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贵金属 下跌 + 
上周金银先扬后抑，美元的反复是金银变动的核心原因。我们认为良性 的市场应该是黄金涨-有色涨-白银涨这样的循环结构，目前看黄金白银 的比价都偏高，而有色尤其是铜的比价偏低，因而上涨美元指数和铜价 反复的行情下，金银波动十分剧烈。逻辑上看，当下无论美联储收紧流 动性的概率很低，但大选前美国两党的争端可能会有较深的波及，市场 对美股的泡沫问题的思考，尤其是美元空头的获利离场，可能是近期美 元指数反复的原因。在美国疫情没有显著改善之前，任何关于流动性修 正的态度都是无效的。流动性问题在美国总统选举中一旦落地，现有政 策可能出现根本性改变，引发流动性矛盾的可能要看大选前后的表现， 但是买预期卖事实的情况下 9-10 月份大概率就会被波及，因而接下来 两个月的行情不确定性较大。我们认为前期高波动率的市场透支掉了白 银未来一段时间的表现，至少在很长时间白银做多的性价比变得很差， 而黄金的继续上行可能要依赖铜、原油等品种表现出共振的经济复苏和 通胀信号，因而黄金涨-其余品种涨-黄金继续涨-其余品种继续涨，这 将是美元流动性释放后，市场最合理的表现路径，尤其关注铜的价格， 目前市场上矿产金增量往往来自于金铜矿，在黄金勘探迟迟没有进展的 情况下，金铜的矿产联动性预计将持续影响市场，譬如可以用 LME 铜/3 来预估黄金阶段性的价格上限，而白银则应在大多时间沉寂而在一些时 段爆发为市场贡献波动率和赚钱效应。后续市场应该逐步理解市场的热 点切换，当下金银市场的风向标应该重新放在有色市场，如果有色普涨， 市场实际是有利于金价后续行情中枢的抬升的，耐心等待金价相对便宜 或者不太贵的时点再度切回黄金。但一旦美元指数重新上行，黄金白银 的性价比只会更差。后续如果白银深跌到 5200 甚至 5400 元/千克具有 买入性价比，黄金可考虑 400 元/克上下的性价比。 
铜 震荡 + 
上周五夜晚铜价大幅回落，伦铜跌破 6500。美国 8 月 Markit 制造业 PMI 录得 53.6，创 2019 年 2 月以来最高水平，预期为 51.9，前值为 50.9。 而欧元区 8 月制造业 PMI 录得 51.7，前值 51.8。美元指数反弹，再次 回到 93 上方，有色金属多数走弱。目前市场多空拉锯明显，看多的投 资者认为资金面宽松，并转向期待“金九银十”消费旺季。但目前来看， 国内消费淡季效应依然较为明显，上周铜价走高后精废价差再次走扩， 废铜制杆订单抑制精铜需求，因此铜价缺少高位继续走强的动能支撑，预计以宽幅震荡走势为主，且延续外盘强于内盘的表现，沪铜主流运行 区间 50500-52000，伦铜 6300-6600。 
锌 震荡 + 
上周有色板块整体冲高回落，锌一度上探 20400 元/吨，冲高回落的核 心原因是美元指数的反复性，92.5 作为美元指数重要的关口，同时铜 在 6600 美元/吨也是显著的牛熊分界线，在上两周的报告中我们也反复 提及，一旦美元指数向下跌穿铜向上突破有色将有新一轮上行行情，上 周在这关键关口反复，让我们产生了一定的策略调整的担忧。宏观上， 随着美国大选临近，大选前美国两党间激烈的博弈很可能会波及货币政 策层面，及市场信心层面，在上周 FOMC 也有口风上的转变。虽然从逻 辑上看，无论民主党共和党或者美联储自身都不敢在严峻疫情下收紧流 动性，相反两党在竞相争夺刺激方案的最终归属权，但是市场最担心的 是在美股泡沫加重，美元信用开始严重受损的情况下产生的意外性。