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贵金属 涨 + 
金银：基本面上看，美联储主席鲍威尔表达鸽派预期，认为疫情对经济的影响将延续，
并声称没有考虑加息预期而是考虑将 0 利率维持到 2022 年底，整体上比市场预期的更加
悲观和鸽派，注意美联储的表态是前瞻性和基准性的，因而我们一方面认为后续美联储
的政策将继续有效，另一方面对经济复苏持悲观态度，这种情况下我们会大幅抬升黄金
远月的价格预期，但对于近月要堤防 3 月的共振性下跌行情。从目前全球各国的经济数
据来看，经济复苏的速度会比预期的慢很多，上周公布欧元区各国的 PMI 等数据，是我
们判断后续市场复苏进程的关键指标，表现仍然较差，在这种情况下，股市等市场反应
的流动性充裕或是复苏前景将蒙上阴影，后续风险资产下跌可能性很大。短线上黄金的
涨势可能更加依赖于美股等风险资产的表现，一旦后者出现超预期下跌，则将带来更多
增量资金进入黄金市场，最近几个交易日走的就是这样的结构，但上方空间很难判断，
注意 1800 和 1850 美元/盎司的关键窗口，目前仍然没有到顶；但对于白银来说，注意收
敛三角形已经向下跌破，重点注意空头形态。操作上，市场涌入黄金做避险和相对收益
的资金较多，这轮行情国际金可能上破 1800 美元/盎司，对应内盘可能到 405-410 元/克，
目前黄金持续上行需要事件和消息的推动，我们已经看到股票和商品市场出现一定程度
的共振下跌，注意铅锌和白银的联动关系，其次注意是否出现 3 月份的共振性下跌行情。
 
注意：一旦美联储继续向市场注入流动性，譬如买入美股等操作，当下的相对收益逻辑
就要重新考虑。黄金当下价格较高，中长线投资性价比并不高。 
铜 涨 + 
铜：假期期间伦铜站上 6000 后回落。全球确诊病例超过 1000 万，美国 12 个州暂停复工，
美股回调。5 月全国规模以上工业企业利润同比增长 6%，表明中国经济持续复苏。目前
铜矿主产国疫情形势依然严峻，第二大铜矿主产国秘鲁延长 7 个地区封锁至 7 月底，其
他地区 7 月 1 日解除封锁。全球最大铜生产商 Codelco 疫情加剧，感染率达到 2.7%，临
时关闭 Chuquicamata 矿山精炼及铸造业务。智利矿业部预计今年铜产量减少 20 万吨。
国内冶炼厂原料紧张局面限制电解铜产量。需求方面，7 月为传统的消费淡季，且 6 月汽
车及家电降价促销活动，部分透支后续需求，因此预计国内降库接近尾声。整体来看，
全球流动性充裕、疫情导致矿山恢复缓慢、国内库存持续下降对铜价构成支撑，但全球
疫情形势严峻、需求即将转弱将限制铜价继续走高，预计今日铜价偏强震荡，操作上建
议观望。 
锌 跌 + 
锌：宏观上，美联储向市场投放流动性的速度减慢，结合各国经济数据来看市场复苏进
度可能比预期的更差，上周欧洲区域的经济复苏指标仍显缓慢，端午假日期间海外除金
属和债券市场表现颓势，因而虽然假期外盘跌幅有限，但整体指标仍然利空。技术上，
沪锌仍然在呈现 M 顶姿态，关键看今日能否突破前高，更多推荐关注空头形态。目前仍
处于伦锌的上行通道结构中，因而更推荐波段操作。逻辑上，前期连续炒作的锌精矿供
应不足问题已经得到有效缓解，进口将有效填补国内矿产不足的空白，锌锭加工费连续
下调后北方地区可能出现冶炼厂亏损的局面，因而加工费已经到了降无可降的位置，在
这种情况下，我们更倾向于冶炼 TC 上行而锌价下调，双重挤压矿企的过高利润。因而追
多结构仅限于短线行情，中长线仍然是下跌为主的结构。操作上，全球市场风险偏好有
所下降，上周 10 年期美债的相对收益降到 0 以下，表明实际经济结构进入更差的阶段，
盘面虽有反复，但整体上市场风险偏好明显转势，这种情况下更多推荐关键的空头结构。
 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价回升。国外疫情形势依然严峻，但欧美数据有所改善带来提振，后续关注贸
易摩擦的进一步发展。淡水河谷在加拿大的镍矿即将重启。印尼镍铁有新产能释放。菲
