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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

随着全球疫情的逐步好转，全球经济的提升，棉花消费逐渐复苏，棉花价格的重心将逐渐抬升，但是短期内棉花价格上涨缺乏推动力，当前棉价低估值、低驱动，延续区间震荡走势。

  行情回顾

  国际市场。ICE棉花12月合约在9月份延续震荡走势，截至9月25日，收于65.98美分/磅，较上个月上涨0.9%。USDA9月份的预估报告利好，推动棉价上涨，但由于美国农业部供需预测与市场预期基本一致，利好有限，棉价未能持续上涨，高位回落。

  国内市场。郑棉2101合约在9月份先跌后涨。9月9日，因原油价格大幅下挫以及美国方面声称将对新疆棉施行进口禁令，引发国内棉价大幅下跌，1月合约当天从最高12920元/吨最低跌至12215元/吨，随着恐慌情绪的缓解，棉价回涨收复跌幅。9月14日，美国政府暂缓对中国新疆地区的棉花和番茄产品全面禁止的措施，市场情绪得到提振，刺激棉价进一步回涨。9月22日，美国众议院通过法案，禁止从新疆地区进口产品至美国，再次连累棉价走弱。截至9月25日，1月合约收于12675元/吨，较上个月下跌2.1%。

  国内棉花

  （1）供需平衡：20/21年度基本面改善，降库存，库销比减小

  USDA9月报告将20/21年度中国棉花产量上调16万吨，期末库存上调20万吨。20/21年度棉花产量同比持平，消费同比增加76万吨，期末库存同比减少8万吨，库存消费比同比减少11.76%。

  （2）2020年全国植棉面积下降4.5%，产量预计持平

  2020年8月中国棉花协会对内地12个省市和新疆自治区2354个定点农户进行了植棉情况调查。调查结果显示：2020年度全国植棉面积为4596.95万亩，同比下降4.5%，预计全国棉花总产量593.15万吨，较上期调增1.26万吨，同比增长0.44%。

  （3）19/20年度棉花累计进口量同比减少44万吨

  今年的棉花进口量较去年明显减少，8月棉花进口量为14万吨，环比减少1万吨，同比增加5万吨；19/20年度，棉花进口量累计为159万吨，同比减少44万吨。

  （4）8月底棉花商业库存同比减少11万吨

  截至2020年8月底国内棉花商业库存为241万吨，环比减少40万吨，同比减少11万吨。19/20年度初期棉花商业库存高于去年同期，压力较大，但棉花去库速度快于去年，6月份商业库存开始低于去年同期。而观察新疆棉花商业库存这一情况就更加明显。

  商品棉周转库存也同样出现好转。本年度商品棉周转库存从年度初9月开始持续高于去年同期，但是4月份数据已于去年持平，5月环比减少59.17万吨，同比减少30.95万吨。截至8月底，全国棉花周转库存总量约165万吨，同比减少34万吨，商品棉周转库存有效去化，库存压力已较前期有所缓解。

  （5）下游终端

  1）下游消费明显好转，8月服装出口额同比首次转正

  2020年8月份，服装鞋帽针纺织品零售额为967亿元，同比增加4.2%，而此前2-7月份服装鞋帽针纺织品零售额基本处于同比为负的状态，8月份零售额较此前转好明显。1-8月份服装鞋帽针纺织品零售额累计值为6936亿元，虽然同比仍下滑15%，但减幅从4月份起持续收敛。

  据海关统计，2020年8月，我国纺织品服装出口额为309亿美元，其中纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口147.18亿美元，同比增长46.96%；1-8月纺织品累计出口1047.98亿美元，同比增长33.4%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为162亿美元，2020年1-8月服装累计出口额为826亿美元，同比下降12.86%。

  纺织品伴随着防疫物资出口需求提升也同比增加，5-8月份随着全球疫情逐渐得到控制，防疫物资需求下滑，纺织品单月出口同比增幅开始收敛。服装出口额自今年以来一直低于去年同期值，但是5月份起减幅逐渐收敛，8月份首次由负转正，各种数据表明，下游终端消费处于好转当中。

