ETF期权行权日到啦！有哪些套利机会？
发布时间：2020-6-25 20:55阅读：1277
问一问
上交所发布关于50ETF期权合约、300ETF期权合约最后交易日、行权日、到期日的公告。
01上海证券交易所50ETF期权由于采取了实物交割制度，交割流程较中金所股指期权更为复杂，计划参与行权的投资者有必要仔细了解行权的细则，避免行权失败或违约的损失。此外，由于行权较为繁琐，行权日也存在不少的套利机会。首先我们来看一个案例。下图显示的是期权合约以及对应的标的50ETF的收盘价。细心的投资者可能会发 现，实值认购期权一侧的卖价普遍低于其内在价值，有明显的套利机会。以行权价2.7的认购期权为例：卖一价0.0022，如果立即行权可以以2.7的价格 买入标的50ETF，综合成本为2.7022（另加约3%%的手续费和行权费），而标的最新价是2.737，差价高达1.3%（各读者请自行计算年化收益 率）。
由于当时已经是该系列期权合约最后交易日的收盘时间，投资者理论上可以立即行权，赚取内在价值。然而，如果投资者在收盘集合竞价的最后时刻以每手 0.0022的价格买入行权价2.7的认购期权，然后在15:30前提交行权指令，不仅不能锁定无风险的套利利润，反而可能承担因行权资金不足导致行权申 报时报的风险、行权价格期间标的物价格波动的风险。正是由于50ETF期权特殊的行权制度以及当时的一些特殊的市场状况，这种特殊的套利机会才会存在。那 么，如果考虑50ETF期权的行权相关规则，前述的报价是否真的存在低风险的获利机会呢？答案是肯定的，当然具体的操作并不只是买入并行权这么简单。下面 我们首先从具体的行权规则开始介绍。
02 行权流程及相关时间
行权时间50ETF期权是欧式期权，也就是只能在最后交易日/行权日提交“行权申报”指令。交易所规定的提交行权申报指令的时间包括最后交易日的 9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:30，也就是当日所有集合竞价和连续交易时段，以及收盘后30分钟内都可以提交行权申报指 令。投资者完全可以在收盘后，根据持有头寸的情况，权衡利弊再考虑是否行权。 行权流程
完整的行权流程分为上图中的5个步骤：
（1）E日: 投资者可以在15:30前提交行权指令，被提交行权的合约持仓将被冻结，无法平仓。被行权方暂时不需要进行任何动作。
（2）E 日收盘后:经纪商和中国结算将对行权申报进行资金和证券的检查。认沽期权的行权方需要持有足额的标的证券（∑合约乘数×行权数量），认购期权的行权方在衍生品账户（即期权账户）需要持有足额的现金（∑行权价×合约乘数×行权数量），否则行权申报失败，投资者无法进入接下来的行权指派环节。这里需要注意的是，即使投资者有足够的资金和证券进行（4）中轧差后的交收而不违约，仍然需要为所有的合约准备足额的证券和资金，否则将因为行权申报失败，而无法进入步 骤（4）
（3）E+1日盘中:行权方以及被行权方仍有最后的机会补足行权交收所需的资金和证券。
（4）E+1日收盘后:中国结算将对所有投资者进行资金和证券进行轧差后净额交收。例如，如果投资者同时拥有等量的认购期权的权利方（获得证券）和认沽期权的权利方（付出证券），那么最终轧差后需要交收的证券量为0，也就是无需进行证券交收。因此在这种情况下，投资者在（2）中为认沽期权的权利方行权所准备的证券并不会在交收环节中被用到。
（5）E+2日盘中:投资者才可以处置行权交收获得的资金、证券。
03 行权套利机会
让我们回到文章开头的行权问题。根据前面对于行权过程的分析，投资者如果想要买入实值认购期权进行行权“套利” 一方面需要在当日15:30前在期权账 户准备足额的资金（行权价×合约数），确保行权申报成功。另一方面，由于投资者行权获得的50ETF一直到E+2日都无法卖出，因此需要选择合适的方法对 冲这段持有期的价格风险。
可行的方案包括： （1）收盘前通过融券卖出50ETF；（2）做空上证股指期货，对冲50ETF价格波动的风险，但需要承担期货基 差波动的风险。 方案（1）可以完全消除价格风险，但融券来源在当时的市场环境下是一个问题；方案（2）虽然存在基差风险，但由于行权的利润高达1.3%， 只要基差的缩小幅度小于1.3%，仍然可以获利，因此有不错的安全边际。
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温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
2020年6月到期的50ETF期权合约最后交易日、行权日、到期日为2020年6月24日，届时期权合约将到期并行权。
02 行权流程及相关时间
（1）E日: 投资者可以在15:30前提交行权指令，被提交行权的合约持仓将被冻结，无法平仓。被行权方暂时不需要进行任何动作。
（2）E 日收盘后:经纪商和中国结算将对行权申报进行资金和证券的检查。认沽期权的行权方需要持有足额的标的证券（∑合约乘数×行权数量），认购期权的行权方在衍生品账户（即期权账户）需要持有足额的现金（∑行权价×合约乘数×行权数量），否则行权申报失败，投资者无法进入接下来的行权指派环节。这里需要注意的是，即使投资者有足够的资金和证券进行（4）中轧差后的交收而不违约，仍然需要为所有的合约准备足额的证券和资金，否则将因为行权申报失败，而无法进入步 骤（4）
（3）E+1日盘中:行权方以及被行权方仍有最后的机会补足行权交收所需的资金和证券。
（4）E+1日收盘后:中国结算将对所有投资者进行资金和证券进行轧差后净额交收。例如，如果投资者同时拥有等量的认购期权的权利方（获得证券）和认沽期权的权利方（付出证券），那么最终轧差后需要交收的证券量为0，也就是无需进行证券交收。因此在这种情况下，投资者在（2）中为认沽期权的权利方行权所准备的证券并不会在交收环节中被用到。
（5）E+2日盘中:投资者才可以处置行权交收获得的资金、证券。
03 行权套利机会
让我们回到文章开头的行权问题。根据前面对于行权过程的分析，投资者如果想要买入实值认购期权进行行权“套利” 一方面需要在当日15:30前在期权账 户准备足额的资金（行权价×合约数），确保行权申报成功。另一方面，由于投资者行权获得的50ETF一直到E+2日都无法卖出，因此需要选择合适的方法对 冲这段持有期的价格风险。
可行的方案包括： （1）收盘前通过融券卖出50ETF；（2）做空上证股指期货，对冲50ETF价格波动的风险，但需要承担期货基 差波动的风险。 方案（1）可以完全消除价格风险，但融券来源在当时的市场环境下是一个问题；方案（2）虽然存在基差风险，但由于行权的利润高达1.3%， 只要基差的缩小幅度小于1.3%，仍然可以获利，因此有不错的安全边际。
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