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贵金属 震荡 + 
金银：基本面上看，美联储主席鲍威尔表达鸽派预期，认为疫情对经济的影响将延续，
并声称没有考虑加息预期而是考虑将 0 利率维持到 2022 年底，整体上比市场预期的更加
悲观和鸽派，注意美联储的表态是前瞻性和基准性的，因而我们一方面认为后续美联储
的政策将继续有效，另一方面对经济复苏持悲观态度，这种情况下我们会大幅抬升黄金
远月的价格预期，但对于近月要堤防 3 月的共振性下跌行情。 
从目前全球各国的经济数据来看，经济复苏的速度会比预期的慢很多，上周公布欧元区
各国的 PMI 等数据，是我们判断后续市场复苏进程的关键指标，表现仍然较差，在这种
情况下，股市等市场反应的流动性充裕或是复苏前景将蒙上阴影，关注今日中国 PMI 等
数据，这是对当下市场复苏进展的有效印证。 
夜盘时段美联储宣布 PMCCF 正式运行，这是为大型企业提供信贷担保的项目，缓解了市
场流动性担忧，但也是 3 月美联储一揽子行动措施的最后一项，因而市场对美联储未来
的行动预期可能出现分歧。 
短线上黄金的涨势可能更加依赖于美股等风险资产的表现，一旦后者出现超预期下跌，
则将带来更多增量资金进入黄金市场，最近几个交易日走的就是这样的结构，但上方空
间很难判断，注意 1800 和 1850 美元/盎司的关键窗口，目前仍然没有到顶；但对于白银
来说，出现了一定程度的技术面利空，重点注意空头形态。 
操作上，这轮行情国际金可能上破 1800 美元/盎司，对应内盘可能到 405-410 元/克，目
前黄金持续上行需要事件和消息的推动，PMCCF 的运行打乱了原有节奏，最近两个交易日
市场可能重新进行方向选择，波动较大；白银仍然维持可能出现较深跌幅的观点。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价继续走强。美国 5 月成屋签约销售指数月率创纪录新高，表明经济强劲恢
复，提振市场情绪。智利疫情形势依然严峻，全球最大铜生产商 Codelco 疫情加剧，临
时关闭 Chuquicamata 矿山精炼及铸造业务。智利矿业部预计今年智利铜产量减少 20 万
吨，约 3.5%，再度引发市场对供应忧虑的担忧。消费在逐步转弱，空调、汽车 6 月降价
促销效果明显，提前透支 7 月需求，且 7 月为传统的消费淡季，但国内库存仍处于下降
趋势，且国外消费改善，LME 库存近期持续下降，现货贴水大幅收窄。整体来看，全球铜
库存处于低位，铜矿供应忧虑再次强化，预计短期铜价仍将震荡偏强运行，但上方存在
较大压力，不建议追涨，前期多单可继续持有。套利方面可考虑多铜空锌。目前铜价维
持强势，可考虑卖出看跌期权赚取权利金，即卖出 CU2008P42000。今日关注中国 6 月官
方制造业 PMI。 
锌 涨 + 
锌：宏观上，美联储向市场投放流动性的速度减慢，结合各国经济数据来看市场复苏进
度可能比预期的更差，上周欧洲区域的经济复苏指标仍显缓慢，端午假日期间海外除金
属和债券市场表现颓势。夜盘时段，美联储宣布 PMCCF 于 6 月 29 日开始运行，即为大型
企业投放信贷担保，有效减缓了市场的恐慌预期。技术上，沪锌仍然在呈现 M 顶姿态，
关键看今日能否突破前高，更多推荐关注空头形态。目前仍处于伦锌的上行通道结构中，
因而更推荐波段操作。逻辑上，前期连续炒作的锌精矿供应不足问题已经得到有效缓解，
进口将有效填补国内矿产不足的空白，锌锭加工费连续下调后北方地区可能出现冶炼厂
亏损的局面，因而加工费已经到了降无可降的位置，在这种情况下，我们更倾向于冶炼
TC 上行而锌价下调，双重挤压矿企的过高利润。因而追多结构仅限于短线行情，中长线
仍然是下跌为主的结构。操作上，全球市场风险偏好有所下降，上周 10 年期美债的相对
收益降到 0 以下，表明实际经济结构进入更差的阶段。值得注意的是，随着有色共振性
上涨，无论铜锌比或是铅锌比，锌的相对价格已到低位，这带来大量的跨品种套利单，
这是沪锌增量资金的来源，这种情况下锌的空头形态只能等候市场出现共振性回调，因
而锌可能成为后续有色最抗跌品种。另外重点关注今日中国 PMI，这将是市场经济复苏进
展的关键指标。预计今日锌价高位震荡。 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价回升。国外疫情形势依然严峻，我国规模以上工业利润同比回升国内需求提
