按照中国复工后的经验来看，全球范围内的经济复苏仍需时间持续推进，但主要经济体出现“二次爆发”的可能性不大，铜需求规模总体是持续增长的。而另一方面，全球疫情“震中”向拉美转移已是不争的事实，铜供给规模总体上难以较快恢复。这也就意味着铜价在未来的长期趋势将会维持底部不断抬高的上涨局面。

我国作为最早实现疫情有效控制的国家，国内经济复苏情况成为了全球范围复苏预期的参考。截至5月，投资、消费总体情况进一步修复，但基建投资反弹斜率并未如期进一步提升，仅只是实现了基本维持，汽车、家电消费虽回升转正但相比往年同期仍属偏低水平，货币政策受国内外约束条件限制宽松边际难以进一步提升，财政政策虽进一步明确但与铜结合度有限，这一系列因素均弱化了铜价短期的促涨动能。

此前铜矿偏紧是基于此前下游订单较为火爆所形成的，1-5月铜矿进口累计同比增速虽有下滑，但进口规模依旧是近五年来的最高值。随着秘鲁复产铜矿到港、国内矿石进口增量扩大后，产量高速增长的局面将大概率维持，供给规模或将进一步上升。而消费端由于电网建设投资旺季将于6月结束，同期房屋竣工布线、汽车、空调、冰箱生产用铜也难以成为需求接力棒，供需结构或将转为供过于求。

鉴于上述近期因素影响，当前铜价或将面临阶段性调整，但主要经济体开启复工、需求回升仍是主旋律，叠加拉美疫情恶化加剧，铜矿供给仍有不确定性，中长期操作思路建议以逢低试多为主，前期多单短期内可尝试少量窄幅高抛低吸，试多价位可参考国内疫情时期低点44500附近进行布局。

一、行情回顾：疫情实现控制后走出明显的上行通道

由于宏观环境受疫情影响出现大幅变动，并且铜具有较强的金融属性，因此相比于其他多数商品而言，铜价上半年走势与股票市场具有更多的共性部分，即疫情及其防控、货币流动性的变化、经济复苏预期的调整构成了上半年铜价变动的主要影响因素。疫情在国内、全球的先后爆发，让铜价经历了跳空下跌震荡后出现更为剧烈地下探。随后全球范围尤其美国开始注重疫情防控措施，美联储率先开启大幅宽松缓解美元流动性紧缺、各国央行逐步跟进货币宽松，是铜价实现触底企稳的宏观基础。我国作为最早实现疫情有效控制的国家，经济复苏情况成为了全球复苏预期的最优参考，而国内经济复苏增速预期的不断调整也成为了铜价反弹过程中快慢出现变化的主导因素之一。另一方面，铜上半年走势也有其特性部分影响，由于其价格下跌至低位时恰逢消费旺季，同时叠加国内外疫情不同步造成矿源进口困难，供需矛盾出现阶段性显现，致使沪铜相比A股而言反弹斜率更为陡峭。

图1：沪铜指数日线

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数据来源：Wind、云晨期货研发部

图2：上证指数日线

数据来源：Wind、云晨期货研发部

二、经济复苏成为主旋律，但复苏速率缓慢、政策刺激有限

（一）主要经济体开启复工，“震中转移”可能性远超“二次爆发”今年上半年以来，疫情是影响大宗商品、股票市场走势的关键因素，虽然现阶段其影响有所消退，市场关注点有所转向经济复苏情况，但未来行情分析依旧不能忽视其仍然不时对市场预期产生影响的事实。

图3：全球新增确诊人数

数据来源：Wind、云晨期货研发部

进入5月后，随着疫情开始得到有效控制，欧美多国为缓解经济下行压力，已逐步开始解除封锁措施，推进扩大复产复工范围。对于铜而言，中国、欧洲、美国合计约占到全球铜消费量的70%，这也是宣布推进复工后铜行情走势偏强的主要因素之一。

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