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上半年聚酯产业链被疫情重挫，成本端原油和终端需求在疫情影响下出现崩塌，PTA和MEG都随成本端重心下移，同时基本面依然面临大幅过剩的问题，高库存和供应制约反弹空间。

PTA——天量累库格局，亟待未来产能出清

成本端来看原油将是未来PTA反弹的唯一动力，而PX端由于过剩依然严重，价差将维持低位。从基本面来看：由于成本端石脑油和PX仍较弱，PTA加工差短期利润较好，供应端开工率继续维持高位；聚酯库存逐步去库，库存压力逐步减轻支撑高开工，但是终端消费疲软导致终端织机开工依然不足；整体来看PTA累库格局仍将持续，产能出清节奏拉长，下半年仍将大幅累库，未来PTA基本面依然偏空，反弹动力只来源于成本端原油，累库格局降持续制约反弹空间，未来以弱势震荡格局为主。

MEG——低开工不改累库格局，反弹空间有限

从成本端来看原油将是未来MEG反弹的唯一动力，原油价格抬升有助于降低油制开工。从基本面来看：聚酯库存逐步去库，库存压力逐步减轻支撑高开工，但是终端消费疲软导致终端织机开工依然不足；供应端价格和开工将互相制约，价格反弹将促使开工快速回升，而进一步制约反弹空间；整体来看MEG累库格局仍将持续，产能出清节奏拉长，下半年仍将继续累库，未来MEG基本面依然偏空，反弹动力只来源于成本端原油，高库存持续制约反弹空间，未来以弱势震荡格局为主。

操作建议：PTA过剩局面难以改变，反弹依赖于原油，弱势区间震荡为主；MEG方面基本面偏空，价格和供应互相制约，弱势区间震荡为主；

风险提示：海外疫情超预期；PTA开工和投产进度；MEG开工

一、2020年上半年PTA和MEG走势回顾

PTA上半年受疫情影响主要体现在两方面，一个是成本端原油暴跌，第二是终端需求崩塌导致供需过剩大幅加剧。具体来看，成本端原油重心大幅下移是PTA下跌的主要因素；基本面来看，上半年PTA总体累库超过250万吨，库存到历史高位，但是由于加工差较好导致开工持续处于高位，累库情况仍在持续；由于高开工和累库持续，产能出清时间被大幅拉长，后期只有加工差被压缩导致开工大幅下滑，才能够出清产能，预计累库时间延续到2021年，后期虽然随原有反弹有所跟涨，但是整体幅度非常有限。

MEG上半年受疫情影响大幅走弱，成本端坍塌叠加终端需求下滑。具体来看，原油的暴跌导致油制成本大幅下移，石脑油制成本下移至3000以下，煤制成本不再有优势，亏损最为严重；从供需端来看，整体开工压制在低位，但是今年仍有200万吨以上投产，供需过剩矛盾仍然较大；所以虽然MEG价格随原油反弹有所修复，但是仍然受到供应端投产以及终端缓慢复苏的两方面压制，基本面累库格局难以扭转，供需压力制约反弹力度，价格和供应处于互相制约的关系。

图1：PTA主力合约走势图 单位：元/吨

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资料来源：文华财经，招商期货研究所

图2：MEG主力合约走势图 单位：美元/吨

资料来源：文华财经，招商期货研究所

二、成本端：PX过剩持续，价差压缩至历史低位

国内PX今年上半年延续投产，一季度浙江石化400万吨已经投产，下半年仍然有超过600万吨的计划投产，其中中化泉州、惠州炼化等投产概率较高，预计国内产量依然维持35%左右的增速，进口将加速下滑预计同比下滑20%以上，进口依赖度将进一步下滑至36%-40%左右。

2020年PX-石脑油价差一路下挫，并且在二季度一度达到历史低位130左右美金，考虑到2020年下半年国内仍将有大量投产，预计价差中枢将在100-200美金的低区间波动，同时很大程度上取决于上游原油和石脑油的强弱程度。