  （2）下游旺季，纺织企业增开机、增原料购买、成品去库存

  8月中开始，下游需求转好，订单增加，截至9月25日当周，纺织企业持续六周开机率环比增加，原料库存增加明显，成品库存去化加速，纺企棉纱库存以及织厂坯布库存均从同比增加转为同比减少，纺织企业持续转好对棉价形成支撑。

  国际棉花

  （1）供需平衡：20/21年度基本面改善，累库存，但库销比减小

  USDA9月报告将20/21年度全球棉花期初库存下调24万吨，产量下调7万吨，消费下调8万吨，期末库存下调23万吨。20/21年度棉花产量同比减少104万吨，消费同比增加230万吨，但依旧产大于需，期末库存同比增加96万吨，但好的一点是，库存消费比同比减少5%，边际略有转好。

  主产国方面，USDA报告将美国20/21年度棉花产量较上个月预估下调22万吨，期末库存下调9万吨，20/21年度，美国期末库存同比上一年度近乎持平，而此前是累库存的预期，预期转好。

  印度方面，20/21年度棉花期初库存预估也较8月份下调了29万吨，期末库存下调25万吨。整体来看，20/21年度，印度棉花产量同比增加11万吨，期末库存增加76万吨，库销比增加5.6%，印度库存的基本面压力依旧是比较大的。

  （2）美棉苗情较前期改善，优良率高于去年同期

  美国农业部9月28日发布的美国棉花生产报告显示，截至2020年9月27日，美国棉花吐絮进度为66%，比去年同期减少11%，与过去五年平均值持平。美国棉花收割进度达13%，同比下滑3%，较五年均值下滑1%。美国棉花生长状况达到良好以上的占43%，较去年同期增加3%。

  （3）关注中国对美棉签约量是否能保持强劲

  据USDA美棉出口周报数据显示，截至9月17日当周，2020/21美陆地棉总签售175.14万吨，同比减8.1%；累计出口装运量44.27万吨，同比增36.9%。

  2020/21美棉陆地棉和皮马棉总签售量181.7万吨，占年度预测总出口量（317.888）的57.2%；累计出口装运量46.01万吨，占年度总签约量的25.3%。

  （4）关注美国对涉疆产品的问题

  9月8日，美国方面称特朗普政府正在考虑一项禁令，禁止由中国新疆地区的所有棉花制品；9月15日，特朗普政府搁置了对来自中国新疆地区的棉花和西红柿的广泛进口禁令，同时宣布对来自五个特定实体的产品的实施更小禁令；9月22日，美国众议院通过法案，计划禁止从新疆进口产品；9月25日，美国财政部宣布将对新疆生产建设兵团的认全制裁推迟两个月。

  美国方面对新疆产品进口的态度反反复复，未来是否全面禁止以及限制是否会延伸到从第三方国家进口含新疆棉的产品还存在不确定性，该禁令对新疆棉的消费的影响有限，但情绪上利空市场，中美贸易关系前景存在不确定性。

  行情研判

  根据USDA的预估，20/21年度国内棉花供需基本面较上一年度转好，而当前的基本面也展现一些好的方面：压制棉价的因素之一——巨量的商业库存加速去化，目前低于同期值，压力减轻。中长期来看，随着全球疫情的逐步好转，全球经济的提升，棉花消费逐渐复苏，棉花价格的重心将逐渐抬升。但是短期内，棉花价格上涨缺乏推动力，1、新花即将大量上市，市场供应量增大，市场有大量的套保需求，期货难有大涨；2、欧洲疫情二次爆发，世界经济复苏尚需时日；3、当前下游纺织企业订单增加，开机率持续提升，去库存进展顺利，但旺季结束后，支撑力将减弱；4、中美关系仍存在不确定性。当前棉价低估值、低驱动，延续区间震荡走势。