律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动较小，下滑已经变缓，但镍矿石现
货价格依然较为坚挺。而国内镍铁因供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支
撑，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复，后续关注国内新产能释放能否实现。近期
不锈钢厂因利润问题也会倾向于施压镍铁价格。不锈钢近期价格在端午节前探涨，成交
情况一般，库存近期企稳后暂未有明显回升，因为大钢厂 6 月检修停产，7 月预期产量下
滑，近期不锈钢价格趋稳为主，虽然陆续有新资源到货，但暂未有累库出现，关注节后
需求变化。LME 镍价反弹 20 日均线压制依然较为强烈。而国内主力 ni2010 短线或有反弹，
103000 元附近压力位表现待观。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢价格在端午节前探涨，成交情况一般，库存近期企稳后暂未有明显回升，
因为大钢厂 6 月检修停产，7 月预期产量下滑，近期不锈钢价格趋稳为主，虽然陆续有新
资源到货，但暂未有累库出现，关注节后需求变化。不锈钢期货延续震荡，ss2008 在 13000
元附近支撑仍在，基差修复快速完成后仍表现偏弱，但也未进一步转弱，继续整理走势。
 
铝 震荡 + 
铝：上个交易日沪铝主力合约 AL2008 高开低走，全天震荡偏弱。现货方面，长江有色金
属铝锭报价上涨 10 元/吨，现货平均升水缩小到 190 元/吨。印度对从中国和其他国家进
口的铝箔进行反倾销调查；菲律宾对进口铝锌板/卷/带进行保障措施立案调查。需求端，
乘联会 5 月得最新数据显示，皮卡市场销售 4.5 万辆，同比增长 35%，公卫事件后行情回
暖导致表现较强。从盘面上看，资金呈流出态势，交易所主力空头减仓稍多，建议空单
谨慎续持，08 合约下方支撑位 13400。 
螺纹 跌 + 
螺纹钢：期螺节前高位震荡，现货价格持续走低。受雨季影响，南方需求下滑较为明显，
钢联数据显示，上周螺纹周需求降至 367 万吨，4 月以来首次同比低于去年，产量再次回
升，突破 400 万吨，累库速度加快，库存同比增 300 万吨，库销比升至 2.96。当前螺纹
需求相比 4-5 月均值下降接近 20%，远超历史季节性表现，本周数据还将受端午假期影响，
需求可能会进一步回落。旺季+赶工是前期螺纹需求较强的主要原因，而近期需求的超预
期回落可能是淡季赶工强度减弱的影响，6 月发电耗煤同比增速明显回落，也一定程度表
明季节性影响较大。从最新气象预报看，未来一周南方降雨依然较强，螺纹需求快速改
善的难度较大，产量则维持高位，淡季去库的预期落空。徐州计划在 6 月底前合计退出
13 座高炉，影响螺纹日产量 1.3 万吨，缓解供应压力，利多钢厂利润。6 月全国 30 大中
城市商品房销售面积同比增速继续回升，绝对量回到近三年波动区间上方，在货币政策
依然宽松的情况下，对下半年地产不宜过于悲观，特别是若 6 月经济数据不及预期，环
比改善放缓，国内对冲政策利度或继续加强，整体看对淡季过后螺纹需求维持偏乐观预
期，不过淡季累库幅度过大对华东现货也将形成较大压力，同时未来几周需求能否企稳
相对关键。端午期间，欧美发生贸易争端，美国疫情加剧，全球日新增确诊人数再创新
高，海外风险资产普跌，在宏观情绪转弱及产需数据不佳的情况下，周初螺纹预计随市
场整体下跌，不过需求乐观预期仍在预计对盘面形成支撑，10 合约短空建议阶段性持有，
同时可再次进行多热卷空螺纹套利，在螺纹需求开始回升后离场。 
热卷 跌 + 
热卷：节前热卷多头大幅减仓，端午节期间，外盘美股和原油大幅回落，宏观风险增加，
徐州多家钢铁企业要求在 6 月底前停产，供给端利好，热卷现货价格较为坚挺。上周我
的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 327.46 万吨，产量环比增加 3.44 万吨，热卷钢
厂库存 102.76 万吨，环比增加 2.49 万吨，热卷社会库存 247.69 万吨，环比下降 0.92
