分析师：余文俊

投资建议：上调目标价,维持买入评级。我们上调盈利预测，将2015年的利润从5.08亿港币提升至5.3亿港币（同比上升67％），16年从6.83亿港币提升至7.66亿港币（同比上升44％），17年利润从7.52亿港币提升至8.71亿港币（同比上升14％）。基于行业平均15E 15x PE的水平，我们将目标价升至（见报告），相当于15E 1.3x PB或16E 11x PE和16E 1.2x PB。股价仍有上升空间（见报告），我们维持买入评级。

事件及点评：首次公布权益发电量，增长迅速。协合刚刚公布了其2015年1月到5月期间归属于母公司的发电量，结果优异，与我们之前调研信息相一致。风电发电量同比增长了29％，太阳能发电量同比上涨80.8％，总发电量同比增长40.4％。这是协合首次公布其发电量数据，公司也宣布以后将以季度为单位披露权益发电量信息，该信息将给我们对协合的基本面预期和估值给出良好的指引。

价值重估，高于一致预期。 EPC是协合之前的核心业务，但EPC的EBIT 利润率只有3.4%，远低于约在50%左右的发电业务。公司发电业务的优异表现和迅猛增长，还有利润结构的较大改变将带来公司价值的重估和提升。我们更新后的预测显示15年盈利 5.3亿港币，比现在的一致预期高出7％，16年盈利7.7亿港币，比一致预期高出30％，17年盈利8.7亿港币，比一致预期高出23％。

深港通催化剂。香港交易所行政总裁李小加表示深港通今年肯定会推出，只是时间点还未确定，所有系统和IT准备工作将于7月底完成。协合新能源已包含在恒生小盘股指数里，很大可能会是深港通标的。据我们研究显示，能源和公共事业行业中的沪港通标的在沪港通开通到现在整体实现了翻倍的收益。我们认为深港通的开通和预期将进一步强化协合的基本面优势。

详见《正面电量公告发布  —— 协合新能源 (182:HK)》

坚定看好对标A股估值修复，上调目标价 —— 上海复旦微电子 (1385 HK)  

分析师：盛紫薇

投资建议：维持买入。自从我们今年2月13日发布《15年多重催化剂，看好触底反弹》的上调评级至买入的深度报告以来，股价已翻倍。考虑到非金融IC卡芯片业务发展势头好于之前估计，我们上调15年EPS 从人民币0.30元到人民币0.35元（同比增长27%），上调16年EPS从0.43元到人民币0.51元（同比增长49%），上调17年EPS 从人民币0.50元到人民币0.62元（同比增长21%）。我们将目标价从8港币上调至12.8港币，对应28倍15年PE，20倍16年PE和16倍17年PE。其中根据2010年至今历史动态市盈率，平均值是15倍，标准差是6倍，因此28倍是动态市盈率是历史平均动态市盈率加两个标准差的估值水平（见附图1），代表综合考虑市场情绪和公司未来一年催化剂，我们预计公司未来一年状况会比95%的历史五年的时间都好。目标价（见报告）仍然对应上升空间（见报告），我们重申买入评级。

逻辑和与大众不同：

非银行卡芯片业务增速好于预期。根据我们的最新估计，非银行卡芯片的已有业务将会有双位数增长（估计15年15%，16年9%和17年10%），相比之前低个位数的估计有所上调。主要原因是非挥发性存储器业务增速不错（14年26%）和智能电表芯片受益于抢占竞争对手市场份额。以智能电表芯片为例，14年国内三大供应商分别为日本瑞萨（约50%份额）、复旦微（40%）和意法瑞电子（不到10%）。然后，最近根据公司新闻，在国网智能电表最近一期招投标中，复旦微首次份额（40%以上）超过日本瑞萨排名第一.另外，随着发改委过去几年集中审批的地铁线路陆续运营，复旦微占全国5成以上份额交通一卡通芯片市场也将有增长机会。

金融IC卡芯片国产化最新进展。根据我们上下游渠道调研，我们下调了15年银行卡国产芯片行业发货量的预测至7000万张，但维持16年国产芯片发货量预测3.5亿。主要原因是几家大型商业银行在国产芯片招投标上略微晚于预期。但是随着15年下半年大行开始使用国产芯片没有出现重大安全问题，16年大型银行将没有理由以金融安全拒绝批量使用国产芯片，监管机构也会信服，所以16年国产替代化进程预计将加速。我们维持15-17年国产金融IC卡芯片单价预测，分别为人民币4.3元、4元和3.7元。预计银行在和卡商招投标的过程中会将进口芯片和国产芯片分别定招标基准价。经过渠道调研和考虑到非接触性能的差异，我们对六家金融IC卡国产芯片设计企业发货量占总国产芯片的份额的估计为：华大设计（中国电子子公司）和华虹设计合计份额40%-50%，复旦微电子和同方微电子各20%-25%的份额，大唐微电子和国民技术合计不到10%的份额。在复旦微成功进入建行国产芯片短名单后，我们认为接下去1个月中行、农行和邮储的国产芯片短名单中都会有复旦微的身影。

巨大的市值和估值差。截止到上一个交易日，A股上市的同方国芯和国民技术市值分别为人民币369亿和人民币202亿，而复旦微电子市值仅人民币51亿（港币65亿）。估值来看，复旦15年动态市盈率约为24倍，仅仅是同方国芯动态市盈率的25%，国民技术动态市盈率的7%。我们相信，随着人民币国际化下的QDII2、深港通、基金互认等渠道，受益于青睐“港A股”的境内资金，复旦微的市值和估值水平相对A股的巨大差异将逐步缩小。