振有色金属，后续关注需求的持续性，但市场也担心回升会进一步放缓。淡水河谷在加
拿大的镍矿即将重启。印尼镍铁有新产能释放。菲律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港
口库存近期波动较小，下滑已经变缓，但镍矿石现货价格依然较为坚挺。电解镍需求逢
低有所改善，整体仍处于进口倒挂，国内库存有所回升。而国内镍铁因供应的紧张情况
表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复，后续关
注国内新产能释放能否实现。近期不锈钢厂因利润问题也会倾向于施压镍铁价格。不锈
钢近期价格在端午节前探涨，成交情况一般，库存近期企稳后暂未有明显回升，因为大
钢厂 6 月检修停产，7 月预期产量下滑，近期不锈钢价格趋稳为主，虽然陆续有新资源到
货，但暂未有累库出现，节后开市现货需求总体表现依然较为平淡。LME 镍价反弹 20 日
均线压制依然较为强烈，关注上突意愿。而国内主力 ni2010 短线反弹，103000 元附近压
力位表现待观，整体震荡格局不改，不建议追涨。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢价格在端午节后弱稳，成交情况一般，库存近期企稳后暂未有明显回升，
因为大钢厂 6 月检修停产不过 6 月总体产量有所回升，而 7 月预期产量下滑，近期不锈
钢价格趋稳为主，虽然陆续有新资源到货，但暂未有累库出现，后续关注进一步需求变
化。不锈钢期货延续震荡，ss2008 在 13000 元附近支撑仍在，基差修复快速完成后仍表
现偏弱，但也未进一步转弱，继续整理走势。 
铝 涨 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2008 高开高走，全天震荡上涨。现货方面，长江有色金属铝锭
报价上涨 80 元/吨，现货平均升水扩大到 205 元/吨。最新数据显示，2020 年 5 月中国原
铝进口量 1.83 万吨 同比大增 392.68%；氧化铝出口 0.26 万吨，进口 26.86 万吨，进口
量同比劲增近四倍；进口铝土矿 954.44 万吨 同比增 3.57%，环比回落 3.98%。另外上游
氧化铝方面，山西某氧化铝厂因设备事故减产，涉及产能约 100 万吨/年。从盘面上看，
资金呈小幅流入态势，交易所主力多头增仓较多，夜盘继续走强，建议暂时观望为主，
08 合约上方压力位 13900。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：假期海外风险事件影响下，国内工业品日间普遍下跌，螺纹最近一周数据较差，
调整幅度较大，唐山再次公布 7 月限产计划，力度加强，炉料跌幅大于成材，盘面利润
扩大。现货成交低迷，期货走弱抑制周初下游采购情绪，从气象预报看，未来一周华东
地区降雨依然较强，出梅前需求预计会持续承压。螺纹产量创出新高，电炉利润虽明显
下降但减产并不明显，开工率继续回升。4-5 月旺季和赶工及提标导致螺纹需求大增，但
进入 6 月随着雨季影响加大，特别是今年南方多地发生洪涝灾害，正常施工受到较大影
响，也使螺纹结构性需求增量下滑，最终使需求波动幅度加大。对于需求基数，从当前
的宏观和中观数据看，很难说已经迎来趋势性拐点，因此在季节性影响减弱后，下半年
旺季需求有望再次回升。同时，若淡季价格下跌能促使产量回落，则对后期螺纹走势较
为有利。整体看，对中期需求不宜过于悲观，特别是货币政策宽松下地产销售有望持稳，
基建投资则偏强看待，而短期华东地区螺纹现货压力也将持续存在，低基差下期货价格
也相应承压，夜盘原油及美股大涨改善市场情绪，部分工业品也低位反弹，日间可关注 6
月制造业 PMI 数据，市场预期 50.1%，若低于预期对热卷利空更大，螺纹则关注建筑业
PMI。短期若制造业 PMI 相对较好则继续持有多卷空螺头寸，螺纹单边阶段性逢高空配，
在废钢偏强的情况下，10 合约在 3500 元存在支撑。 
热卷 震荡 + 
热卷：节后首日黑色系整体回落，原料端铁矿石领跌，热卷多头大幅减仓，价格回落，
夜盘小幅上涨，端午节期间，外盘美股和原油大幅回落，全球宏观风险增加，成材库存
