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白糖 涨 + 
白糖：郑糖周一夜盘窄幅整理，主力合约增仓万余手，多空争夺依然较为激烈。国际糖
价先跌后涨，受原油走势的影响较大。截至 5 月底巴西本榨季食糖产量已较上年同期增
长 65%，后期产糖及外运的速度对国际糖价应有指引作用。国内影响糖价的较大不确定因
素在于进口糖规模，尽管国内外食糖价差较大，但进口许可的发放也有重要制约。短线
郑糖可能跟随外盘反弹，中线震荡格局或将持续。 
豆粕 涨 + 
豆粕：美豆下挫后反弹收星线，国际原油价格走弱，叠加全球疫情形势依旧严峻影响短
期市场情绪，不过当前中国进口美豆需求改善，预计美豆主力 11 合约继续呈现 850 美分
/蒲以上震荡为主，关注中国大豆进口节奏及美豆主产区天气影响。国内市场来看，大豆、
豆粕供应趋于充裕，6-8 月份大豆月到港超过 1000 万吨，6 月下旬后国内油厂存在胀库
预期，整体供应端压力表现为基差的走弱，而豆粕期货市场价格表现较为坚挺，后期市
场趋势性行情较难形成，波段节奏较为重要，基于长期的蛋白需求的恢复，7、8 月份存
天气炒作预期，且 7 月份之后巴西陈豆可出口量减少，中国也将增加对美豆市场的需求，
3 季度国内豆粕市场价格仍存波段反弹预期，美豆进口成本及国内油厂榨利水平将决定粕
价底部空间，而长期行情启动需看到豆粕库存拐点及蛋白需求复苏拉动。连粕主力 09 合
约低开反弹，短期维持震荡走势，2750 元/吨以下可考虑逐步布局多单。期权方面维持卖
出 M2009-P-2750 期权。 
苹果 涨 + 
苹果：苹果市场仍然延续前期关注点，继续集中在现货情况、产区天气以及产量预期三
个方面。现货方面，市场购销一般，产销区价格都呈现下滑走势，陕西地区冷库交易依
然较少，部分客商想出售前期高价果，不过下游购买意愿不强，整体呈现价格下滑，成
交清淡的态势；山东地区果农惜售情绪降低，出货意愿回归正常，不过客商采购积极性
不高，压价力度较大，成交价格相比上周继续回落；批发市场苹果价格也是呈现下滑走
势，主要由于时令水果种类较多，当前水果供应充足，水果市场消费表现一般，苹果价
格相对较高缺乏竞争优势，现货预期延续疲弱表现。天气以及产量预期方面，目前产区
天气表现良好，对市场影响一般，产区进入套袋期，产量预期较前期有所收敛，山东地
区苹果正处于套袋高峰期，多数地区反映果农套袋补袋情况比较明显，先前果农预计的
坐果量有低估迹象；陕西套袋进入尾声，部分地区表示果袋近段时间价格暂时稳定，但
是也存在补袋情况，果农的套袋量或比之前果农自己预估的高一点。近月合约后期将面
临成本支撑与消费淡季的博弈，短期价格或进入低位震荡。远月合约进入成本与天气的
博弈阶段，目前价格进入相对低位之后，继续下行动力有所不足，期价或呈现震荡偏强
波动。操作方面，前期空单逢低减持，未入场者以关注反弹做空机会为主。 
油脂 涨 + 
棕榈：6 月 15 日国内棕榈油价格出现较大下滑，这主要是受到国际原油价格大幅下行的
影响。国际疫情数据的反弹以及美联储对下半年经济的悲观预期，使得原油价格在短期
内向下调整。从技术上看，棕榈油价格短期内将面临下调，但是基本面表现依然较好，
这主要是因为 6 月马来出口数据表现优异。除了出口关税的减免以外，印度也再度放开
了对马来精炼棕榈油的进口。根据航运机构 ITS 的数据显示，马来西亚 6 月 1-15 日棕榈
油出口较上月同期的 501,000 吨大增 79.86%，至 901,120 吨；独立检验公司 AmSpec Agri 
Malaysia 的数据显示，马来西亚 6 月 1-15 日棕榈油出口量为 922,251 吨，较 5 月 1-15
