降4.49万吨。而本周后期受河北疫情影响，山西等地对河北方向运输车辆防控升级，部分相关线路已经停运，焦煤发运受到很大影响，此外部分煤企因疫情有提前放假的安排，焦煤供应局面或将更加严峻。需求方面：本周焦炭第十二轮提涨已经落地，焦化企业利润进一步改善，吨焦利润超过750元/吨，焦化企业生产积极性较高。补库积极性仍较高，需求端支撑仍在。本周钢联统计的230家独立焦化企业开工率为71.5%，较上周增加1.3%，日均产量为63.57万吨，较上周增加1.16万吨。库存方面：本周焦煤整体库存为2280.26万吨，较上周下降68.91万吨，其中煤矿库存下降较大，本周煤矿库存为143.79万吨，较上周下降35.08万吨。煤矿库存大幅下降主要和供应端收缩而下游补库积极性增加有关。整体而言：焦煤短期焦煤供应偏紧，而需求端支撑仍在，短期焦煤仍将以震荡偏强运行。

焦炭   在3000元/吨整数关口震荡数日之后，上周五夜盘焦炭05合约大幅下跌，短期盘面有所走弱。上周焦炭第十二轮提涨迅速落地，累计提涨700元/吨。焦化企业利润进一步增加，钢联统计的30家独立焦化企业利润为718.07元，较上期上涨65.86元。由于焦化企业利润进一步增加，企业生产积极性较高。上周钢联统计的230家独立焦化企业开工率为71.5%，较上周增加1.3%，日均产量为63.57万吨，较上期增加1.16万吨。当前4.3米焦炉已基本关停，少数焦企延期关停的企业也将陆续关停。据Mysteel统计8日邯郸地区4.3米焦炉淘汰基本完成，2020年到现在完成淘汰995万吨焦化产能，供应端降幅较大，叠加现在疫情原因，河北地区汽运受限，焦炭供应偏紧短时加剧。需求端：下游高炉开工率依旧维持在较高的水平，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率85.29%，环比上期降0.78%，同比去年同期增1.04%；日均铁水产量244.28万吨，环比降0.82万吨，同比增15.37万吨。需求端对焦炭的支撑仍在。库存方面：由于上周焦化企业开工率增加，而高炉开工率下降的情况下，库存小幅增加。上周Mysteel统计的库存数据显示，焦炭整体库存为715.57万吨，较上期增加3.36万吨。整体而言：基本面对焦炭仍有支撑，但盘面短期大幅回落之后，低位多单做好利润保护。

锰硅   锰硅盘面近期突破前期整理区间，短期累计涨幅明显，主力合约价格突破去年二季度高点。本轮锰硅上涨行情一方面是由于当前现货资源的供应确实偏紧，钢厂从进入12月开始就逐步增强了主动补库意愿，1月钢招呈现量价齐升。当前电炉利润水平尚可，华东地区在限电影响逐步减弱后粗钢产量环比回升。上周全国电炉开工率和产量的增幅均较为明显，五大钢种产量再度环比增加，对锰硅的周度需求环比继续增加0.5%至159932吨。另一方面近期市场对内蒙主产区后续的产量开始产生收缩的预期，中期供需平衡表或将面临评估，推动05合约估值上行。成本方面，锰矿价格近期出现止跌回升，外矿对华2月报盘环比上涨，加之下游厂家需求转好，贸易商信心得到提振，挺价意愿较强。考虑到后续用电成本可能增加，锰硅的实际生产成本有上移的预期。供应方面，上周锰硅的实际生产暂未受到明显扰动，延续之前逐步宽松的趋势。全国锰硅周度产量为211176吨，环比增加2.1%，日均产量重回3万吨上方，上周环比增加620吨至30168吨，供应端的恢复速度开始加快。后续应密切关注内蒙主产区产量的实际变动情况，若供应端收缩程度不及预期，当前05合约的高估值将难以为继。操作上，盘面短期累计涨幅较大不宜继续追高，在持有现货资源的情况下可逐步在盘面进行卖出套期保值的操作。

