重视资金弹性建议增加配置
——煤炭行业最新策略：用新视角再论煤炭板块弹性

1 、供给弹性仍需观察:行业协会呼吁 大型 煤炭企业收缩产能 ，央企执行力强 ，地方国企有待跟踪 。煤炭工业协会近日组织召开了1４家特大型煤炭企业座谈会，大家形成共识：“必须严格控制总量，力争将今年的煤炭产量压减１０％以上，维护市场供需平衡”。根据我们了解，大型央企有望关停部
分亏损矿井，神华中煤合计削减产能接近 7000 万吨，占比年煤炭产量 2%左右。然而，由于地方煤炭集团受地方考核政策压力山大，我们认为其他大型集团减产恐难执行。（山西、河北两个煤炭大省上半年 GDP 排名垫底）
  2 、煤价弹性缺失 ：预期回升，但中上游行业传导尚无明显感受 ，我们预计未来三个月煤价缺乏弹性,有望跌幅收窄逐步 企稳。虽然资金面较为宽松，PMI 持续回升，但中游钢材价格并未像 13 年 7-8 月份那样连续出现反弹，上游矿石及焦煤由于供应过剩短期价格仍有下降风险，乐观估计 9-10 月份煤
价有望逐步企稳。
  3 、资金弹性更强 ：流动性持续投放 ，未来三个月资金链改善是大概率事件 ，当下对煤炭企业的影响回款如同涨价。我们认为目前煤炭企业大面积亏损，职工工资拖欠严重的局面下，煤炭企业更看重资金回款加速而不是煤价微弱的反弹。去年电厂还是执行现货现款，但今年已转为承兑汇票，今年钢铁企业贷款更难，支付焦煤货款已从 3-6 个月的承兑变为 9-16 个月的承兑。二季度 M2、 M1 增速已经连续 3 个月回升，6月份 M2 已达到过去一年的高点 （13年 8 月），由于银行惜贷严重流动性传导时间或比往常更久，但流动性改善是大概率。按照焦煤含税价格 900 元/吨计算，如果 6 个月承兑，保守按照6.5%的贷款利率计算接近 30 元/吨，资金改善对煤炭企业影响如同涨价，资金的弹性仍在。
  4 、资金弹性测算：弹性巨大，PE估值失灵。按照上述假设，考虑 6 个月的承兑取消，那么相当于冶金煤类公司不含税价平均上涨 21 元/吨，平均业绩增厚幅度高达 65%，弹性巨大，但平均 PE 估值仍高达 40 倍。PE 估值失灵，使得板块涨幅较难用传统方法衡量，所以板块上涨驱动因素中市场因素大过
基本面因素。

投资 建议 ：
  风险偏好回升，资源价值有望重估 ，建议增加板块配置 。随着经济数据回暖以及沪港通的临近，风格转换的趋势越来越明确，连续三年跌幅第一的煤炭板块有望迎来资源价值的重估。当前煤炭板块平均静态 PB 在 1 倍左右，但考虑煤炭资源储量价值后行业平均 PB 值在 0. .5 倍左右，在风险偏好提升的
情况下，估值具备修复空间。鉴于机构几乎没有煤炭持股，反弹有望延续，建议增加配置。
  个股 选择，建议遵循两条主线 ：1 ）冶金煤 虽不具备 价格弹性，但资金弹性巨大： 冀中能源 （资金弹性最大，大股东定增破发提供安全边际）、 潞安环能（机构青睐的白马）。2 ）转型类 品种 ： 中捷股份（清洁能源）、 永泰能
源（清洁能源）、 陕西煤业（煤炭清洁利用）、 中国神华（一体化、清洁利用、AH 折价较高）。

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