万吨，总库存 350.45 万吨，环比增加 1.57 万吨，周度表观消费量 325.89 万吨，环比下
降 7.66 万吨。从数据来看，随着热卷基本面的好转，铁水逐渐转向热卷，热卷周产量逐
渐回升，节前期货走弱带动现货价格承压，下游节前补库意愿较弱，热卷表观消费量有
所下降，但从下游行业的月度产量数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机
械产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐好转，热卷需求依旧维持强势。热卷下游受假
期以及雨季影响，钢厂库存增加，热卷周度表观消费量有所下降，但热卷钢厂挺价意愿
较强，同时下方存在成本支撑，下游机械行业较为强劲，汽车行业好转，整体需求持续
向好，热卷基本面依旧较强，短期在海外宏观风险和季节性因素影响下，盘面或将有所
承压，但下方存在支撑，后期价格仍有继续上行的动力，操作方面，等待低位做多机会。
 焦煤 震荡 + 
焦煤：端午节期间，焦煤现货市场偏稳运行。安泽主焦煤上涨 20 元/吨，至 1320 元/吨，
其余地区现货价格较为稳定。澳煤（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）117
美元/吨，与节前持平。从供应端来看，当前焦煤依旧维持宽松的局面，6 月 24 日当周，
Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 81.73%较上期值增 0.48%；日均产量 70.93
万吨增 0.47 万吨。需求端，山西、河北、山东等主流区域陆续落地焦炭第六轮 50 元/吨
上涨，在高利润刺激下焦企开工高位。6 月 26 日当周，Mysteel 统计 247 家焦化企业的
开工率为 75.1%，较上期增加 0.45%，日均焦炭产量为 66.72 万吨，较上期增加 0.4 万吨。
库存方面：6 月 26 日当周，炼焦煤库存为 2353.44 万吨，较上期下降 24.96 万吨。整体
而言，焦煤短期供需矛盾并不突出，但由于需求稳中有增的情况下，对焦煤有较强的支
撑，焦煤短期将以震荡偏强的走势为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：端午节期间，Mysteel 对徐州地区焦化企业进行调研，从调研情况来看，徐州铜山
区 2 家焦化企业徐州中泰能源科技有限公司、徐州伟天化工有限公司在 6 月 30 日 24 点
之前焦炉停止进煤，相关工艺也要按照时间要求做好准备工作。贾汪区两家焦企徐州东
兴、徐州龙山尚未接到相关部门文件，但据调研，两家企业已经收到相关口头通知要求
按照前期政策准时执行，并做好相关安全准备工作。目前政策来看，徐州地区焦企退出
已是必然。从供应端来看，在高利润刺激下焦企开工高位。6 月 26 日当周，Mysteel 统
计 247 家焦化企业的开工率为 75.1%，较上期增加 0.45%，日均焦炭产量为 66.72 万吨，
较上期增加 0.4 万吨。需求端，6 月 26 日当周 247 家钢厂高炉开工率为 91.8%，较上期
增加 0.26%，日均铁水产量为 248.67 万吨，较上周增加 2.04 万吨，当前焦炭仍处于供需
双强的局面。库存方面：6 月 26 日当周焦炭总库存为 798.01 万吨，较上期下降 19.44 万
吨，其中港口库存下降 14.5 万都至 300.5 万吨。整体而言，在持续去库的情况下，焦炭
仍将以偏强的走势运行，但由于焦化企业利润明显高于钢厂利润，焦炭继续大幅上涨难
度仍较大。策略上依旧维持逢低短期的操作思路为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：节前锰硅市场相对疲软，市场观望情绪较浓，贸易商采购意愿低。原料端锰矿价
格继续维持阴跌走势，是节前锰硅盘面持续弱势盘整的主要原因之一，但近期南非伊丽
莎白港的再度关闭或将对锰矿市场再度产生短期的情绪提振。另外焦炭近期的第六轮提