硅铁   近期硅铁盘面累计涨幅明显，主力合约价格创出近三年来新高。但现货价格整体维持稳定，本轮盘面的上涨更多地是受成本上移以及供应趋紧的预期驱动。市场近期对内蒙主产区后续的供应产生了一定的担忧情绪，当地用电成本后续也有上升的预期，提振了盘面的看涨情绪。现货市场当前的供需虽仍偏紧，厂家仍继续维持排单生产，但由于利润空间受限，当前贸易商对高价硅铁现货的接受意愿并不强。当前电炉利润水平尚可，华东地区在限电影响逐步减弱后粗钢产量环比回升，上周全国电炉开工率和产量的增幅均较为明显。五大钢种产量环比增加6.65万吨，对硅铁的周度需求环比增加0.56%至27547.4吨。当前钢厂端的需求淡季不淡。另一方面硅铁的实际供应端仍处于持续改善中，宁夏地区的复产逐步增多，部分新炉点火投产。上周全国硅铁产量11.61万吨，日均产量16582吨，开工率回升进一步至56.58%。预计1月产量有望回升至50万吨以上。若后续供应端延续逐步宽松的趋势，则05合约当前的高估值将重新面临评估。随着成材消费转淡，近期钢厂利润空间再度被压缩，后续对高价硅铁接受的持续性存疑。但考虑到春节前后钢厂仍有一定的备货需求，合金厂家报价短期难有明显回落。操作上，经过本轮的快速上涨后，盘面当前升水现货已较为明显，不易继续追高，可尝试进行卖出套期保值的操作。

铁矿石 上周五铁矿盘面小幅回调，但近期下游钢厂的节前刚性补库已经开启，现货价格短期易涨难跌。上周钢厂厂内进口烧结库存出现明显增加，港口现货日均成交量明显放大，是上周铁矿期现价格上行的直接驱动。上周成材消费小幅回落，成材社库和厂库进一步累库，成材价格涨势趋缓，钢厂利润水平被进一步压缩。全国盈利钢厂的占比为77.30%，环比下降1.23%。当前螺纹和热卷已几无利润，但冷轧利润水平尚可，长流程钢厂主动减产意愿不强。上周163家钢厂高炉开工率环比小幅回落0.69%至66.85%，日均铁水产量环比下降0.82万吨至244.28万吨。今年成材累库时点晚于往年，本周钢厂成材厂库累库幅度相对有限，终端需求的转弱尚未对铁水产量形成负反馈，铁矿的日耗仍维持在高位。近期疏港逐步恢复，上周日均疏港量环比增加22.16万吨至302.26万吨。同期外矿到港量环比虽有小幅回升，但仍处于近期的偏低水平，港口库存再度去库，环比下降148.75万吨，总量矛盾进一步凸显。由于球团溢价较高，钢厂近期采购逐步青睐块矿，对中高品粉矿的需求也较为旺盛，MNPJ粉库存偏紧的结构性矛盾后续可能会再度显现。当前钢厂进口烧结库存水平相较往年节前仍偏低，后续仍会有一定规模的刚性补库，铁矿现货价格节前仍具备一定的上行驱动，在高基差的带动下主力合约具备一定的多配价值。

玻璃   周五晚间玻璃盘面延续淡季回调走势，5月合约跌1.28%收于1769元。现货方面，上周华北浮法玻璃市场受突发卫生事件影响较大，需求提前下滑，沙河区域价格下滑较明显。周内沙河出货平平，尤其近日省外出货受阻，产销率偏低，厂家库存增加明显，贸易商消化自身库存为主。京津唐区域价格走稳，石家庄局部加工厂基本停工放假，厂家出货受限，其他厂产销一般，库存小幅增加，整体库位仍低。后期市场看，华北区域需求逐步下游，尤其近日受突发事件影响，少数加工厂开始放假，需求或加速下滑，行情预期偏弱。上周重点监测省份生产企业库存总量为1459万重量箱，较2020年12月31日增加188万重量箱，增幅14.79%。从稳定生产经营利润的角度看，每个高点都是锁定生产经营利润的良机，建议根据生产经营规模择机把握。同时当前库存处于相对低位，期现价差处于偏高位置，预期与现实的博弈依然激烈，新入场资金避免追空。

原油   上周内外盘原油持整体走高，美原油升至近11个月以来新高。拜登表示要推出更多的刺激措施提振了市场气氛，美国股市上涨也支撑了石油市场气氛，另外沙特近期意外宣布将在2、3月份自愿减产100万桶/日，这将加快推动原油供需平衡表的改善，进一步提振油市。目前全球原油需求与疫情前相比仍有较大差距，而全球多国疫情持续发酵仍会拖累原油需求恢复，原油供需平衡表虽然在改善但全球原油库存水平仍然偏高。另外疫苗逐步投入使用后，疫苗的有效性仍没有确定结论，但前期市场连续上涨对疫苗利好已有所兑现，警惕疫苗方面出现不利带来的利空冲击。整体来看，短期市场情绪仍然偏强，油价维持偏强运行。中期市场仍然是宏观利好情绪与疫情带来的避险情绪之间的博弈，另外疫苗有效性的较好预期与现实的偏差同样可能引发盘面回调

