暴涨600%！我们可以从期权末日轮中学到什么？
发布时间：2020-7-23 14:25阅读：383
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最近的A股可谓大开大合，进入7月以来，除了7月1日，两市成交额全部超过1万亿，近16个交易日的上证综指，竟然有11个交易日的涨跌幅是超过正负1%的，这些现象并不多见。今天是重要的一天，运行了30年的上证综指进入了2.0的版本，科创板运行也正式满一周年。恰逢今天是沪深交易所7月期权的到期日，借着指数在盘中一股“东风”，7月平值附近的认购期权也一度出现了600%以上的涨幅！通常来说，在期权的到期日，由于标的价格的大涨大跌，使得一张原来虚值的当月期权变成了实值的状态，这样的现象就可以被叫做“末日轮”。期权时代注：相关阅读《期权“末日轮”为何如此刺激》做任何交易，其实我们得先知道赚的是什么维度的钱，对于“末日轮”这种操作，它所赚取的主要收入是来自于一个叫做Gamma的风险指标。 在过去的绿茵场上，有一名球员我特别地欣赏，人帅不去说，关键还是一个绝版的机会主义者，他就是因扎吉，又被称为“一个在越位线上跳舞的男人”。到期日赚Gamma的钱也是一样的模式，期权的行权价就像是一条越位线，以认购为例，如果标的价格高于了行权价，就好比这次反越位获得了成功，这份期权就会暂时进入了实值区域，期权价格也就会从一个很便宜的价格出现明显的涨幅，而反过来如果标的价格又低于了行权价，就好比这次反越位最终以失败告终，这份期权就会重回虚值区域，期权价格也就会出现迅速回落。今天的C3400@7认购合约，就淋漓尽致地展现了这些特点。 图：2020/7/22，C3400@7期权合约的日内分时走势图
选择长期做交易，并不是有了今天，没了明天，今天撞个大运，明天丢了西瓜。即便是“末日轮”这样的偶然现象，也非常值得我们去总结一些可深层次的东西。 ➤ 首先，“末日轮”的胜率很低。有多低呢？我们来看看过去60多个月，上证50和沪深300在“当月期权到期日”的涨跌幅情况。对于上证50指数，过去64个到期日里有47个到期日的涨跌幅在正负1%以内，对于沪深300指数，过去64个到期日里有50个到期日的涨跌幅在正负1%以内，而到期日涨跌幅位于正负2%开外的次数分别都只有4次。 图：上证50、沪深300在当月期权到期日涨跌幅分布情况
数据来源：Wind，力的期权工作室整理 实际上，如果用期权的价格去更为精确地计算，把过去60多个月以来，每个到期日的虚1档认购、认沽的涨跌幅找出来做个统计，就会发现，如果只是看到期日的涨跌幅，那么持有虚1档认购的胜率仅有3%左右，而持有虚1档认沽的胜率仅有5%左右。 一般情况下，低胜率会对应着高赔率，如果我们把“盈利时的平均收益率/亏损时的平均亏损率”看成是盈亏比，那么过去60多个月下来，买虚1档认购和买虚1档认沽的盈亏比又是多少呢？同样是只看到期日的情况，买虚1档认购和买虚1档认沽分别约为4和13。 做任何一种模式的交易，长期是不是值得去做，取决于它的“胜率*盈亏比”是不是能够尽量大！从这一点来说，根据过去60多个月的历史来看，如果在每个到期日等金额地买入虚1档认购（或认沽）持有到收盘，则长期下来，这种“末日轮”依然还是亏钱的。因此，您会发现“末日轮”赚钱绝不像想象的那么容易，要想在“末日轮”上长期赚钱，必须在胜率或盈亏比上去下功夫，要么在入场信号的胜率上加以提高，也就是确定当月要不要做买购或者买沽的末日轮，要么就必须设置一个很宽幅的止盈点，也就是止盈点的幅度要设置的非常大才能长期扭亏为盈。从这一点来说，今天盘中C3400@7曾经大涨600%，倒是给过了绝佳的止盈机会。 ➤ 其次，“末日轮”必须进行严格的仓位设置。我们不可能指望一个从来没做过“末日轮”的交易者，突然某一次做就重仓做对了，这就像我们不可能指望一个风格稳定的基金经理，上个月买了科技股，这个月换到了金融股，下个月又换到了周期股，是一样的道理！正因为某次“末日轮”的成功一定是很多次失败所换来的，所以每一轮“末日轮”的仓位都必须只是一个很小的比例。从一个亘古不变的道理来说，胜率与仓位永远是成正相关关系的，一个胜率很小的模式，一旦仓位较大，那么亏完后，本金就会出现骤减，就会让自己一下子处于很被动的局面，即便是“复利效应”，短期也几乎救不了你了。所以“末日轮”更适合的仓位模式就是把这个月盈利的部分，拿出最多a%（比如1/10）去博取一个小概率事件，这样长期下来才不会“遍体鳞伤”。 ➤ 最后，我们可以来思考一下，有没有办法实现“零成本”的“末日轮”。其实，如果您比较深入地了解了国内期权的规则，仔细推敲一下还是有一些办法的。其中的一个就是在最后一两天卖出深度虚值、几乎已经不可能行权的认沽或认购，把这部分的收入拿出来买几份虚1档的认购，这就算是一种办法。 举个例子，50ETF标的昨天收盘价为3.329，即便今天跌停，它的最低收盘价也只是2.996，这意味着今天2.950以下行权价的认沽都可以作为卖出开仓的对象，它们都属于今天的无风险合约。由于目前沪深交易所卖出开仓不收手续费（相当于一个制度红利），这意味着只要今天开盘，以0.0001元的价格挂单的足够早，我们依然有很大的机会以每张1元的价格成交，并最终赚到这每张1元的权利金。以下表格是P2650-P2950这些当月认沽期权在今天的成交量，我自己也是拿出来一部分闲置资金，分开挂单，成交了一部分P2600、P2650、P2700……，以此收入来作为当月虚1档认购的买入成本。
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