因 而当下时点很重要也很关键。基本面上，锌临近金九银十，但锌的相对 比价已经偏高，铜锌比在 7 月初至今持续修复，走出了另一个极端行情， 矿企和冶炼厂都在相对舒适的区间，矿企利润可能逐步打开，中长线看， 我们认为在内部大循环的政策预期下，高度依赖进口维系平衡的锌市场 最后可能出现国内矿石供不应求的状况，理论上锌价可能重返 23000 元 /吨甚至更高的位置。随着锌价格的上涨，以及金九银十消费旺季的到 来预期，国内厂商看多锌价的热情高涨。基本面的最大利空在于，伦锌 库存短线的急涨，一旦美元指数确认上行，则也将形成重大利空。 技 术面，19500 元/吨和 2425 美元/吨仍将成为后续的牛熊分界线，一旦 向下跌穿则要考虑止损，也可能形成向上的二踩结构，因而当下的位置 无论从时间和空间都很关键。策略上，当下位置非常关键，美元指数有 一定可能出现反转，带动有色板块甚至全品种集体下行，美元指数阶段 性反弹上限在 94.5 左右，一旦继续向上突破则市场彻底转为空头行情， 锌在连涨后市场情绪逐步跟上，但多头获利盘随时可能因美元指数的上 行和库存的急速飙升而离场。因而目前谨慎看多，19500 元/吨或者更 低点作为止损线。 
镍 涨 + 
镍价收涨，美元走强，其它有色走软，但镍及不锈钢共同偏强。但在当 前位置技术压力附近整理仍可能未结束。菲律宾镍矿石到港检查时间增 加，矿石供应紧张逻辑继续支撑，由于雨季临近，镍铁厂补原料库存需 求较强，矿石价格继续走升。从供需来看，近期电解镍国内外库存趋增， 需求偏淡，但因内外盘倒挂进口窗口缺乏，由于进口节奏放缓，仓单量 依旧充足但俄镍现货有所转紧，国内现货库存有所增长。LME 镍价在 14500 美元附近整理。国内主力 ni2010 短期技术压力位附近震荡近期 注意 118000 元附近整理，尤其是美元近期在 92-93 之间震荡后的方向 选择或有进一步导向，弱美元若确认则继续支持镍震荡向上拓展空间， 但若走强则可能在重要关口仍有压力。镍形态保持较好，但仍建议调整 逢低做多，而冲高不宜追涨。 
不锈钢 涨 + 
不锈钢期货再度临近 15000 元。近期镍矿石价格坚挺对镍铁形成成本支 持，镍铁近期继续向电解镍回升，仍有走升可能，目前成交价格已经有 达到 1130 元/镍以上。近期镍铁成交价回升显著，而不锈钢厂也有开出 10 月接单的情况，情况良好。青山盘价开出，不锈钢期货呈现一定获利了结，而且黑色系调整也带来一定共振调整，现货坚挺，但仍呈现较 期货贴水，库存有回升，但累库不明显，终端对于持续上涨的不锈钢价 格接收程度仍待观，上涨近期放缓，不过钢厂暂时挺价意愿继续强烈。 不锈钢价期价较现货价升水，近期提示的做基差走阔仍可持有，近期关 注不锈钢厂进一步调价动向。不锈钢 ss2010 近期反复整理，但近期来 看 14500-14600 元上方仍显偏强。 
铝 跌 + 
周五沪铝主力合约 AL2009 高开高走，全天继续震荡偏强。夜盘低开低 走。长江有色 A00 铝锭现货价格上涨 40 元/吨，现货平均升水缩小到 70 元/吨。库存方面，SMM 统计国内电解铝社会库存（含 SHFE 仓单）： 上海地区 11.6 万吨，无锡地区 23.7 吨，巩义地区 4.7 万吨，南海地区 19.4 万吨，消费地铝锭库存合计 76.2 万吨，周度累库 2.5 万吨至 76.2 万吨。但存量仍低于去年同期近 30 万吨。从盘面上看，资金呈小幅流 出态势，主力空头增仓较多，建议远月合约可以逢高少量试空，09 合 约上方压力位 14800。 
螺纹 震荡 + 
