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贵金属 震荡 +
隔夜黄金再度走强，美元指数跌破 93。美国第二季度实际 GDP 年化季率初值录得
-32.9%，虽创历史最大降幅，基本符合预期。但美国上周首次申请失业金人数连
续第二周上升，表明就业市场放缓。特朗普建议推迟 11 月大选，美元再次走弱，
支撑黄金再次反弹。我们维持之前观点不变，全球宽松财政及货币政策延续，通
胀水平将继续回升，而名义利率大体持稳，因此美债实际利率仍在下降趋势中，
也是黄金长期走强的核心逻辑。但在市场一致预期下，金价上行幅度及速度已远
超通胀水平回升，后续金价将盘整等待通胀跟上，或者下跌至与通胀回升速度大
体一致，我们倾向于认为是后者。
铜 震荡 +

锌 震荡 +
锌价 18900 元附近反复波动，锌的独立性动能减弱跟随调整，我们认为市场最近
的风险偏好受到中美贸易摩擦向其余板块扩散的负面影响，以及对后续的基建政
策预期和宏观复苏预期的双重影线，走势较为摇摆。短期内虽然走势强于其它有
色金属，但独立上冲动能依然不足。19000 附近仍呈现压力状态。
镍 震荡 +
镍剧烈波动，但仍在 11 万元附近活动。美国第二季度经济数据略好于市场预期，
但疫情形势严峻美元继续走弱，有色反复整理。近期主要是受马斯克喊话镍矿增
加产量题材推动，但我们也说过，新能源电池在镍用量中较小，短期内增加镍的
波动，但最终受益方主要还是在矿端。近期镍虽然有题材，但同时也受宏观及资
金情绪影响，在资金情绪整体变化之下，题材推动效应逐渐会有所弱化。从供需
来看，近期电解镍国外库存反复，国内仓单微增，需求偏淡，现货升水较窄。从
矿石供应来看，国内镍矿石库存低位，菲律宾虽然有新的矿石供应增量，但暂无
法解决矿石供应偏紧的问题，矿石供应紧张依然对镍铁形成成本支持，近期略向
电解镍回升但仍大幅贴水。不锈钢现货跟随走升，成交平淡，库存累库不明显，
边际上也受到黑色系影响，不锈钢 9 月新开期货单报价上升有支持，不锈钢厂多
渠道出货为主，现货上涨。LME 镍价仍可能反复整理，跟随周边波动反复。目前来
看，国内主力 ni2010 短期如果出现持续调整，下方第一档强支撑位在
105000-106000 元之间，节奏上仍受周边情绪影响。美国及其它国家疫情形势仍可
能令市场评估复苏进程顺畅程度，从而影响有色需求预期。
不锈钢 震荡 +
不锈钢期货整理反复，目前继续在低于春节前的价格位置下方反复暂未走弱。不
锈钢现货实际价格略回升，成交偏平淡，库存近期压力不大，好于此前市场预期，
依然有缺少的规格，热轧库存下滑显示工业需求相对较好，但近期南方降水阶段
可能影响物流，但淡季影响可能有所显现。不锈钢厂这两天提高了对镍铁的采购
价，对于不锈钢现货也有稳价甚至抬升意愿。从不锈钢结构来说结构性短缺的问
题也继续存在，目前初步有调查显示 8 月不锈钢产量维持，且 300 系资源的供应
结构差异较大，目前来看冷轧板资源并不形成过剩，从而令不锈钢价格缺乏下跌
意愿，近期黑色系震荡边际略有共振。宏观面情绪变化影响较大。不锈钢期货在
13800 元附近整理变化，关注上沿进一步的突破意愿，以及现货销售情况变化。
铝 震荡 +
昨日沪铝主力合约 AL2009 低开高走，继续上行。夜盘高开低走，震荡偏弱。高开
低走，受益于产品价格持续上涨，5 月，铝冶炼行业（包括氧化铝、电解铝和再生
铝）整体实现盈利，利润总额为 7.5 亿元，销售利润率为 1.4%，较前 5 个月累计
销售利润率 0.6%高 0.8 个百分点，预计 6 月效益将进一步提升。从分行业来看，