沥青   上周国内主力炼厂价格持续，部分地炼价格小幅调整。近期国内沥青炼厂开工负荷有所增长，受全国多地气温下降影响，炼厂出货放缓，个别炼厂出现累库，但整体库存压力不大。需求方面，今年遭遇寒冬，1月初多地气温低于往年同期，对沥青终端需求形成明显抑制，北方地区需求基本归零，南方地区需求表现一般，下游基本按需拿货，而由于沥青价格在前期持续上涨后目前贸易商冬储积极性也并不高。整体上，随着春节的临近，沥青需求将进一步走弱，但在成本端高位的支撑下，现货价格或以稳为主。盘面上，成本端高位支撑沥青盘面，但现货趋弱压制沥青走势，短线沥青盘面整体上行幅度预计有限，关注上方2800附近阻力。

高低硫燃料油 夜盘高低硫燃料油价格冲高有所回落，前方阻力位相对较大。近期受沙特大幅减产100万桶以及美国原油商业库存减少影响，原油走势偏强，带动燃油价格走强。燃油基本面方面：近期随着春检结束，全球炼厂开工边际回升，燃料油供应开始低位反弹。需求方面：航运市场持续转好，干散货指数持续反弹，使得船燃需求坚挺。新加坡燃料油库存截至 1月 7日当周录得 2251.6 万桶，环比前一周增加 56 万桶，增幅 2.6%，高硫燃油仓单减少。综合分析：在原油供减需增背景下，燃料油预计跟随原油仍呈偏强走势，但价格运行至阻力位附近，前期多单可减仓止盈。

聚烯烃 夜盘PE/PP继续偏弱下行，供给方面：PE/PP检修损失量较小，停车比例处于低值区间，高供应压力持续存在；需求方面，由于近期天气寒冷，华东地区部分工厂限电影响下游开工，同时局部地区快递行业暂停三天，对终端塑料包装需求减弱，下游需求依然维持偏弱格局。库存方面，主要生产商库存在62.5万吨，较上一工作日降低0.5万吨，降幅在0.79%，去年同期库存水平大致在61万吨，各产业链环节库存压力不大，但各环节库存有累库预期，主要关注下游企业节前备货时间节点。综合分析：高供应，弱需求，库存有累库预期，短期价格预计仍呈震荡偏弱格局。

乙二醇 夜盘，乙二醇继续回落。从成本端来看，受油价走强提振，石脑油和东北亚乙烯价格跟随上涨，油制乙二醇成本重心抬升；动力煤价格亦阶段性走高，煤制乙二醇重心缓慢抬升。从供应端来看，多套装置陆续重启，同时新装置也在稳步释放。中科炼化50万吨/年的乙二醇装置重启，目前运行正常；新杭能源40万吨/年的乙二醇装置预计本周末重启。进口方面，近期港口船货预报量呈现回升状态，但港口前期滞港船只较多，船只入港卸货速度较慢。从需求端来看，受疫情影响，部分江浙聚酯大厂倡导员工留在当地过节，且目前聚酯工厂库存压力不大，部分产品现金流尚可，预计聚酯开工率下滑幅度和持续时间会远低于往年。库存端来看，周一主港有累库预期，但考虑到卸货速度，预计累库幅度较小。综上，随着进口量的回升，以及部分国内装置的投产和重启，供需面压力有增加的预期，但成本端正逐步抬升，多空相抵，期价高位整理为主，运行区间预计为4220-4550，建议观望。

PTA 夜盘，多头减仓带动PTA高位回落。从成本端来看，OPEC+会议上沙特意外宣布自愿在2、3月份额外减产100万桶/日，远超市场预期，原油市场将步入紧平衡状态，油价持续上涨。PX供需近期有所改善，PX-NAP价差正逐步修复，PX价格整体跟随原油上涨，PTA成本重心上移。从供应端来看，汉邦220万吨/年的PTA装置宣布停车，重启时间待定，这将部分抵消福建百宏250万吨/年的PTA装置的投产压力。需求端来看，受疫情影响，部分江浙聚酯大厂倡导员工留在当地过节，且目前聚酯工厂库存压力不大，部分产品现金流尚可，预计聚酯开工率下滑幅度和持续时间会远低于往年。从库存端来看，截至本周五PTA社会库存至392.5万吨，较上周持平，汉邦装置停车缓和了1月份PTA累库压力，同时从库存结构上来看，期货市场库存不断增加，PTA现货工厂和下游聚酯工厂PTA库存占比下降，个别主力供应商排货依旧偏紧。综上，PTA当前供需面压力一般，期价主要跟随成本端原油波动，而布油持续走高站上56美元/桶，预计近期PTA期价将延续偏强态势，回调买入，多头思路对待。