涨也将增加锰硅的后续成本，节后成本端对锰硅价格的支撑力度有望逐步走强。但节后
市场关注的主要焦点仍在 7 月的钢招价格。从节前最后一周的成材数据看，虽然成材的
社库开始出现累积，但尚未对钢厂的产量形成负反馈，节前五大钢种周度产量增幅再度
出现增加，螺纹产量更是一举突破 400 万吨大关，钢厂对锰硅的需求量仍在继续攀升中。
市场之前对 7 月钢招价格相对悲观，但节前有提前开启 7 月钢招的钢厂报出 6850 元/吨
的采价，好于市场预期。在高需求的驱动下，节后主流钢厂 7 月的钢招价格也可能会有
超预期的表现，市场将逐渐明朗。但在此之前盘面仍将延续当前的弱势盘整格局，操作
上 09 合约可继续围绕年线和半年线进行高抛低吸。 
硅铁 涨 + 
硅铁：节前硅铁期现市场信心均较强，内蒙和宁夏地区的现货价格均出现了 150 元/吨的
上调。当前硅铁供应偏紧的局面仍在持续，加之原料端兰炭价格出现上涨，进一步坚定
了硅铁厂家短期的看涨信心。从节前提前展开 7 月钢招的部分钢厂的采价来看，普遍在
6100 元/吨以上，下游钢厂对本轮硅铁价格上涨的接受程度较高。节后主流钢厂的钢招将
开启，大概率会落在 6000 元/吨上方，环比 6 月采价有进一步上调。随着需求端迎来新
一轮的集中释放，硅铁盘面短期仍有继续向上拓展的空间。供应方面短期仍充满不确定
性，硅铁厂家要从前期错峰生产的模式转换至满负荷生产仍需一定时间。宁夏地区部分
厂家预计在 7 月开启复产，但近期内蒙大厂又出现检修的迹象，预计硅铁产量的复苏之
路仍将一波三折，当前硅铁厂家的低库存短期仍将持续。操作上，盘面经过节前的调整
后，已具备开启新一轮上涨的动力，节后多单可再度入场。 
铁矿石 跌 + 
铁矿石：节前最后一个交易日铁矿价格再度走强，主要是由于当前下游钢厂对铁矿的需
求量仍在继续攀升中。从节前最后一周的成材数据看，虽然成材的社库开始出现累积，
但尚未对钢厂的产量形成负反馈，节前五大钢种周度产量增幅再度出现增加，螺纹产量
更是一举突破 400 万吨大关。高炉开工率经过短暂的回落后也再度回升，日均铁水产量
环比继续增加2.03万吨，当前已达到248.67万吨的历史最高值，相比去年同期多出10.44
万吨。钢厂的高产量使得其对进口矿的日耗进一步增加，加之节前的补库需求，使得日
均疏港量再度大幅上升至 320 万吨附近的绝对高位。虽然最近一期的进口矿港口库存开
始出现累积，但从结构上来看精粉库存偏低的情况并未得到明显改善，当前进口矿可贸
易资源仍偏紧，贸易商对短期价格仍较为乐观。节后部分钢厂对铁矿或有补库预期，在
高需求的支撑下，铁矿价格短期仍将维持坚挺。但近期唐山丰润区和徐州部分钢企将出
现短期停产，对铁矿的需求会形成短期冲击，加之端午期间海外原油市场再度出现大幅
下跌，铁矿节后首日开盘可能会出现下挫，但暂不具备持续回调的基础，操作上可以留
意 750 下方的低吸机会。 
玻璃 跌 + 
玻璃：郑商所玻璃主力 09 合约于 1450 元/吨附近经过 7 个交易日的窄幅波动以后，于 6
月 24 日多头增仓拉涨至 1484 元/吨，符合此前预期，有上攻 1500 元/吨态势。国内玻璃
市场并无明显变化，价格整体大稳小动，国内玻璃厂玻璃库存降幅放缓。产能方面，截
至 6 月 24 日当周，全国浮法玻璃生产线共计 299 条，在产 236 条，日熔量共计 155245
吨，较前一周减少 500 吨。周内冷修 1 条，无点火及改产线。上周国内浮法玻璃市场需
求表现一般，下游深加工企业开工正常，中大生产企业开工率保持高位。目前玻璃市场
基本面情况变化不大，国内玻璃厂整体产销尚可，但出库速度放缓，前期大量消化的库
存转移至中下游环节有待消化。玻璃现货价格涨-稳-涨为主，由于预期后市需求预期非
常好，9 月合约期货价格则可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。总体来说，期货价格预
计继续偏强走势，有望进一步上攻 1500 元吨，多单可考虑继续持有。 

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