电解铝行业实现全面盈利，且利润水平相当可观，产品平均售价超出完全成本 2000
元以上；氧化铝价格上涨幅度不及电解铝，南北方氧化铝企业的盈利水平因矿石
成本等因素存在差异，行业整体盈利水平仍较低。从盘面上看，资金呈流入态势，
交易所主力空头增仓较多，建议 09 合约多头减仓，上方压力位 15000。
螺纹 震荡 +
期螺夜盘再次回落，二季度美股 GDP 环比折年率创新低导致风险资产大幅下跌，
螺纹近期主要交易宏观逻辑，因此虽对其实际供需影响较小，但还是受到情绪面
波及。现货价格多地持稳，建材日成交环比回落至 21 万吨附近，终端补库热情一
般，市场心态偏谨慎。资本市场还是在交易旺季需求回升的预期，从钢联口径的
数据看，相对中性，产需均小幅增加，累库持续，总库存同比增 333 万吨，水泥
出货近两周持续改善已预示螺纹需求的回升，不过降雨仍未结束且高温来袭，预
计未来 2 周需求难以显著回升，而产量转增加大了累库压力。另外就是国内外需
求恢复时间的错位导致上半年中国钢坯进口大增 500 万吨，钢材净出口减少 720
万吨，加剧国内供应压力，因此下半年仍要关注海外需求恢复情况。不过近期公
布的高频宏观数据显示建材需求的乐观预期仍不好证伪，7 月 30 城房屋销售同比
增加 9%，100 城土地成交同比增 20%，政策面坚持房住不炒，因此地产仍是约束和
支撑并存；专项债 6-7 月发行放缓为特别国债让路，8 月以后预计再次增加，基建
增速在雨季结束后有望再次走强，全年 8%的增速预 i 期下，8 月以后增速有望达
到 15%以上。整体看，旺季需求落地概率较大，核心在于同比增幅，特别是供应较
高的情况下对需求强度的要求也更高，30 日的政治局会议指出要宽财政、稳货币，
积极扩大有效投资。因此整体看，10 合约当前已在电炉峰电成本之上，进一步上
涨需要旺季需求落地后现货补涨的配合，短期 3800 附近不建议做多；01 合约在
电炉平电成本附近，估值中性，需求预期证伪前维持低多的思路。关注 8 月 PMI
数据。
热卷 震荡 +
热卷夜盘小幅回落，海外宏观风险加剧，金融资产普跌，周三钢谷网库存数据显
示热卷社会库存环比增加 1.43%，总库存环比增加 1.25%。周一钢银库存数据显示
热卷库存环比增加 1.85%，本周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 326.49
万吨，产量环比下降 3.63 万吨，热卷钢厂库存 111.78 万吨，环比下降 1.44 万吨，
热卷社会库存 276.28 万吨，环比增加 4.02 万吨，总库存 388.06 万吨，环比增加
2.58 万吨，周度表观消费量 323.91 万吨，环比增加 2.4 万吨。从本周的数据来看，
受轧线检修影响，热卷产量环比下降，投机需求以及下游补库意愿略微好转，热
卷表观消费量增加，但热卷库存继续维持增库状态，钢厂库存环比下降，钢厂压
力减弱。从下游行业的产销数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机
械产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐好转，7 月上中旬，11 家主要企业汽车
销量累计完成 94.2 万辆，环比增长 2.7%，同比增长 36.5%，6 月份空调产销量大
幅好转，热卷下游各行业持续回暖，中长期来看下游需求对热卷价格依旧存在较
强支撑，短期来看，热卷盘面仍处于多头趋势，10 合约昨日增仓上行，但未突破
