需求端，从各国持续猛烈的货币及财政刺激看，托底经济决心很明显，全球经济大概率延续持续复苏态势。

供应端，铜矿供应紧缺成为常态，TC费用持续走弱至50美元/吨附近的低位水平，冶炼厂低利润状态或压制精铜产量增长。库存方面，去化仍在延续，预期累库压力迟迟未兑现，且整体库存水平处近几年低位水平成为支撑铜价的主要因素。

资金面，CFTC净多持仓持续增加至3年来高位，市场看多情绪浓厚。

综合看，7月铜价有望延续强势，沪铜主力主波动区间47000-51000元/吨。操作上，顺势维持多头思路。主要风险点：全球经济复苏预期与实际经济数据出现较大背离。

一、行情回顾

6月以来铜价呈加速上行态势，不足三个月时间，沪铜涨幅超30%，回到疫情在国内爆发前的48000-49000元/吨的平台上方，LME铜价也基本回到了90分位成本线（5800-5900美元/吨）上方。除了全球流动性宽松及经济持续复苏支撑外，铜自身基本面也提供了较大的助推。月内伦铜涨幅12.25%至6039美元，沪铜主力2008合约涨幅11.14%至48790元。沪铜指数月度持仓量增加约3.4万手至35.4万手，成交量增加149.6万手至505.1万手。

LME铜期价

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沪铜指数日K线

二、基本面分析

1．疫情仍在冲击海外铜矿，今年铜矿紧缺或成常态

智利、秘鲁累计确诊病例情况

目前海外疫情仍在冲击铜矿供应端，主产国智利、秘鲁等疫情严重，截至6月23日，智利累积确诊病例约25万，当日新增3804例；秘鲁累积确诊病例约26万，当日新增3363例。6月15日智利宣布“国家灾难状态”延长90天，智利铜业工人联合会威胁称，如果矿工中新冠疫情传播得不到控制，将在Codelco运营的矿山中执行停产以隔离工人，预计智利铜矿山运营率或受影响。

在全球铜矿的供给格局中，拉美地区举足轻重，当前全球铜矿供应格局中，拉丁美洲占比40%左右，雄踞第一，亚洲和北美洲占比分别为22%和14%。拉美地区又以智利、秘鲁两国为主，其中智利矿山铜产量550万吨，占世界铜矿供给的四分之一以上，秘鲁矿山铜产量235万吨，占世界铜矿供给的十分之一以上。

ICSG数据显示，2019年铜矿产量为2046万吨，2020年铜矿产量预计下降4%至1965万吨。铜矿供应紧缺将成为今年的常态，这也将对铜价形成明显的底部支撑。

2、加工费大概率维持低位，炼厂低利润压制产量增长

铜冶炼粗炼费TC

硫酸价格

国内精铜产量累计值及同比增速

截至6月30日，SMM铜精矿指数（月）报价51.71美元/吨，环比下调1.76美元/吨。目前的加工费水平保持低位水平，仍在反应铜精矿的供应偏紧预期。

硫酸方面，随着国内疫情的稳定，硫酸价格终于止跌企稳，截至6月10日，全国硫酸（98%）市场价为125元/吨，较4月底的110元/吨，上升15元/吨。

就目前铜矿TC及硫酸价格水平来看，两者均处于历史低位水平，对精铜冶炼厂利润不利，从成本端对铜价形成较强的底部支撑。国家统计局官发布产量数据显示，中国5月精炼铜（电解铜）产量为85.3万吨，同比增长13.3%。1-5月精炼铜（电解铜）产量累计为396.7万吨，同比增长2.7%。

3．国内外需求复苏，库存加速去化，目前仍未见拐点

从宏观层面看，3月以来伴随各国猛烈的货币及财政刺激下，全球主要经济体经济景气度回升明显。6月中国官方制造业PMI录得50.9，连续四个月位于荣枯线上方；美国5月ISM制造业PMI反弹至43.1，高于前值41.5；6月欧元区Markit制造业PMI初值为46.9，前值为39.4，预期为44.5，反应该地区的低迷状况再次大幅缓解。随着经济逐步正轨，全球经济恢复有望持续。

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