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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

 观点小结

  原油市场的格局仍然没有变化，平衡表上看，进入四季度理应是累库周期，而我们观察到的是美国库存走平&；浮仓库存继续下降，这仍然体现了减产的效力，从OPEC月报数据中，9月减产执行率维持在104%。现在面临的问题仍然是存量库存未到阀值，我们认为OECD原油库存-（美欧日）到达6亿桶附近，全球浮仓库存到达6000万桶附近，才可以考虑原油方向向上彻底的扭转。

  短期市场关注美国大选、四季度中国的补库情况。美国大选选票阶段还有半个月的时间，从长期来看，特朗普连任对能源政策影响不大，而拜登可能会重启伊核协议，当然这是长周期的逻辑，并不直接兑现到交易，大选影响还是要关注短期的宏观冲击，重点关注美元指数和美股的扰动。对于中国四季度的补库，我们看到8月份中国的进口就已经有所回落，市场期待的第四批进口配额目前来看，希望也不大，更重要的是，目前汽柴油价格仍然非常萎靡，炼厂利润较差，有降开工的可能性，因此从中国进口的角度，未来2个月是缺乏爆发力的。

  小结：震荡看待，向上空间受“库存仍未到安全阀值”的限制，向下会有“月差走阔，囤油套利吸纳过剩库存”的支撑，10月份原油将受宏观面的影响而波动。

  美国大选情景分析

  美国大选情况

  在9月30日经过了第一伦达选辩论后，可以看到拜登与特朗普的民调支持率走出了明显的劈叉趋势。拜登民调支持率一路上涨，截至10月13日，其支持率已达到51.6%，领先特朗普10个百分点。

  而在10月2日特朗普宣布感染新冠后，由于其拒绝参加线上辩论，原定于10月15日举行的第二轮辩论将取消。由于失去了辩论优势，且感染新冠后难以亲临摇摆州的竞选活动，市场对特朗普连任的反应偏消极，并开始交易拜登上台的可能性。

  数据来源：天风期货研究所

  美国大选情景一：特朗普连任——现有政策维持

  特朗普连任对于能源市场来说会有政策的一贯性，共和党将持续较为宽松的能源政策，通过简化审批流程、放宽甲烷排放标准和燃油效率标准等来实现。

  同样在对外方面，特朗普政府将延续对伊朗和委内瑞拉的制裁，未来四年内难以看到两国共将近400万桶的产量回归，原油市场的供应格局将仍由三大巨头的市场份额角逐来主导。

  数据来源：天风期货研究所

  结合欧佩克减产效力，市场份额仍是焦点

  可以看到欧佩克的减产执行率完成度非常高，9月维持了104%的执行率，伊拉克、尼日利亚的补偿减产份额有所体现，分别补偿10%和16%。

  疫情期间欧佩克为控制供应端的稳定做出了巨大的贡献。但在全球需求缓慢复苏的背景下，阿联酋方面已经表示将从明年1月开始放松减产，那么市场份额之争将是持续在特朗普执政期间油价变化的焦点。

  数据来源：天风期货研究所

  美国大选情景二：拜登上任——短期美元指数承压利多油价

  宏观经济：将加快出台财政刺激方案。拜登承诺将在未来十年内投资超过1万亿用于基建、公共事业建设和投资转型，配合宽松的货币政策以期尽快提振美国经济。

  税收：拜登将加大对高收入者的个税税收，从37%提高至39.6%；计划将企业税率从21%适度提高至28%；总体来说是收紧了对企业以及富人阶级的税收政策。

  从这个角度来说，拜登的量化宽松政策将收窄债券收益率，从而使美元指数承压；另一方面，拜登上任还涉及到双党政权更替，那么双方的执政理念不一致将使得一些政策面临连续性的问题，同样对美元指数造成压力，这可以从10月2日特朗普确诊新冠新闻爆出后的美元指数走势中窥见一斑。

  数据来源：天风期货研究所

  美国大选情景二：拜登上任——页岩开采受限推动价格上涨

  长周期来看，拜登支持可再生能源的发展，承诺将在十年内投资4000亿美元用于清洁能源领域，并相应减免相关的税收计划。具体措施将通过增加税收来加强对甲烷排放标准的限制、通过限制联邦政府的土地钻探配额和配套管道的审批来减少对页岩的可采资源。