螺纹周五夜盘阶段性止跌，近月反弹，远月偏弱，月间价差扩大。现货 市场偏弱，降雨及高温继续影响施工，淡季未结束，市场心态谨慎，建 材日成交量下降。螺纹需求小幅减少，钢联口径下 8 月前三周需求累计 同比增幅继续收窄，不过季节性影响之下，当前需求回升乏力还不能证 伪旺季预期。产量小幅减少，长、短流程钢厂利润均受原料挤压，导致 阶段性供给回升受阻，库存连增两周，总库存同比增加 341 万吨，对于 旺季库存：在产量同比增加 9%的情况下，需求增幅要在 14%以上，螺 纹库存在 12 月前才能降至去年同期水平，因此高产量下螺纹去库对于 需求强度和持续性的要求高于上半年。 6 月至今，市场对旺季期待较高， 而如地产、基建等数据延续强势，在不断支撑旺季预期，整体看进入旺 季后，螺纹需求环比明显改善的概率较大，不过关键仍在于同比增幅， 在盘面对乐观预期体现相对充分的情况下，旺季真实需求及去库速度将 决定后期走势，期货交易逻辑继续向现实过度。对于 10 合约，临近交 割月，现货对其影响增大，新设厂库交割使升水情况下 10 压力增加， 因此其继续上涨需要现货配合，但在需求乐观预期证伪前，当前也很难 看到大幅下跌，旺季前还是维持震荡走势，区间 3720-3850 元。远月还 是相对乐观，但 01 在前期涨至 3800 元以上后，已经给出电炉全成本， 同时 01 又反应了冬储定价及对明年需求的预期，所以在未看到旺季需 求显著改善前，继续上行给出电炉更高利润也不太合理，建议 01 合约 一是等待旺季需求指引，二是关注受宏观情绪影响给出进一步回调做多 的机会，下方多配位置可以放在 3650 元附近，05 合约卷螺差扩大可以 逢低配置。 
热卷 震荡 + 
周五夜盘热卷窄幅震荡。热卷上周产量 329.69 万吨，产量环比下降 5.89 万吨，热卷钢厂库存 119.13 万吨，环比增加 2.15 万吨，热卷社会库存 267.94 万吨，环比下降 3.59 万吨，总库存 387.07 万吨，环比下降 1.44 万吨，周度表观消费量 331.13 万吨，环比下降 8.66 万吨。从上周的数 据来看，热卷供需均有所回落，供给端受轧线检修影响，热卷产量下降 至 330 万左右，但仍属于历史中高位，下游需求尚可，热卷表观消费量 依旧位于 330 万吨以上的高位，社会库存继续下降，总库存环比下降。从下游行业的产销数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机 械产量维持高位增长，7 月份挖掘机销售同比增长 54.8%，汽车行业同 样逐渐好转，7 月份汽车销量同比增长 16.4%，8 月上旬 11 家重点企业 汽车产销量同比依旧正增长，热卷下游制造业持续回暖，市场依旧看好 热卷后期的需求，中长期来看下游需求对热卷价格依旧存在较强支撑， 短期来看，盘面仍处于多头趋势，10 合约维持偏强走势；主力逐渐移 仓，2101 合约可逢低入多。 
焦煤 震荡 + 
上周五夜盘焦煤 01 合约低开高走，期价窄幅震荡。截止至 8 月 19 日当 周，Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 75.11%较上期值减 3.17%；日均产量 63.76 万吨减 1.59 万吨；原煤库存 425.57 万吨增 22.39 万吨；精煤库存 266.03 万吨增 9.52 万吨。从洗煤厂的开工率 和库存数据来看，大致可以推断目前煤矿出货受限，原因主要基于两方 面：其一，由于降雨导致的运输受限，其次，下游焦化企业补库积极性 不佳。