近期国内糖价下跌较快，１月合约最低跌至5476元／吨。6月份的高点至今下跌幅度达到12.6％。年中策略会的时候我们就提出，糖的上涨已经进入尾声，下方空间较大，行情的走势和我们的判断是一致的。

　　从长期看，我们认为郑糖依然处于下跌通道。近几年糖价的整体格局是围绕成本大区间震荡，周期性和波动性较前几年明显减弱。这主要是因为广西甘蔗价格改革后，广西的甘蔗价格被固定在比较高的位置。糖价下跌无法导致甘蔗价格下跌，进而导致种植面积减少、产量减少。因此产量的波动性下降，糖价的波动性、周期性也下降了。所以最近几年糖价基本是围绕成本大区间震荡。

　　上一轮上涨从2020年下半年开始，主要是由减产驱动的。随着减产落地，郑糖价格也已经运行到大区间上沿。由于新榨季国内产量大概率同比略增，伴随着美糖回落以及疫情导致的低消费，国内糖价回落也是顺理成章的事情。从空间上看，一般下跌周期中糖价相对成本会有一个背离，幅度一般在15%-20%，因此从空间上看下方还有空间。从时间上看，糖价见底需要减产预期的支撑。目前看新榨季中国、印度、泰国的产量都同比持平或略增，暂难找到减产的迹象。因此从时间上看，也没有到位。需要关注的时间点是今年年底，此时可以对明年巴西的产量有一个预估。另一个时间点是明年的6、7月份，此时可以对北半球的产量有一个预估。总的来看，无论从时间还是空间上来看，糖价依然处于下跌通道。

　　从持仓结构来看，1月合约前20名主力合约净空单有所减少。虽然前期盘面大幅增仓，但是下跌的幅度较小，净空单数量增加的幅度也较小，表明多头承接力度有所加强。我们注意到8月10日1月合约增仓5万余手，不过盘面仅下跌64点，而且前20名主力净空单仅增加3000余张，表明下方多头承接力度较强。1月合约跌至5550点附近后，资金博弈有所加剧。

　　另外近期内弱外强，进口利润下降较快，接近前期低点。7月份的进口数据也是利多的，2022年7月我国进口食糖28万吨，同比减少15.39万吨，降幅35.47%。21/22榨季截至7月，我国累计进口食糖387.32万吨，同比减少108.89万吨，降幅达21.94%。下跌动能减弱叠加进口利多，短期糖价有反弹的可能。

　　不过糖浆进口较多， 7月糖浆进口量为11.43万吨，同比增加5.54万吨，增幅93.92%；2022年1-7月糖浆三项共累计进口69.61吨，同比增加40.51万吨，增幅139.2%。今年全年的糖浆进口量可能超100万吨。

　　国外方面，巴西中南部公布了最新的双周报，本期报告中性偏利多。8月上半月巴西中南部甘蔗收割进度有所放缓，甘蔗收割量较去年同期下降了13.73%。7月底的累计压榨量同比减7%，8月上半月重新扩到到8%。据报道，主要是由于天气情况不佳导致收割进度偏慢。

　　不过出糖率明显回升，同比增加1.8%。榨季初期出糖率同比大幅降低，不过后期出糖率上升较快。制糖比方面偏空，同比增加0.06个百分点。

　　近期巴西再次下调燃料价格，乙醇折糖价格下跌，糖醇比价走高，利空美糖。虽然近期制糖的收益有所提高，但是巴西糖厂的制糖比没有大幅提高。乙醇销售较差，含水乙醇在燃料市场的占比处于低位，如果这一情况延续到明年一季度，下榨季巴西的制糖比有继续提高的可能。值得注意的是，随着美糖期货价格反弹，糖醇比价继续走高，这将抑制美糖的上涨空间。

　　高级分析师 黄维 投资咨询号：Z0017474

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