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业绩回顾

  1H20业绩好于我们的预期

  公司公布1H20业绩：收入22.9亿元，同比+15.5%；归母净利润3.0亿元，同比+34.0%。其中2Q单季收入11.5亿元，同比+21.1%，归母净利润1.5亿元，同比+37.4%，业绩好于我们的预期，主因葵花籽业务增长超预期。

  发展趋势

  2Q葵花籽/坚果收入增速提升，2H料受益于旺季催化趋势向好。公司1H20葵花子类收入16.9亿（同增23.1%），坚果类收入3.1亿（同增9.7%），其中红袋/蓝袋分别同增约20%，原香瓜子受益于原料品质提升实现同增约30%，小黄袋同增约中高个位数；我们推断2Q各品类收入增长均较1Q有所提速，其中葵花籽业务增长较为超出我们的预期，剔除2Q补库存红利影响，业务增速亦保持较快水平，市场份额持续提升。公司电商渠道1H收入同比增长约25%，快于整体平均水平。展望全年，我们预计2H收入将受益于旺季催化、营销投入加大、每日坚果系列加速增长、电商持续快速增长而延续整体稳健增长趋势。

  2Q葵花籽毛利率波动主因原料升级，坚果/电商盈利能力抬升。公司1H综合毛利率为32.2%，同比+0.4ppt，其中葵花子类毛利率33.1%，同比-2.2%，我们判断主因原香瓜子原料升级所致，坚果类毛利率26.9%，同比+5.7ppt，我们判断生产效率提升且趋势有望在2H延续；电商渠道毛利率19.4%，同比+2.7ppt。我们预计2H坚果生产效率提升将持续为业务毛利率抬升做出正向贡献，原料成本波动今年总体可控，综合毛利率水平有望保持稳定。

  料2H销售费用率抬升，有助拉动旺季销售。1H销售费用率11.8%，同比-1.7ppt，其中广告促销费用率同比-2.1ppt，我们认为主因1H受疫情影响市场推广活动投放节奏所致。展望2H，我们认为随着疫情缓解和营销活动恢复，公司将逐步加大以分众广告为代表的销售费用，配合战略新品和坚果产品矩阵的推广，我们看好销售费用加大投放将撬动旺季销售收入的增长。

  盈利预测与估值

  由于1H坚果业务表现超预期以及销售费用率压缩幅度超预期，我们上调2020/2021年净利润5.6%/6.7%至7.51亿元/8.66亿元，上调目标价9%至72元，对应2020/2021年49/42倍P/E，现价对应2020/2021年43/38倍P/E，有13%上行空间，维持跑赢行业评级。

  风险

  行业增速放缓，疫情持续发酵，新品不达预期，食品安全事件。

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