通过量化对冲，运用期权、标的期货或者现货使得投资组合不受标的价格波动的影响，从而赚取其他风险因素的收益，这样的组合被称作Delta中性组合，要实现这一效果，就要对投资组合进行Delta对冲。该策略适合在期权隐含波动率较低的时候，用于期权买方策略；在期权隐含波动率较高的时候，用于期权卖方策略。

Delta Neutral对冲策略的难度和风险主要来自希腊字母本身和外部风险。希腊字母本身的风险主要来自Gamma导致的加速度效应和动态效应，也就是说由于Gamma的存在，Delta Neutral永远存在于静态之中，要想实现动态行情下的Delta Neutral，必须跟随市场节奏进行动态调整。外部风险主要是指行权、流动性不足等因素导致的调仓成本增加甚至调仓失效。

07 套利原理的运用与挖掘

方向性策略，只有在最大化消除其他影响因素的不利作用下，才能发挥最大的效益。事实上，投资者还可以尝试期权平价公式下的套利策略，增强总体投资组合的收益纬度，提升收益稳健性。

自2015年股市大幅度回落开始，上证50指数期货（IH）就出现大幅贴水，并呈现逐步收回的趋势。除此之外，50ETF分红机制会导致升贴水呈现一定的季节性变化，给期权对冲增加了额外的扰动。当然，投资者也可以在分析季节性规律的基础上设计相应的套利策略。

【1】转换

转换策略是指Buy Put+Sell Call的策略组合，从转换部位组合的方式看是一个看跌期货的策略，呈现平价差或者逆价差扩大的情况，适合在波段行情进入主跌阶段而且期权隐含波动率偏高的时候入场。

【2】逆转

逆转策略是指Buy call+Sell Put的策略组合，从转换部位组合的方式看是一个看涨期货的策略，呈现正价差或者价差扩大的情况，适合在波段行情进入主升阶段而且期权隐含波动率偏高的时候入场。

【3】执行价选择

建议投资者选择虚值2—3个位置的执行价，同时配合支撑位和压力位。举例来说，50ETF在2019年4月4日收盘价在2.939，平值期权为4月购2.950和4月沽2.950，投资者不妨选择执行价在4.00及以上或者是2.800及以下的期权进行组合。

相同执行价能够使得投资者组合后的Delta接近1，若投资者选择不同的执行价进行期权组合，投资者需要进一步调整才能使得期权组合的总体Delta趋近1。

08 实务操作面临的问题

【1】交易成本

交易成本不仅包括期权交易的手续费，而且还包括期权交易过程中的买卖滑点，交易成本的存在使得投资者进场交易机会减少，也就是只有在套利空间到达一定程度的时候才能进场交易。更为重要的是，交易成本的存在使得真实交易机会出现的时候，投资者仍然可能亏损出场。

【2】交易速度

期权交易尤其是套利型交易，往往需要投资者配备优良的硬件条件，使得投资者能够比较好地捕捉和锁定机会，避免交易成本扩大。

【3】无法融券放空

由于标的物没有办法融券放开，在股票大跌的时候机会比较多，但也容易出现极端行情下的短期内价差持续扩大，账面浮亏和资金压力的扩大，投资者也要注意控制仓位和风险，保持良好的投资习惯和心理素质。

“稳稳的幸福”不仅需要标的行情的配合，还需要投资者在准确理解期权工具的前提下，踩准节奏，精选工具；在明确目标收益的前提下，对冲风险，把控仓位。“稳稳的幸福“不会成为投资者的奢求。

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