短纤   夜盘，多头减仓带动短纤期价高位回落。从成本端来看，受原油价格提振，近期原料PTA价格走强明显，短纤成本重心抬升明显。受成本抬升的影响，短纤生产企业纷纷上调报价。在买涨不买跌的情绪带动下，下游纱厂跟进积极，同时期现资金再度跟进，短纤产销持续放量，生产企业库存不断下降，负库存延续。目前，经过数日补货之后，下游原料备货充足。周五，直纺涤短产销回落，平均在33%附近，部分工厂产销为20%，50%，10%，20%，0%，90%，80%，10%。尽管经过数日补货之后，下游纱厂原料库存再度回升至高位，但目前纱线和坯布成品库存居于低位，同时涤纶短纤生产企业欠货进一步增多，厂家挺价意愿明显。综上，随着下游纱厂原料库存的消化，预计刚需补货仍存。同时，原油价格持续上涨，短纤生产成本不断提高，对期价的支撑也将增强，操作上建议多头思路，回调逢低买入。

苯乙烯 夜盘，苯乙烯窄幅整理。从成本端来看，受沙特意外减产以及美国财政刺激政策预期，国际原油持续上涨，东北亚乙烯持续跟涨，而纯苯目前处于去库通道中，价格仍易涨难跌，苯乙烯成本端支撑强劲。从供应端来看，目前苯乙烯行业开工率为87.58%，整体开工水平处于中等略偏上水平。此外，本周安徽嘉玺35万吨/年的苯乙烯装置计划试车，供应端压力持续增加中，重点关注国内是否有旧装置停车从而缓和供应端压力。从下游市场来看，下游开工率近期略有回升，同时在成本上涨之下，PS终端询盘持续向好，持货商继续出货为主；ABS部分牌号货源较少，贸易商挺价为主，中小下游工厂维持刚需补货。从库存端来看，截至1月6日，华东主港苯乙烯库存为11.50万吨，较上周增加了3.22万吨；生产企业库存为15.19万吨，较上周增加了2.79万吨。从现货市场来看，目前现货商谈在6570-6620，1月下商谈在6610-6640，2月下商谈在6685-6705，3月下商谈在6725-6950。展望后市，我们认为目前华东主港累库和苯乙烯工厂累库趋势不变，苯乙烯依旧延续成本定价，近期受原油走强影响，纯苯和东北亚乙烯价格走高，苯乙烯成本重心抬升，期价短期仍延续上涨，暂时关注上方6880阻力位，不排除期价后续再度上探7000一线。

液化石油气   上周五夜盘PG02合约小幅下跌，整体走势偏弱。由于全国大范围降温，民用气需求增加，叠加CP价格的大幅上涨，民用气价格继续走高。上周华南地区广州石化民用气出厂价累计上涨200元/吨至4608元/吨。华东地区上海石化民用气出厂价累计上涨300元/吨至4400元/吨。上东齐鲁石化工业气出厂价累计上涨250元/吨至3850元/吨。供应端：卓创资讯数据显示，上周我国液化石油气平均产量71539吨/日，本周液化气产量出现大幅增加主要是监测样本的变动，短期国内炼厂生产较为稳定，暂无明显检修，供应端暂稳。从下游需求来看：上周深加工需求基本持稳，MTBE装置开工率为42.46%，较上期增加3.49%，烷基化油开工率为44.79%，较上周下降1.72%。库存方面：按照卓创统计的最新船期数据显示，1月上旬华南地区有7船冷冻货合计18万吨到港，华东有7船冷冻货合计22万吨到港，到港量略有回升，导致库存出现增加。上周华南地区港口库存率较上期增加12.87%至55.39%，华东港口库存率较上期增加3.26%至35.56%。整体而言：现货价格的走高以及原油价格的上涨对期价有较强的支撑作用，短期PG02合约仍维持逢低做多的操作思路。