拐点出现，螺纹库存增加明显，热卷钢厂库存增加，周一钢银库存数据显示，钢材库存
环比增加。上周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 327.46 万吨，产量环比增加 3.44
万吨，热卷钢厂库存 102.76 万吨，环比增加 2.49 万吨，热卷社会库存 247.69 万吨，环
比下降 0.92 万吨，总库存 350.45 万吨，环比增加 1.57 万吨，周度表观消费量 325.89
万吨，环比下降 7.66 万吨。从数据来看，随着热卷基本面的好转，铁水逐渐转向热卷，
热卷周产量逐渐回升，节前期货走弱带动现货价格承压，下游节前补库意愿较弱，热卷
表观消费量有所下降，但从下游行业的月度产量数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖
拉机等工程机械产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐好转，热卷需求依旧维持强势。
热卷下游受假期以及雨季影响，钢厂库存增加，热卷周度表观消费量有所下降，但热卷
钢厂挺价意愿较强，下游机械行业较为强劲，汽车行业好转，整体需求持续向好，中期
来看热卷基本面依旧尚可，短期在宏观风险加剧和库存累积影响下，热卷盘面有所承压，
但下方存在支撑，后期价格仍有继续上行的动力，关注今日制造业 PMI 情况。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约低开高走，期价收涨，当前期价依旧维持窄幅的区间震荡，且近
期走势略强于焦炭。从基本面来看，当前焦炭六轮提涨已经落地，部分焦化企业对贸易
商开始第七轮提涨，焦炭焦化利润明显改善，开工率继续提升的情况下需求端维持稳中
有增的趋势。供应端方面：6 月 24 日当周，Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工
率 81.73%较上期值增 0.48%；日均产量 70.93 万吨增 0.47 万吨。供应端依旧维持偏宽松
的局面。库存方面：当前煤矿库存依旧维持偏高的水平，但下游焦化企业备货积极性提
高的情况下，煤矿压力稍有缓解。整体而言：当前焦煤供需基本面并不凸出，短期仍将
以区间震荡的走势为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭小幅震荡，前高 1880 附近仍有较强的支撑。当前焦炭六轮提涨基本落地，
部分焦化企业开始对贸易商进行七轮提涨，现货短期依旧维持稳中偏强的走势。当前焦
化企业利润超过 300 元/吨，开工率稳中有增，6 月 26 日当周，Mysteel 统计 230 家焦化
企业的开工率为 75.1%，较上期增加 0.45%，日均焦炭产量为 66.72 万吨，较上期增加 0.4
万吨。下游需求方面：当前高炉开工依旧维持在高位，由于 7 月份唐山地区环保限产，
后期需求将逐步回落。Mysteel 根据唐山市 7 月份空气质量强化保障方案的相关草案，针
对钢企高炉限产部分进行了理论测算：唐山 33 家全流程钢企 126 座高炉，如若此次相关
草案完全落地执行，与 6 月份当前生产情况相比，日均影响铁水量将增加约 8 万吨，高
炉产能利用率预计下降 20%左右。届时，唐山高炉产能利用率预计将维持在约 67%左右。
故在后期需求回来的情况下，焦炭继续上行难度较大，短期期价将以区区间震荡走势为
主，策略上以高抛低吸区间震荡的操作思路为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：节后首日锰硅主力合约延续下行趋势，盘面录得 8 连阴，市场悲观预期较浓。锰
矿港口库存近期出现大幅累库，库存总量再度回到 420 万吨上方，使得锰元素过剩的矛
盾再度凸显，是压制锰硅盘面走强的主要因素。但反观现货市场，由于高价锰矿已进入
成本端，加之焦炭价格持续走强，当前锰硅的实际生产成本处于较高水平。锰硅价格的
不断走弱使得厂家的利润空间被压缩明显，开始主动减产降耗，上周全国硅锰产量为
180705 吨，环比下降 1.56%。而需求端，钢厂的产量仍在继续攀升，螺纹的周度产量已
经突破 400 万吨大关，上周五大钢种对硅锰的需求量环比增加 1.01%至 171654 吨。但当