从需求端来看，本周虽有消息称太原地区焦化去产能从 10 月份 提前至 9 月份执行，但从焦化企业的利润来看，目前利润依旧尚可，生 产积极性较高，焦化企业依旧维持较高的开工率。按照钢联统计的数据， 230 家独立焦化企业的开工率为 76.83%，较上周增加 1.6%，日均产量 为 68.95 万吨，较上周增加 1.56 万吨。库存方面：本周焦煤整体库存 小幅回升。钢联统计的数据显示：8 月 21 日当周，炼焦煤总库存为 2353.69 万吨，较上周增加 22.59 万吨，细分来看 110 家钢厂库存较上 周增加 23.97 万吨至 760.61 万吨，100 家独立焦化企业库存较上周增 加 16.36 万吨至 788.78 万吨，港口库存较上周下降 17 万吨至 478 万吨， 煤矿库存较上周下降 0.74 万吨至 326.3 万吨。整体而言，在焦煤供应 偏宽松的情况下，仍维持焦煤难以大幅走高，焦煤期价的涨跌更多跟随 焦炭的价格走势，在焦炭价格近期回调的情况下，焦煤 01 合约依旧以 背靠 20 日均线做空。 
焦炭 震荡 + 
在连续两天大幅回调之后，周五夜盘焦炭 01 合约窄幅震荡。截止至 2020 年 8 月 21 日当周，全国 230 家焦企业的开工率为 76.83%，较上周增加 1.6%，日均产量为 68.95 万吨，较上周增加 1.56 万吨。开工率和产量 均创出年内新高。需求方面：需求端当前依旧是维持高位，按照钢联统 计的 247 家钢厂铁水日均产量来看，当前产量仍处于同期高位水平。具 体数据显示，全国 247 家钢厂高炉开工率为 91.41%，较上周下降 0.52%， 铁水日均产量为 252.34 万吨，较上周下降 0.96 万吨。由于需求持续维 持高位，虽然焦化企业开工率略有增加，但焦炭仍处于持续去库的状态。 上周钢联统计的焦炭整体库存为 788.89 万吨，较上周下降 2.53 万吨。 细分来看，焦化企业库存较上周增加 1.836.39 万吨，至 33.38 万吨， 110 家钢厂焦化企业库存较上周下降 8.36 万吨，至 473.01 万吨，港口 库存较上周增加 4 万吨至 282.5 万吨。整体而言，在铁水产量持续维持 高位的情况下，焦炭仍难以深跌。但短期焦炭有一轮提涨的预期落地转 变为现实之后，焦钢利润差距偏大，且之前盘面升水较高的情况下，短 期期价走较差修复行情，焦炭 01 合约若有高位空单仍可继续持有，未 有空单可以采取等待止跌企稳之后的多单介入机会。 锰硅 震荡 + 锰硅盘面上周持续回调，周度累计跌幅较为明显，重新下探至前期底部区域，后续有创出新低的可能。本轮锰硅价格下挫的原因主要是因为近 期锰矿价格由涨转跌。上周港口锰矿库存继续累库，再度刷新历史最高 水平。下游合金厂家对锰矿价格上调的接受程度不高，天津港澳矿和加 蓬矿均出现了 1 元/吨度左右的降幅。而上周锰硅产量的超预期增幅更 进一步加剧了盘面的悲观情绪。上周全国锰硅产量环比增加 6.47%至 201586 吨，日均产量环比增加 1750 吨至 28798 吨，开工率环比增加 3.27%至 62.65%。事实上从 7 月开始，就逐步有新增产能投放，在当前 锰矿现货价格处于低位的情况下，新增产能如直接采购现货矿反而具有 成本端的后发优势，使得其开工积极性更强。随着供应端压力的再度回 归，锰硅本就偏宽松的供需格局进一步失衡。上周五大钢种对锰硅的周 需求环比下降 0.72%至 168015 吨。但当前已临近月底，9 月钢招将逐步 开启，在旺季预期下本轮采量有望增加，对近月合约价格有一定的支撑。 操作上，当前可暂观察前期低值附近的支撑力度以及 9 月的钢招情况， 暂不宜进行抄底。 