甲醇   甲醇期货上周窄幅走高，上破2400关口，并触及20日均线压力位，由于驱动不足，期价冲高回落，弱势调整，重心不断向下突破，最低触及2293，创近期新低，呈现先扬后抑态势，周线录得三连阴，走势相对低迷。国内甲醇现货市场表现一般，价格窄幅松动，沿海市场表现略强于内地市场。西北主产区企业报价有所下调，内蒙古北线地区商谈1980-2020元/吨，南线地区商谈1980-2020元/吨。厂家积极出货为主，调价后签单平稳，部分货源供给烯烃。上游煤炭价格相对坚挺，企业仍面临一定成本压力。受到西北地区部分甲醇装置临时停车的影响，甲醇开工水平出现回落。虽然后期企业检修计划不多，但部分装置运行稳定性受到一定影响，有利于缓解供应端压力，甲醇货源供应整体平稳。下游市场追涨热情不高，维持刚需采购，对高价货源存在抵触情绪。甲醇下游需求行业分化明显，煤制烯烃开工大幅提升超过90%，主要是江苏斯尔邦和鲁西化工重启的提振，新兴需求相对稳定。对于外采甲醇制烯烃企业而言，生产利润有限，采购相对谨慎。而传统需求行业维持不温不火局面，醋酸、二甲醚和MTBE开工负荷窄幅回升,甲醛开工继续走低。受到季节性因素的影响，传统需求短期难有起色。最新统计数据显示，甲醇进口量较前期有所下滑，但仍处于高位。加之需求跟进滞缓，导致沿海地区库存居高不下，维持在117万吨左右，库存压力依旧存在。外盘甲醇报价坚挺，对国内市场拉动作用有限。上周五夜盘，主力合约暂时止跌。甲醇市场缺乏利好刺激，当前现货窄幅升水，期价处于修复阶段，预计下行空间受限，不宜过度杀跌。

PVC 上周PVC期货呈现区间震荡走势，重心基本在7000-7300区间内波动，节后归来商品市场气氛偏暖，期价在五日均线上方窄幅走高，反复测试7300关口压力位，但未能向上突破，盘面承压走低，深度下挫，跌破60日均线支撑，回踩7000整数关口，周线录得四连阴。国内PVC现货市场价格继续走弱，但跌势有所放缓，各地主流价格窄幅松动，市场低价货源不断增加。但与期货相比，现货仍处于升水状态，基差已经大幅收敛。西北主产区企业报价下调后，近期签单情况仍欠佳，预售减少，厂家稳价出货为主。企业检修计划不多，新增检修装置仅有阳煤恒通，前期检修企业运行负荷逐步提升。PVC生产企业开工基本维持在高位，产量呈现增加趋势，加之新增产能的释放，供应端支撑逐步削弱。PVC价格回落，成本压力显现。原料电石开工恢复，随着电石到货情况好转，PVC企业下压电石采购价以缓解自身成本压力，电石价格快速下跌，成本下滑较为明显。下游市场逢低适量补货后，主动询盘匮乏，操作偏谨慎，实际交投不活跃，高价货源成交遇阻。下游制品厂订单数量有所减少，受到寒冷天气的影响，北方地区下游制品厂开工受限。此外，个别下游企业放假时间提前，PVC刚性需求存在缩减预期。北方地区需求走弱后，部分货源发往南方地区。市场到货增加，华东及华南地区社会库存延续回升趋势，高于去年同期水平，后期库存将缓慢累积。PVC基本面转弱，市场利好消息有限，上周五夜盘主力合约跌破7000关口支撑，创近期新低，后期走势整体偏空。

动力煤 周五动力煤主力合约ZC2105高开低走，全天震荡小幅回落。夜盘继续走弱。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数暂停发布，日度参考价继续上涨。秦皇岛港库存水平小幅下降，锚地船舶数量继续增加。产地方面，正值用煤高峰期，下游采购需求不减，榆林地区在产煤矿大多保持即产即销，煤价稳中小幅上涨5-28元/吨左右。此外，目前除了煤矿，区域内各大煤场也拒绝给河北车装货，预计煤炭输出量受阻将使得煤价上涨受限；鄂尔多斯地区煤炭依然供不应求，而受疫情影响，区域内煤矿禁止河北牌照车辆装车，且装车效率下降，公路日销量下降至120万吨左右，较周初下降25.7%，区域内煤价延续涨势。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力空头增仓较多，建议暂时观望为主，激进者可少量逢高试空，05合约上方压力位720。

橡胶   沪胶夜盘冲高回落，似乎受到系统性因素的冲击。若主力合约在14500元附近获得支撑，则反弹走势有望持续。若胶价继续回落，则可能要回踩14000元去寻找支持。供需面暂时没有明显变化，国内多关注需求形势的指引，而泰国、印尼等国疫情及天气状况对供应端会有影响。待胶价走稳后可继续中线做多。