日出口的 504,928 吨增加 82.7%。短期内马来棕榈油进口数据的强劲将有力支撑棕榈油价
格。在原油价格调整结束之后，棕榈油价格有望再度走向上行，此前多单可继续持有。 
豆菜油：相对于棕榈油而言，豆菜油整体的供需依旧充足，菜油仍是三大油脂中表现最
好的品种。菜油库存的不断下滑，是推动菜油价格持续上升的主要动力，但是随着菜油
与豆油间价差的不断放大，菜油的消费量将因此转弱。根据市场数据显示，上周国内菜
油库存有所增长，华东总库存在 141400 吨，较上周 131000 吨增加 10400 吨，增幅 7.94%。
虽然整体菜油库存仍处于较低水平，但菜油库存趋势的转变，将使得菜油价格上涨幅度
放缓。目前离进入 9 月交割月仍有 2 个多月的时间，只要菜油库存能继续增长，那么菜
油价格的上行也将逐渐放缓，菜豆价差将再度回归到正常水平。豆油目前仍没有较好的
入市机会，美豆种植天气仍处于正常水平范围之内，在没有连续两周以上的干旱天气出
现之前，豆油价格都难以出现大幅的上行。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2009 合约增仓继续走弱，空头主动打压较为明显。今日鸡蛋现货市场价格整体
稳定，近两日北京新发地事件叠加端午节备货形成短期提振蛋鸡低位小幅反弹，但鸡蛋
市场供需偏宽松的格局尚未得到实际的好转，也将限制蛋价反弹空间，预计 6 月中下旬
在鸡蛋市场缓慢去库存阶段，蛋价维持低位震荡格局。中长期来看，在产蛋鸡存栏 5 月
份已见顶，养殖利润亏损不断增加，有望刺激老鸡淘汰进程，端午节前后淘汰量将增多
进而支撑远期市场价格，未来需关注阶段需求的提振作用，三季度蛋价维持触底反弹预
期，但鉴于鸡蛋市场去产能进程缓慢，也将限制后期蛋价反弹高度，后期市场主要变量
仍然是淘鸡的进度及市场补栏情况。此外，需关注后期肉类产品进口情况对市场情绪的
影响。期货市场来看，目前 07 合约价格表现市场预期小幅升水现货，08 合约对应中秋备
货行情，关注低位企稳机会，主力 2009 合约升水现货仍较多，短期 3900 元/500 千克之
下表现仍偏弱，反弹试空思路参与，前期高位空单设置保护持有。 
棉花、棉纱 跌 + 
2020 年 6 月 15 日，棉花主力合约收盘价为 11715 元/吨，跌 1.31%；棉纱主力收于 19020，
跌 1.73%。据美国农业部（USDA）最新发布的 6 月份全球棉花供需预测报告，2019/20 年
度全球棉花产量较 5 月份略有上调，消费量再度大幅下调，期末库存维持增势不变。
2020/21 年度供需预测中全球棉花总产略有调减，消费量大幅调减，期末库存量大幅调增。
利空棉花市场，棉花后期消费仍然是重要变量，仍需观察，美股新高后需要防止美股在
此回落，棉花价格出现二次探底的可能性依然存在。期货中期仍然以逢高做空为主。期
权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 25%左右，与短期历史波动率基本持平。
波动率回归正常区间，波动率策略短期观望为主，逢高可以卖出认购期权。 
菜粕 跌 + 
菜粕：市场消息面平淡，期价继续震荡偏弱。菜粕市场整体仍然维持前期观点，中国与
进口油菜籽贸易国关系僵持，为菜粕期价提供下方支撑，不过目前油菜籽进口政策较前
期并未出现大的变化，该因子对市场的利多推动也较为有限，同时供需面仍然面临豆粕
端供应压力仍在以及菜粕消费不及预期的偏空背景，菜粕短期继续区间震荡偏弱走势。
供需面来看，全球疫情干扰制约旧作大豆需求，美豆播种进度较好施压新作供应；高利
