过去几周，盘面走出一波极为对称的倒“V”字形走势，9月合约从4380元/吨处发动，最高上冲至4560元/吨，虽然该轮反弹也有美金成本上调推动，但上涨之际缺乏现货跟进，如此前报告所言，缺乏现货跟进的上涨都是“无根之木”，不可持续。随着多头撤退，盘面呈现快速减仓下行，直至7月末夜盘收盘，9月盘面再度回落至4390元/吨，久违的反弹如昙花一现。

当下而言，资金扰动的不确定性消失，盘面重归基本面定价。随着9月合约交割临近，交割问题料将盘面形成主要因素。就短期的需求和仓单问题，虽然说9月压力部分转移至12月，但压力仍在，若无产业消息推动，盘面料将试探前低至4300-4350元/吨一线，操作上建议7月末空单继续持有。

对于8月而言，多空的矛盾经过两轮美金下降及本次盘面博弈，皆已得到一定程度的释放。短期料将围绕疲弱的需求及9月的交割问题而展开。虽然说，9月因为12月合约的因素，导致交割压力有所缓解，但就目前的现货及市场预期而言，9月交割依旧面临压力，若无其他利好，料将试探前低。

稍微看久一点，纸浆的供应过剩矛盾目前无法解决，将会再度重复“积累-释放-再积累-再释放-”，直至矛盾解决。前期我们也讨论过，最有效的方式还是价格下行倒闭供应收缩，目前看这一逻辑还可以成立。当下静看浆厂库存累积情况，直至达到某一临界点，类似去年的降价去库势必看得到。

操作上，7月末空单继续持有，至前低。目前的市场，控制风险远比博行情要重要得多，顺利过冬准备弹1药静静等待下一波行情。

二、市场跟踪

现货方面：截至7月末，江浙沪地区银星报价4365元/吨，环比跌35元/吨；布针、乌针报4375/吨，环比跌25元/吨。盘面冲高回落，现货一度被动跟涨至4500元/吨上方，但缺乏下游认可。盘面下跌后现货快速走弱。

期现价差：7月末盘面快速下跌，现货亦有所走弱但跌幅不及盘面，基差被动略有走强至-31元/吨。

纸制品价格：7月末纸制品价格基本维持弱势盘整。文化纸横盘整理，市场观望前期涨价函落实情况，市场成交平平；包装纸虽有涨价函提振，但缺乏下游订单支撑，刚需补库为主；生活纸价格弱势盘整，刚需为主。整体而言，淡季需求难有变化，涨价函落实有限。

价差结构：7月末江浙沪地区银星-明星价差略缩窄至840元/吨。7月末针叶受盘面下跌拖累走弱，而阔叶反而略有企稳反弹，针阔价差缩窄。同时，银星CFR8月现货价报565美元/吨，江浙沪地区银星报4365元/吨，进口略扩大至174元/吨。阔叶方面，智利明星外盘465美元/吨，江浙沪地区明星报3525元/吨，现货进口亏损缩至225元/吨。

供应方面：全球6月，全球木浆出运量421.9万吨，同比增2.1%，1-6月累积出运量同比增1.4%。2020年6月木浆进口量为248.9万吨，同比增1.2%。1-6月，累计进口1464万吨，同比增长16%。

库存数据：2020年7月下旬国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计175.3万余吨，环比降5.9%。周度数据显示较7月末增加0.02%，日出货量较7月末变化不大；2020年6月，全球生产商库存天数为46天，环比增2天。其中，阔叶浆库存天数49天，较上月持平；针叶浆库存天数42天，较上月增加4天。整体来看，由于供应减量有限，全球继续处于累库阶段。

1．期货市场表现

7月末盘面呈现冲高回落走势。截至2020年7月31日下午收盘，SP2009合约收于4396元/吨，较前周跌84元/吨，SP2101合约收于4530元/吨，较7月末跌78元/吨。1-9价差略扩大至134元/吨。

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