纯碱   周五晚间纯碱下跌4.66%收于1554元，领跌化工品。目前国内重碱主流终端价格在1400-1550元/吨，沙河地区重碱主流终端价格在1400元/吨左右。本周纯碱装置检修量下降，开工率有所回升， 厂家库存降7万吨至92万吨，下降速度有所放缓。短期来看，纯碱库存下滑对期货价格支撑力度减弱；中期来看，一二季度纯碱供需将维持平衡状态，纯碱难有大幅波动；长期供需结构看，下半年光伏玻璃新增产能的投产达产将推升纯碱需求。期货盘面向现货靠拢，修正了市场前期的乐观情绪。单边策略：05合约1650上方卖保头寸继续持有；套利策略：推荐空5月多9月。

尿素   尿素期货盘面再度冲击前高，短期1900一线有一定阻力。现货方面，上周国内尿素市场坚挺，价格整体拉涨10-20元/吨。供应方面，山西区域前期因环保限产企业逐渐恢复，供应量逐渐走高，但部分货源供应淡储备肥，且企业待发量较大，因此对市场并未形成利空。经销商心态较为积极，市场出货氛围尚可。我们认为，原料动力煤价格大幅攀升压缩了尿素生产利润，也相应提升了尿素价格中枢；低库存的矛盾在春季的推涨效应将更加突出，尿素具备一定的配置价值。建议1800一线新入场买入保值头寸继续持有。

白糖   郑糖夜盘继续走低，主力合约下探5200元关口。12月份产销数据不佳，糖厂库存创出近20年来同期的新高，供应压力较为显著。此外，国际糖价冲高回落也带来利空影响。国内糖厂库存积累阶段可能会持续到3月份，若春节备货不能显著提振需求，则糖价可能还会阶段性走弱，5100、5000元都是潜在的支撑位。

豆粕   美豆高位继续走强，巴西大豆收割进度较往年延迟且美豆国内压榨数据较好支撑美豆价格，不过美豆周度出口数据不佳限制短期价格继续上涨动能，USDA报告显示，12月31日止当周美国2020/2021年度大豆出口销售净增3.7万吨，为市场年度低点，较前一周锐降95%，较前四周均值减少94%，低于市场预估的40万-80万吨，但阿根廷大豆主产区气温仍偏干燥，对单产潜在影响仍存，预计1月份USDA供需报告确定南美大豆产量预估前美豆价格维持坚挺预期，国内市场来看，春节前大豆、豆粕供应仍偏充裕，近几日下游提货有所放量，节前备货仍有支撑，库存方面，豆粕库存止降回升，截止1月1日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量86.01万吨，周比增1.76%，同比增65.30%，需求端来看，春节前畜禽集中出栏影响短期需求增量，但长期随着生猪市场产能恢复，猪料需求仍有较大增加空间，豆粕库存层面对豆粕市场价格的压力也将逐渐减弱，长期维持偏多格局，后期关注美豆出口节奏及1月份USDA供需报告对南美大豆产量预估影响，连粕主力05合约高位震荡整理，支撑3300元/吨附近，高位短线偏多思路参与，前期多单设置保护持有，关注油粕比的强弱转换，期权方面，维持豆粕05合约的买入牛市价差策略或卖出看跌期权策。

生猪   生猪期货合约上市首日，全线下跌，LH2109跌幅12.61%，LH2111 跌停，LH2201 跌幅15.83% ，停板16% ，远月合约呈现深贴水状态，市场氛围较为悲观，从基本面来看，生猪市场长期利润下行趋势基本达到市场共识，在未有重大突发事件影响情况下，生猪市场产能供应将逐步恢复，从官方数据来看，能繁母猪的数量已经恢复至近4000万头，生猪市场产能释放期将压制现货价格逐渐转弱，但生猪实质产能恢复节奏及猪瘟复发风险仍存，三元母猪留种占比依旧较高，母猪结构性问题或影响实质产能恢复进程，而如果非瘟疫情大面积爆发将进一步形成拖累，进而支撑生猪市场价格，从成本端来看，预计2021年全年生猪成本可能会在17000-25000元/吨之间，也将对生猪市场价格底部形成一定支撑，综合来看，生猪期货市场价格上市首日跌幅较大，未来随着更多现货企业及资金的逐步参与，价格也将逐步稳定并贴近现货市场波动，生猪主力LH2109合约短期价格波动重心或围绕26000-30000元/吨区间，低位继续追空需谨慎，可关注9-11正套，对于养殖企业来说，如果价格上涨超过33000元/吨，可以考虑逢高做空养殖利润保值。

