冷冬预期发酵， 需求持续回升， 煤炭板块涨幅领先市场。 本周煤炭板块上涨 5.19%，跑赢上证 3.23PCT，涨幅全行业 3/34。我们在 2020.10.11 日报告《经济持续复苏叠加冷冬，煤炭需求或超预期》中提到，“拉尼娜”事件已经确定性形成，将带来温度下降、降水减少影响，届时将不仅居民端用电量将有所增加，且来水的减少也将提升火电发电份额，对煤炭综合消费需求有望超预期。PMI 自 3 月份以来连续 7 个月维持在 50 以上，经济持续性复苏进一步验证，9 月社融 3.48 万亿再超市场预期，1-9 月全社会累计用电量同比增长 1.3% （累计增速环比+0.8PCT），其中第二产业累计增长 0.5%（累计增速环比+1.0PCT）、第三产业累计下滑 0.2%（累计增速环比+0.8PCT）。经济的持续回暖与冷冬叠加，预计四季度将可以明显看到工商业端和居民端对煤炭的需求持续改善，打下坚实基本面。

进口限制超预期，供给端持续收缩。 本周国内部分电厂钢厂收到海关口头通知，立即停止对澳大利亚动力煤和炼焦煤进口，且根据海关总署披露数据，1-9 月全国煤炭累计进口同比下降 4.4%（累计增速环比-4.6PCT），当月进口量连续两个月大幅下滑，进口端的限制开始加速。中国 2019 年从澳洲进口煤炭合计 0.77 亿吨，占总进口量 26%；其中进口炼焦煤 0.31亿吨，占焦煤总进口量 41%。澳洲焦煤多为主焦，进口依赖性较强，近年来进口澳煤结构中焦煤占比提升（2018 年 35%、 2019 年 40%、 2020 年 1-8 月 45%）。虽然蒙古焦煤进口规模已经超过澳煤，但由于多为配煤，若限制严格执行，则缺口将由国内产能弥补，对焦煤价格形成较强支撑。持续重视板块现金价值，三四季度业绩预计乐观。1）煤炭板块资本支出高峰在 2017~2019 年已经基本结束，未来国家政策角度和企业层面均难以支持继续新增产能，行业作为产业链最上游具备相对最优质的现金流，且目前负债率 50%左右继续下降空间较小，增加股东回报是大势所趋， 未来现金价值将进一步得到市场认可。2）港口煤价自 9.14 日同比转正，企业成本费用持续优化，预计三四季度板块业绩将明显优于 2019 年同期。推荐高股息和成长性龙头。需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加，煤炭板块作为低估值、高股息、滞涨板块，在经济数据和煤价配合的基本面下仍将有持续表现空间。从高股息和成长性角度继续推荐：陕西煤业、中国神华、盘江股份、淮北矿业、宝丰能源、露天煤业。

市场表现&行业回顾。 截至 2020 年 10 月 16 日，秦皇岛 Q5500 平仓价 607元/吨（-0.2%），秦皇岛港库存 500.5 万吨（1.3%）。京唐港主焦煤库提价 1440 元/吨（0.0%），港口一级焦 2165 元/吨（2.4%），炼焦煤三港库存 211.0 万吨（-5.0%）， 200 万吨以上的焦企开工率为 87.88% （-0.21PTC）。

风险提示。宏观经济增速大幅下滑，全球疫情带来不确定性。

以上内容节选自【国泰君安证券】已经发布的研究报告《煤炭行业周报：冷冬来袭、进口限制，煤炭板块超额收益可持续》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。