润刺激油厂积极采购大豆，未来大豆到港逐步增加，而下游养殖端利润有所收窄，养殖
需求仍然预期稳定，国内豆粕供应预期宽松；中加贸易关系再度回归僵持，进口油菜籽
量继续维持低位预期，不过国产油菜籽集中上市，国内油菜籽供应相对增加，需求端水
产养殖虽然进入旺季，但是近期南方暴雨连连，已 11 省受灾，两广地区水产养殖也受到
明显影响，同时菜粕相对豆粕以及杂粕的竞争优势有所下滑，菜粕的消费不及预期，整
体供需相对平衡。综合来看，菜粕期价虽然进入低位，但是缺乏有效利多提振，期价预
期继续区间内震荡偏弱走势，对于 09 合约继续维持 2250-2450 区间的判断。操作方面，
建议继续持有豆菜粕价差扩大套利。期权方面，短期可以卖出行权价为 2250 元/吨的看
跌期权与卖出执行价为 2450 元/吨的看涨期权的组合策略。 
玉米 涨 + 
玉米：截止 6 月 15 日午后收盘 C2009 合约强势上涨至 2100 元/吨上方，收于 2118 元/吨，
日内涨幅达 1.15% 。国内玉米现货价格走势整体上是以涨-稳-涨为主。5 月份的一波回
调主要原因在于临近临储玉米拍卖启动叠加麦收提前腾库，获利贸易商挺价心态松动，
玉米现货价格涨势放缓，期价回调，回调之前我司玉米相关报告已提示回调风险。5 月下
旬临储拍卖底价变相提高，且前三拍均表现为高溢价高成交率，成交火爆。在本就需求
高预期的背景下，市场信心被提振，期货价格连续攀升，主力 9 月合约创下 2015 年以来
的新高。短期来看，粮源主要集中在中间流通环节，且临储参拍主体多为贸易商，在下
半年饲用需求预期大幅回暖的背景下，有利于贸易商持粮待涨。即便是一个半月以后即 7
月份临储玉米出库，且假设当时生猪存栏规模还未明显恢复的情况下，可能出现小幅回
调，但在高生猪补栏预期的情况下，玉米也不具备明显的下跌环境。目前锦州港玉米二
等新粮现货价格 2080 元/吨，贴水盘面 30 元/吨，且预期现货价格易涨难跌，盘面预计
仍将维持偏强走势，操作上多单继续持有，目标位 2150-2200 元/吨。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：15 日，淀粉主力 09 合约随玉米上涨。国内玉米现货报价大多稳定。由于前期淀粉
价格连续下跌，市场买涨不买跌，走货一般，导致国内淀粉库存增加，库存去化速度放
缓。目前淀粉行业利润不佳，并且天气转暖后淀粉需求增加，市场有挺价心态，短期预
计随玉米波动为主。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货日间跌破前低，创上市以来新低，夜盘小幅反弹。现货成交情况相对一
般，俄针、银星含税报价 4350 元，阔叶浆 3500-3600 元，近期波动较小。纸厂维持按需
补库节奏，经销商低价报盘积极性偏弱，需求低迷导致盘面上行受阻，同时宏观上看市
场预期出现松动，疫情再次扩散的风险导致前期涨幅较大的风险资产普遍回调，也对纸
浆产生一定影响。上周成品纸价格环比上涨，规模纸厂近期开始提价，预计随全球复工，
需求有望逐步好在，但恢复速度可能低于预期，在国内部分地区学校推迟开学后，文化
纸压力依然较大。港口木浆库存增加，位于高位，全球商品浆库存要明显低于去年，但
处于历史波动区间的上边界附近，浆厂库存转移至下游不代表库存的消化，最终还是要
看成品纸需求表现。综合看，对下半年需求逐步恢复存在预期，但未来 1-2 月还是面临
被动累库压力，期货上涨驱动不足，维持弱势震荡，09 合约可操作空间较小，暂时观望。
 

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