苹果   苹果05合约上周延续下跌走势。基本面情况来看， 现货延续供应宽松局面，卓创咨讯的信息来看，截至1月7日，全国苹果库存为1111万吨，相比上一周 微幅下降，继续保持近五年高位，销区表现仍然偏差，由于疫情影响，节日备货表现一般，卓创信息 显示双节期间走货较往年下降明显，元旦过后销区走货继续缓慢推进。本周产区现货价格有所下滑， 山东地区纸袋富士80#以上一二级货源本周成交加权平均价为2.79元/斤，与上周加权平均价下滑0.23 元/斤，陕西地区晚熟红富士70#以上半商品货源本周成交加权平均价格为2.80元/斤，与上周加权平 均价相比下滑0.12元/斤。目前市场仍然是空头背景，对于盘面相对支撑在于期价已经接近成本，向 下的动力略有减弱，但是冷库高库存以及销区走货较差对于盘面的压力仍在，卓创资讯的信息来看， 近几周产区冷库库存变化不大，持续处于近五年高位，销区走货也持续不如往年，整体节日备货也较 为惨淡，当前的现货压力仍在持续释放当中，期价预期继续弱势表现，操作仍然建议以逢反弹做空思 路为主

油脂   周五国内油脂价格有所下行，夜盘价格波动不大。目前盘面价格仍然追随外盘美豆价格波动，在美豆价格高位回调后，国内植物油价格短期内也面临震荡调整。短期来看，国内植物油价格仍然较为坚挺，除了外盘美豆和原油价格给予的支撑之外，国内植物油的低库存也使得价格易涨难跌。下周市场将迎来USDA月度报告和马来MPOB报告，预期USDA报告调整空间有限，而MPOB报告则利多棕榈油。由于马来棕榈油数据基本已经反应在市场价格之中，所以报告本身对价格影响偏低，影响棕榈油的核心要素仍在于原油价格的趋势变化。短期棕榈2105合约仍可以考虑继续持有，在南美产量数据清晰之前棕榈油仍将保持震荡上行的趋势。

鸡蛋   周五JD2105合约高开收阳线，近日河北、辽宁疫情形势严峻，鸡蛋流通受阻，北京等地蛋价上涨带动北方产区价格上行，距离春节还有一个月的时间，下游食品厂、农贸市场仍有节前备货需求，且目前在产蛋鸡存栏量处于下降趋势均支撑当前价格维持强势，从中长期来看，鸡蛋市场供应充裕的格局延续，当前市场空栏率不断增多，但供应依旧稳定，若养殖盈利持续增强，将刺激养殖企业延淘或引发下游补栏再次启动，因此不宜过分乐观，从价格节奏来看，预计1月份之前鸡蛋市场价格维持稳中略强走势，但继续拉涨空间有限，后期随着节日效应消退，下游采购量将缩减，2-3月份蛋价将有回调风险，因四季度养殖企业补栏显著下降，春节前集中淘汰预期，明年上半年供应压力逐步缓解，价格重心有望逐步抬升。期货市场来看，JD03合约处于节后消费淡季，继续上冲空间或有限，对于有套保需求的养殖企业可关注近月合约高位套保机会。主力05合约短线上涨，短期支撑暂看4200元/500kg，作为强势合约，长线可等待调整低位布局多单为主，后期关注高蛋价下游走货情况及淘鸡节奏影响。

棉花、棉纱    上周，棉花主力合约上涨，报15415，涨2.36%，棉纱主力合约报22320，涨2.06%。周五夜盘棉花跌1.58%。ICE期棉周涨幅超过2%。棉花大幅上行。现货方面有所走强。高等级基差700-1150元，中上等级100-700，低等级-50-（-300）。期货全线上涨，点价和固定价批量成交，现货高等级坚挺，年底前多数纺企备货意愿增强，采购正常态。下游方面，棉纱行情平静，成交减弱，价格维持不变，高配32S、精梳40S、高支仍为市场青睐品种，市场均无现货，厂家仍在排单；低支纱、气流纺品种则稍显有价无市。厂家反映按排单看，行情会持续到明年4-5月份。后期总体来看，在欧美经济刺激政策的出台背景下，后市对于棉花的需求有望恢复。短期棉花基差明显修复，短期快速上冲后后期上行空间有限，前期多单可以落袋为安，观望为主。需要关注宏观面及下游放假情况，预计郑棉短期有望继续震荡偏强走势，中期内仍需关注宏观及下游消费情况。期权方面，隐含波动率略有回升，维持在21%附近，较上一周略有升高，但仍维持相对低位。棉花波动率中期有望继续回升，可以采用买入看涨期权、卖出认沽期权建仓。