硅铁 震荡 + 
青海地区硅石生产可能受限的预期在上周一度明显提振盘面的看涨情 绪。市场一方面预期硅铁的成本端会因此再度上移，另一方面也担心若 硅石后续供应出现缺口，可能会影响到硅铁厂家的开工。当前硅铁的供 需仍处于紧平衡的格局，厂家基本以排单生产为主，短期产量有瓶颈。 上周全国 128 家独立样本硅铁厂家的开工率环比下降 0.16%至 48.18%， 周产量环比下降 0.26%至 10.39 万吨，日均产量环比下降 40 吨至 14842 吨。后续一旦原料端的供应出现扰动，则硅铁的现货供应可能会再度出 现缺口。五大钢种上周对硅铁的需求环比下降 0.63%至 29277.7 吨，虽 然当前钢厂产量尚未出现趋势性回升，但市场对进入旺季后的钢厂端需 求仍有期待。金属镁近期的出口仍较为疲弱，但国内需求对其价格仍有 一定的支撑，随着其消费旺季的逐步临近，对 75 硅铁的需求有逐步转 好的预期。总体而言，硅铁供需短期有望逐步改善，加之原料端的供应 存在不确定因素，对 10 合约仍维持偏多思路，操作上可背靠 5 日均线 逢低吸纳。 
铁矿石 涨 + 
上周五铁矿夜盘窄幅整理，上周成材消费的疲弱在一定程度上抑制了盘 面的做多热情，从周中开始转入高位盘整。但 01 合约始终维持在 10 日 均线上方运行，上行趋势仍在。从上周的成材数据来看，终端用钢需求 尚未进入旺季，成材库存再度出现小幅累库，五大钢种产量环比下降 9.32 万吨。但对长流程钢厂生产的影响总体不大，上周 163 家样本钢 厂高炉开工率环比仅小幅下降 0.14%，日均铁水产量也仍维持在 252 万 吨上方，对铁矿的消耗仍处于绝对高位水平。高产量下疏港依旧旺盛， 上周日均疏港量环比仅下降 1.26 万吨，接近历史最高值水平，致使港 口库存进一步去库。从上周的港口库存结构来看，粗粉量进一步下降， 澳矿和巴西矿的库存量也继续呈现此消彼长，MNPJ 粉的库存继续刷新 近年来的最低值，铁矿的品种间结构性矛盾进一步加剧。上周外矿发运 确有所转好，澳矿的检修已基本结束，巴西矿的发运节奏也符合市场预 期，铁矿后续供应有逐步改善的预期。但考虑到成材消费即将进入旺季， 铁水产量后续也有进一步提升的空间，港口库存短期较难出现趋势性累 积。当前普氏 62%Fe 已经突破了去年 126 美金的最高点，后续仍有一定的上行空间，操作上对 01 合约仍建议以逢低吸纳思路为主。 
玻璃 震荡 + 
玻璃期货主力合约 2101 上周五夜盘继续下挫，近期玻璃期现货走势分 化。现货报价持续上涨，不过随着价格攀升下游接受程度下降，华北地 区原片企业、贸易商出货放缓，市场实际成交价格略有下滑；华东价格 涨后暂稳，上周多数厂价格上调 2-5 元/重箱不等，华中价格上调 2-5 元/重量箱不等，湖北省内出货较前期放缓，深加工企业观望气氛较浓， 华南基本普涨 4-8 元/重箱，厂家库存低位有降；西南局部雨水影响出 货，周内普遍上调 3-5 元/重箱，后期出货有所好转。国内浮法玻璃日 熔量环比增加 1200 吨，新点火 1 条，复产 1 条，改产 1 条，根据卓创 资讯统计，玻璃厂家库存继续下降 205 万重箱，降幅 6.3%，当前厂家 库存仍在低位，但期货在充分反映旺季预期后，需要真实需求的配合， 而近期宏观情绪有所转弱，工业品普遍调整加剧市场恐高情绪，同时玻 璃生产线密集点火，加剧了盘面波动，不过在房地产进入竣工周期及环 保仍可能影响供给释放的情况下，对中期玻璃价格并不悲观，短期则需 关注期货大跌后是否会引发贸易商抛售。