事件：格力电器公布2020年中报。公司2020H1实现总收入706.0亿元，YoY-28.2%；实现业绩63.6亿元，YoY-53.7%。折算公司2020Q2单季度实现总收入496.9亿元，YoY-13.3%；实现业绩48.0亿元，YoY-40.5%；实现扣非业绩45.7亿元，YoY-44.8%。疫情压力之下，叠加公司销售渠道和内部管理变革，公司收入表现基本符合预期，积极的促销政策导致业绩略低预期。国内空调市场Q2景气回升显著，格力也趁机将渠道库存有效降低，格力的渠道变革也将提升其市场竞争力，短期阵痛无碍长期价值。

Q2单季收入降幅明显收窄：Q2格力单季度收入YoY-13.3%，业绩YoY-40.5%，降幅较Q1明显收窄。考虑到2019年6月开始新增并表南京华新有色金属有限公司（2019.5.31格力取得其94.30%股权，至年底贡献收入104亿元），估计2020Q2南京华新有色贡献收入40亿元左右，则格力原主业Q2单季度收入降幅20%。Q2格力开始降价探索新零售方式，加上疫情和价格战影响犹在，整体呈现量价齐跌态势，我们估算其空调Q2单季收入YoY-36.9%。可资参考的是，中怡康线下和奥维线上数据显示，Q2格力线下线上零售均价YoY-14.7%/-26.9%，而产业在线数据显示，格力空调Q2总销量YoY-10.7%。值得关注的是，Q2末，公司合同负债63.0亿元，上年同期为30.9亿元，渠道经营预期有所改善。

Q2单季毛利率同比下降。格力单季度毛利率同比下降8.7pct至22.6%。我们认为，公司单季毛利率的下滑主要由于其继续实施促销政策，4月后公司降价直播力度加大，线上销量提升的同时也影响了整体盈利能力，奥维数据显示，公司Q2线上零售量YoY+133.3%。

经营性现金流环比改善，在手现金充裕。Q2单季格力经营性现金流净额+72.6亿元，Q1为-117.7元，Q2公司经营情况环比改善主要由于Q2销售回暖，销售商品收到的现金环比+37.2亿元。Q2末，公司账面货币资金1295.6亿元，环比Q1末+78.9亿元，公司在手现金充裕。

库存压力降低。据产业在线等监测数据，4月开始国内空调终端销售逐步恢复增长，炎夏空调热销带来价格回暖，空调线上、线下均价降幅已有明显收窄。格力终端销量增长快于工厂出货，渠道库存已有效降低，6月末格力商业库存量同比-24.0%。后续地产竣工预期改善，空调行业价格有望止跌，我们预计公司经营将逐季改善。

以直播带货为标志，发起渠道改革：自4月起，董事长董明珠带动格力探索直播带货模式，销售额从第一次直播的22.5万元提高到了6.18的102.7亿元，7月格力开始在全国巡回直播，销售额从赣州站的50.8亿元提高到洛阳站的101.2亿元。从6月开始的直播，格力以“格力董明珠店”为依托，联合主要线上平台和3万家线下门店，并且开始与家具公司等进行配合，充分发挥联动机制。后期需重点关注格力如何进行渠道扁平化的过渡。

投资建议：内销景气回升带来基本面改善，我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。近期京海担保的减持或预示渠道改革正持续推动。坚定的变革有利于提升渠道效率，释放渠道冗余利润，利好格力长期发展。格力拟回购股票30~60亿正持续推进，目前已支付回购金额26.3亿元。中报公告，公司拟每10股派发现金红利10元，分红比例为93.8%。预计公司2020~2022年EPS为3.36/3.99/4.30元；维持买入-A的投资评级。

风险提示：疫情的影响，房地产下行超预期，外贸环境恶化的风险。

以上内容节选自【安信证券】已经发布的研究报告《格力电器（000651）：Q2经营改善，期待渠道改革》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。