前供需的转好难以对锰硅价格形成提振，主要是由于 7 月的钢招仍充满不确定性。当前
钢厂虽需求旺盛，但鉴于近期锰硅盘面的弱势以及锰矿价格的疲弱，对锰硅的价格仍有
打压的意愿，故当前对 7 月的钢招普遍采取延后的态度。在主流钢厂 7 月的钢招价格未
敲定之前，盘面仍将延续当前的弱势，操作上对 09 合约可继续维持偏空思路。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：节后首日硅铁主力合约再度收出长上影线，仍维持在年线上方运行，短期市场看
涨信心仍较强。受近期盘面走强的带动，硅铁现货价格也出现上调，修复基差，昨日宁
夏地区 72 硅铁出厂报价在 5700-5800 元/吨区间。从现货市场的供需来看，近期硅铁供
应偏紧的局面并未得到改善。近期虽仍有部分厂家逐步复产，开工率也继续维持小幅回
升，但产量不增反降。上周全国 128 家独立硅铁企业的开工率为 46.19%，环比小幅上升
0.13%，但日均产量环比下降 65 吨至 14355 吨。而需求方面，节前五大钢种周度产量增
幅再度出现增加，螺纹产量更是一举突破 400 万吨大关，对硅铁继续维持高消耗，钢厂
近期出现频频催货。硅铁厂家当前基本都处于排单生产的状态，部分厂家的排单已到 7
月初，现货供不应求的局面仍将持续一段时间。硅铁盘面近期能否再度走强将主要取决
于本轮的钢招，当前市场对 7 月钢招价格普遍有环比上调的预期，预计最终有可能落在
6200-6400 元/吨区间。若实际钢招价格确能围绕该区间展开，则盘面仍有进一步上涨的
空间 ，在此之前可暂维持观望。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：周初铁矿盘面出现大幅回调，近期唐山丰润区和徐州部分钢厂的限产消息，使
得市场对铁矿的需求端产生了短期利空情绪。加之近日国际原油价格出现大跌，使得商
品市场的短期风险偏好出现下降。但从上周公布的数据来看，当前钢厂的高炉开工率和
铁水产量仍在继续攀升中，铁矿需求端的淡季不淡愈发明显，日均疏港量的再度大幅上
升充分地说明了铁矿当前需求端的韧性。最近一期的港口库存水平虽然有所上升，但总
量仍处于绝对低位，其中粉矿资源更为紧缺。而随着焦炭价格第六轮提涨的落地，钢厂
后续对块矿的使用将相应减少，港口库存的结构性矛盾将进一步凸显，对盘面仍有一定
的上行驱动。供应方面，澳矿在 6 月完成冲年报后，7 月的发运量可能会再度出现下降，
随着日韩钢厂的逐步复产，发往我国比例将逐步回落，港口库存后续仍有进一步去化的
可能。近期的成材消费虽然有进一步走弱，导致成材社库由降转增，但当前黑色系的利
润传导机制主要由铁矿决定，故成材需求的转弱以及利润空间的缩窄暂不会对铁矿价格
形成负反馈。铁矿高需求低库存的格局短期仍将持续，现货价格暂不具备持续大幅下调
的基础，而当前铁矿近远月合约的基差仍处于高位，对盘面有较强的支撑力度。操作上，
昨日盘面的大幅回调集中释放了前期积累的风险，待市场情绪平复后可再度尝试多单入
场。 
玻璃 涨 + 
玻璃：29 日，郑商所玻璃主力 09 合约于 1475 元/吨窄幅震荡，预计经过短暂整理后有上
攻 1500 元/吨态势。国内浮法玻璃市场价格大稳小动。华北产销在 7-8 成，出货情况一
般，短期弱势盘整为主；华东市场主流走稳，华东 7 月 2 日会议市场关注度尚可，多数
企业稳价观望为主；华中市场维稳运行，市场交投较前期有所放缓，湖北部分厂对省外
出厂价格略有松动；华南整体出货尚可，库存保持正常位；西南厂家产销一般，长线高
温天气或一定程度影响工程进度；西北稳价运行，白玻出货良好，超白出货亦有起色，
库存维持小降趋势，个别厂库存偏低位；东北走货清淡，个别企业出口稍有好转，据悉
信义旧货促销接近尾声，库存下降明显。目前玻璃市场基本面情况变化不大，国内玻璃
厂整体产销尚可，但出库速度放缓，前期大量消化的库存转移至中下游环节有待消化。
玻璃现货价格涨-稳-涨为主，由于预期后市需求预期非常好，现货价格易涨难跌，9 月合
约期货价格则可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。总体来说，期货价格预计继续偏强
走势，有望进一步上攻 1500 元吨，多单可考虑继续持有。 

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