菜粕   菜粕 05 合约周五夜盘高位回调。基本面情况较前期变化不大，菜粕市场主要影响因素仍然围绕 CBOT 大豆、国内豆粕供需以及自身 供需三个方面。CBOT 大豆期价来看，当下时间点全球大豆供应主要依赖美豆，美豆出口持续 表现不错，为其提供强势支撑，再加上南美天气扰动等因素干扰，进一步给美豆去库存提供炒 作机会，进一步支撑 CBOT 大豆市场，目前处于易涨难跌的时期，市场利多支撑仍在，整体上涨趋势仍未不变。国内豆粕方面，目前原料供应充裕，油厂豆粕库存较高，现货延续宽松局面， 不过近期盘面榨利进入亏损，油厂挺价意愿增强。菜粕自身来看，整体延续供需双低的情况， 进口油菜量以及沿海油厂菜粕库存继续处于低位，水产养殖进入淡季拖累消费，供需矛盾不突出，上周菜粕现货价格跟随期价上涨，截至周五，沿海菜粕报价为 2710-2830 元/吨，较前一周五涨 60-80 元/吨。综合来看，菜粕整体趋势追随 CBOT 大豆价格，国内豆粕供应宽松与菜粕消费进入季节性淡季部分削弱其强势，整体操作思路以多头思路为主。

玉米   玉米 05 合约周五夜盘大幅拉涨。 基本面情况来看，元旦过后深加工企业便进入春节前的备货状态，提振玉米消费，再加上市场看多情绪仍在，上周玉米现货价格小幅上涨，截至周五，全国玉米均价为2709 元/吨，较前一周五的 2609 元/吨上涨 100 元/吨。对于玉米市场来说，由于进口对于玉米的影响逐步增强，CBOT 玉米跟国内玉米的联动性增强，短期现货市场虽然面临新粮集中供应形成的相对充裕局面，但 是今年整体收购成本上涨以及近期外盘的持续拉涨，削弱了阶段性供应充裕对价格的压制，外盘对国内的拉动力也有所增强，05 合约或由高位震荡转向偏强波动，中期来看，整体缺口预 期不变，虽然其他谷物替代以及进口玉米增加等使得年度缺口预期有所收敛，但是东北玉米减 产、临储玉米库存见底退出供应调节以及生猪产能逐步恢复所形成的供需偏紧局面暂难有效改变，中期期价延续缓慢上涨预期。操作方面建议以逢回调做多思路为主，继续关注基层销售情 况以及进口政策情况。

淀粉   玉米淀粉 05 合约周五夜盘跟随玉米上涨。基本面情况来看，短期阶段性需求回升提升价格，近期部分淀粉下游企业担心疫情， 备货情绪有所增加，淀粉企业签单量有所增加，支撑淀粉企业挺价销售，再加上原料价格的上 涨提振市场情绪，上周玉米淀粉价格小幅上涨，截至周五，全国玉米淀粉价格指数为 3347 元/ 吨，较前一周五的 3078 元/吨涨 269 元/吨。中期来看，供应端面临玉米粮源偏紧所导致的下滑 预期，需求端面临价格上升的竞争优势下滑所形成的下滑预期，整体表现为需求对于原料成本 价格上涨的敏感度测试，玉米淀粉期价波动的核心要点仍然是以原料玉米为主。短期基于原料 玉米偏强波动的判断，对于玉米淀粉维持偏强波动判断。

纸浆   纸浆近期持续上行，现货跟随，银星参考报价涨至6000元之上， 港口库存整体持稳，下游对高价木浆按需采购，成交情况一般。成品纸继续发布涨价函，生活用纸和白卡纸部分落实，文化用纸价格同比偏低。去年下半年的交易逻辑仍在延续，变动较小，内外经济复苏预期是重点，12月欧美制造业PMI维持高位，对该逻辑有所强化，在春节后需求进一步明朗前，逻辑不好证伪，导致包括纸浆宏观驱动向上。目前主力合约考虑仓储和交割成本等折算美金价格已到800美金之上，浆厂即期利润大幅回升，纸浆明显脱离了成本定价范畴，转向了驱动定价，对于后期走势，一是要看情绪变化，周五隔夜盘原油继续大涨表明市场预期依然较好；二是下游纸张涨价落实进度及临近春节需求端表现，若纸张后期提涨情况一般，则利润的持续收窄会对纸浆形成负反馈，进而通过开工率下降影响纸浆需求。技术上看，向上的趋势尚未破坏，注册仓单量持续回升，但虚实比仍高，投机情绪占主导。操作建议，无货情况下不建议逆势做空，在预期难证伪，以及发货及到港未大幅增加下，做多依然有利，但安全边际较低， 因此建议严格止损并控制仓位。

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