（一）颖泰生物的核心竞争力（1）基于持续研发构建的富有竞争力的仿制型工艺；（2）股权激励捆绑核心员工。

（二）预计2025年全球农药行业规模年复合增速约4.13%，超百专利农药到期，仿制型企业年复合增速8-10%预计2025年前全球农药行业市场年复合增速约为4.13%。仿制型农药头部企业有望迅速推出质美价廉的非专利农药产品，我们判断2025年前的理性预期下仿制型惬意营收年复合增速在8-10%之间，显著高于全球整体市场增速。

（三）预计2020-2022年营收/毛利年复合增速为10.54%/12.59%（1）自产产品销售增长是公司未来主要驱动力，基于环保趋严引致的产能头部集中趋势及价格高位盘整等考量，预计2020-2022年自产产品营收年复合增速7.86%，对应毛利年复合增速9.00%。（2）贸易销售业务仍将进一步萎缩，毛利率有望稳定在10%左右，预计2020-2022年营收年复合增速-6.37%，对应毛利年复合增速-4.61%。

（四）盈利预测及估值预计2020-2022年归母净利润分别为3.56/4.84/6.30亿元，年复合增速30.77%。给予颖泰生物2020年净利润30倍的市盈率，对应估值106.87亿元，对应股价8.72元，相较于公开发行价格有明显上涨空间，给予“买入”评级。风险提示：原材料供应价格上涨的风险、进口国政策变化风险、疫情对原材料供给的影响、系统性风险等。

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