年中派现60亿元，回购金额已达26亿元。格力电器公布2020年中报，公司实现收入706亿元（yoy-28%），归母净利润64亿元（yoy-54%），其中Q2收入和净利润同比-13%和-41%，经营情况边际改善。年中利润分配方案为现金分红60亿元，分红节奏逐渐回归常态。截至8月底公司累计回购26.3亿元，接近回购区间30-60亿元的下沿，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。

上半年以价换量，空调业务仍处去库存阶段。分产品看中报，（1）空调收入413亿元（yoy-48%），同期总出货量yoy-25%（产业在线），线上/线下零售价yoy-31%/-19%（奥维），线下红四月+线上直播有效夺回市场份额，价格压力也自然呈现。以价换量加速去库存，Q2格力内销出货同比-10%，相较Q1同比-51%明显改善。（2）生活电器收入22亿元（yoy-13%）。（3）其他业务收入198亿元，同比增长42%，营收占比高达28.5%，该业务放量主要系原材料集采销售等增长，甲供背后是零组件的优质把控以及供应链的良性合作。（4）其他主营（压缩机、电机、漆包线外供）收入60亿元，同比+476%。（5）智能装备收入2.1亿元（yoy-50%），其中出售商品至银隆1400万元，相较去年同期（2.6亿元）大幅缩减。展望下半年，空调需求可能仍然偏弱，预计促销或为销售常态，总量增长有限的背景下市场份额的变化才是关键胜负手。

净利率5年低位，蓄水池仍然丰厚。上半年公司毛利率22.3%（同比-9.4pcts），降幅较大主因非空调业务占比显著提升。空调毛利率同比-4.0pcts，考虑到成本外汇有利+竞品毛利率跌幅较小，推测格力在调降出厂价的同时或有较多跌价返利兑现，这在销售费用率上也可佐证（20H1同比-3.2pcts）。上半年公司净利率9.0%（同比-5pcts），处于近五年低位。资产负债表角度，其他流动负债相较去年底+4%，返利计提相当充分。目前自有现金1220亿元，占总资产比例高达43%。中报存货同比+28%，应收款项融资同比-43%，贴现或背书比例增加，经销商打款意愿较弱，这点在预收账款中也有体现，20H1收入+预收增量相比去年同期-25%。

看好渠道改革成效，维持“买入”评级。格力是最具品牌力、产品力、渠道壁垒的行业翘楚，长期看格局稳定+自主创新将成长为科技集团。公司顺应时代变化，通过“格力董明珠店”+直播模式推广新零售，线上线下实现平台共享和互相联动。随着渠道有效融合，效率提升+成本降低等竞争优势有望增强。预计公司2020-22年净利润202、256、294亿元，摊薄EPS3.4、4.3、4.9元，对应PE为16.3、12.9、11.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本攀升，人民币升值，空调需求走弱。

以上内容节选自【财通证券】已经发布的研究报告《格力电器（000651）：年中分红，渠道变革》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。