  受限于甲烷排放的税收成本增加，页岩油的边际成本相应抬升，高盛估计页岩商的生产成本将增加5美金/桶，这将一定程度上推动原油价格的上涨。

  数据来源：高盛，天风期货研究所

  美国大选情景二：拜登上任——伊朗产能或将释放

  如果拜登上台，针对伊朗的一些经济制裁、原油出口限制等制裁或将得到解除，并且美国很有可能会重新加入伊核协议。

  但即使是解除制裁，伊朗的产能也不会太快的回到市场。高盛预计2021年，伊朗的原油产量将逐步释放至增加20万桶/天。这有两方面原因，一是由于美国政权存在交替周期，政策的落实需要较长的时间；二是近些年伊朗持续受到制裁，国内能源行存在长期的严重投资不足现象，设备的老化、技术的落后都使得产量的快速回归在短期内难以实现。

  数据来源：高盛，天风期货研究所

  需求受疫情拖累，库存去化格局脆弱

  美开工持续震荡

  上周受飓风Delta影响，美湾地区暂时关闭了约91%的产能，约170万桶/日。按照历史气候规律，美湾在10月受飓风侵扰的概率相当大，因此预计开工率将维持在75%左右的水平震荡。

  数据来源：天风期货研究所

  产量受波动预计不大

  尽管飓风对美湾地区的产量造成了较大的损失，但一方面持续时间及影响均有限，炼厂设备并未受到较大损失，恢复速度较快；另一方面近两周页岩钻井数有所回升，上周已升至193座，较6月12日以来的最低点172座增加了21座，冲抵了部分的产量损失，产量的波动程度将不会很大，或将有小幅上升的可能。

  数据来源：天风期货研究所

  库存呈去化但疫情反复压力仍在

  受产量减少叠加开工有所回升的影响，美国原油库存较五年均值的差值收窄至5538万桶，较最大差值近9000万桶有了明显的去化趋势。

  但欧美二次疫情的蔓延趋势将持续令脆弱的库存格局承压。截至10月13日，已有美国、印度、巴西以及俄罗斯的累积确诊人数超过百万大关，其中，美国已有超800万人确诊。而新增数据中，俄罗斯、西班牙、英国等国的日新增人数仍以万计。疫情对终端需求的打击明显，进而施压于库存。

  数据来源：天风期货研究所

  欧洲成品油逆季节趋势累库

  成品油的库存冲击更为直接一些。欧美二次疫情后，英国重启了封锁措施，打击了成品油尤其是汽油的需求，ARA地区的成品油库存均可见累库的趋势。

  数据来源：天风期货研究所

  季节性需求提振柴油利润

  美国秋季农业收割需求助于柴油库存去化，进而提振了柴油的利润；另一方面，气候模型给出的拉尼娜概率更大，那么寒冬的预期也给到柴油利润向上的空间。

  数据来源：NOAA，天风期货研究所

  其他成品油利润维持横盘整理

  出行旺季对汽油的支撑已近结束，后续利润表现仍待警惕疫情的变化。取暖油利润仍在低位横盘震荡。

  数据来源：天风期货研究所

  国内进口动力不足

  8月中国原油进口量为4748.3万吨，较5-7月的天量进口已有明显的回落。受限于国内需求饱和以及地炼配额几近用完，预计四季度原油进口量将有稳步下降趋势。

  数据来源：天风期货研究所

  而利润弱势或将倒逼降负

  而下游汽柴裂解都在走弱，尤其是柴油也在低位徘徊，未兑现季节性走势。因此炼厂四季度有降负的可能性。

  数据来源：天风期货研究所

  原油浮仓库存降幅明显

  得益于此，中国港口的卸货压力略有所减轻，浮仓库存去库明显。

  数据来源：天风期货研究所

  综合炼油利润

  亚洲炼油利润表现强于欧美。

  数据来源：天风期货研究所

  价差&资金指标

  月差走平

  数据来源：天风期货研究所

  远期结构

  数据来源：天风期货研究所

  WTI资金多头入场布局

  上周WTI资金多头炒作飓风预期，多头增持1330手，空头减少2907手。

  数据来源：天风期货研究所

  而布油空头强势

  布油资金多头减持5973手，而空头增加5880手，净多头减少11850手仓位。