前高，宏观风险加剧，上行阻力增加，10 合约追涨需谨慎 2101 合约可逢低入多，
下方 3580 元/吨存在支撑。
焦煤 震荡 +
夜盘焦煤 09 合约窄幅震荡，期价小幅收跌。当前焦炭三轮提降落地，第四轮仍在
博弈的过程中焦化企业利润降低，补库积极性明显下降，煤矿库存开始积压。从
钢联统计的 110 家洗煤厂煤炭库存数据亦表明煤矿存在一定销售压力。本周 110
家洗煤厂原煤库存 410.05 万吨增 24.49 万吨；精煤库存 234.26 万吨增 12.55 万
吨。在库存增加且临近月底，大矿有价格下跌的预期。从供应端的角度来看，目
前供应依旧维持宽松，110 家洗煤厂开工率为开工率 78.92%较上期值增 1.39%；日
均产量 65.52 万吨增 0.63 万吨。需求端：当前焦化企业开工维持稳定。进口煤方
面：7 月 30 日澳煤（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）到岸价 111
美元/吨，较上一日持平。蒙煤方面：近期蒙煤通关维持稳定，通关车数稳定在 500
车左右，蒙煤迁安沙河驿到厂价格 1230-1250 元/吨。整体而言：在焦煤供应端偏
宽松的情况下，焦煤短期仍以震荡回落的走势为主。
焦炭 震荡 +
夜盘期价小幅收涨，从盘面走势来看下方依旧有较强的支撑。当前焦钢博弈仍在
僵持阶段，短期尚无定论。从供应的角度来看，据 Mysteel 调研了解，汾阳地区
因空气质量差，当地四家焦企限产要求加严，总日产减少约 0.25 万吨左右， 预
计至 8 月中下旬结束。Mysteel 统计的数据显示当前全国 230 家独立焦企样本：产
能利用率维持在 75%以上的水平，日均产量维持在 66.5 万吨以上的水平，供应端
依旧较为稳定。需求端：虽唐山地区环保有所趋严，但当前下游高炉铁水日均产
量维持在 247.5 万吨的高位水平，需求端对焦炭较强的支撑。从焦钢产业链利润
来看，当前钢厂企业由于利润偏低，同时钢厂焦炭库存处于同期偏高水平的情况
下，钢厂短期对焦炭仍有较强的话语权，短期钢厂压价意愿仍较为明显。第四轮
降价仍有可能落地。从库存的角度来看，最近一个月焦炭库存稳中有降。整体而
言：在铁水产量持续维持高位的情况下，期价下跌幅度有限，而下游钢厂利润偏
低的情况下，焦炭短期不具备大幅上涨的条件，短期焦炭仍将以震荡走势为主，
策略上仍可以采取逢低做多的操作思路。
锰硅 震荡 +
锰硅盘面昨日延续冲高回落的走势，全天小幅收跌。 8 月钢招已在南方和华东展开，
即中信泰富报出 6190-6350 元/吨含税承兑到厂的价格后，华南某钢厂近日也报出
了 6250 元/吨承兑到厂价格。河钢本轮钢招尚未开启，市场预期主流钢厂本轮采
价将集中在 6100-6200 元/吨之间，环比上月有明显下滑。尽管近期多数锰硅生产
厂家已逐渐进入亏损状态，但除了广西部分厂家外均无较强的减产意愿。锰硅供
应端的压力有增无减，据 Mysteel 的最新统计，截止 07 月 30 日全国独立锰硅样
本企业的库存量为 227450 吨，环比继续增加 5300 吨。加之当前高企的锰矿港口
库存，国内锰元素整体过剩的矛盾较为突出，对锰硅中期价格均应维持偏空预期。
短期来看，钢厂产量近期已开始复苏，而且铁水开始更多地流向螺纹，锰硅的需
求端近期有望出现改善。但对价格的提振作用应相对有限，锰硅现货价格近期仍
将处于缓慢筑底中，盘面冲高回落的走势仍将频繁出现，操作上应继续维持逢高
沽空的策略。
硅铁 震荡 +
硅铁盘面昨日小幅收涨，MACD 已开始出现红柱，经过前期的持续盘整后，盘面已
具备了反弹的动力。8 月钢招已开始在华东率先展开，中信泰富本轮招标价格在
5900 元/吨附近，沙钢报 5880 元/吨，本轮采价环比上个月大概有 100-170 元/吨
不等的降幅，基本为近期硅铁现货的价格走势定下了基调。但应注意到的是，下
游成材的表需已开始逐步恢复，钢厂产量本周继续反弹，五大钢种产量周环比增
加 8.21 万吨，硅铁的需求端已开始复苏。随着海外金属镁和硅铁消费逐步走出淡
季，国内金属镁的产量和硅铁的出口量最低迷的时刻也即将过去。当前硅铁厂家
的复产已基本结束，考虑到宁夏中卫部分厂家近期有避峰生产的计划，后续产量
有小幅回落的预期。随着需求端的转好，硅铁供应紧张的矛盾可能会再度显现。
成本方面，近日兰炭价格已出现小幅上涨，内蒙地区的电费也有小幅上调，硅铁
的整体冶炼成本大概增加了 150 元/吨左右，对现货价格有一定的支撑力度。对 10
合约应逐步切换至偏多思路，留意盘面 5530 下方的低吸机会。
铁矿石 震荡 +
铁矿昨夜盘走出 V 型走势，维持在高位盘整。本周成材的表需开始出现走强，随
着南方和华东陆续出梅，地产和基建的用钢需求开始逐步恢复，本周铁水产量开
始转向螺纹，可见看出钢厂已开始为建材需求的回归提前备货。本周钢厂的成材
库存增幅出现收窄，产量进一步上升，五大钢种产量周环比增加 8.21 万吨，铁矿
的需求端延续转好趋势。近日 MNPJ 粉的库存有止跌企稳的迹象，出现了小幅累库，
当前卡粉与超特粉的组合相对于以 PB 粉为代表的中品矿已更具性价比。块矿相较
于粉矿的性价比也进一步凸显，部分钢厂已有提升块矿入炉比例的意向，铁矿品
种间的结构性矛盾有望逐步缓解。需求总量的增加将成为驱动铁矿价格上行的新
动力。下半年钢厂的置换产能将集中释放，铁水产量有望再创新高，对 01 合约短
期也应维持逢低做多的思路。09 合约临近交割，在基差驱动下盘面近期有望加速
上行，大概率会突破 861.5 的前期高点。
玻璃 震荡 +
郑商所玻璃主力 09 合约继续继续高位窄幅调整，短线于 1700 元/吨附近承压。远
月 1 月合约多头增仓涨幅超过 2%。库存方面，国内玻璃厂库存周比下降 7.14%，
降幅较快。现货价格方面，国内浮法玻璃价格稳中有涨，部分区域个别厂上涨，
成交良好。华北产销尚可，厂家库存缩减，部分厂家仍有提涨计划；华东 30 日山
东巨润上调 2 元/重量箱，实际成交存一定政策，市场整体交投良好，多数厂销稍
大于产，库存维持稳步下降趋势，山东市场近期降库较明显；华中市场 30 日湖北
暂稳运行，省内出货良好，多数厂库存稳步小降，省外船运尚需进一步恢复，湖
南、河南个别厂价格小涨 1 元/重量箱；华南广西南宁 8mm 以下厚度涨 1 元/重量
箱，漳州/河源旗滨上涨 2 元/重量箱；西南云南海生、云腾报涨 1 元/重量箱，实
际成交相对灵活；西北市场维稳运行，神木瑞诚 800T/D 产线近日引板；东北地区
交投平稳，库存小幅下降。本溪玉晶、双辽迎新、大连亿海均有上调计划。临近
交割月，市场多头表现略微谨慎，关注现货跟涨情况。玻璃市场基本情况及后期
市场看法维持不变。供应端前期点火产线后期将逐步投放市场，7 月底及 8 月中上
旬产量有所增加，抑制盘面上行，长期线仍有较多产线计划点火，短期产能供应
相对稳定。目前多头逐渐移仓至远月合约，注意资金面推动风险。另一方面，月
底玻璃产能释放增加，在负重前行的高玻璃库存下，玻璃现货价格跟涨相对疲软，
近月合约有可能会出现期现回归带来的期货价格回调的可能性，近期操作风险较
大，建议观望，进取型投资者可考虑适当空近月多远月操作思路不变。