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贵金属 涨 + 
金银：基本面上看，夜盘时段美联储主席鲍威尔表达鸽派预期，认为疫情对经济的影响
将延续，并声称没有考虑加息预期而是考虑将 0 利率维持到 2020 年底，整体上比市场预
期的更加悲观和鸽派。在这种情况下我们观测到 10 年期美债收益率大涨，但美元指数继
续下跌，整体看市场认为美国经济的复苏速度将弱于海外市场，两者共同作用下黄金呈
现上涨。 逻辑上看，黄金走相对收益的逻辑确定，未来的抗通胀作用确定，我们认为长
期的低利率将有效推高黄金未来的价格上限。短线上黄金的涨势可能更加依赖于美股等
风险资产的表现，一旦后者出现超预期下杀，则将带来更多增量资金进入黄金市场。但
值得注意的是，美元指数在连续下跌，目前可能从 96.3 的支撑带继续下跌到 95.1，美元
弱势的情况下风险资产下跌速度预计有限，因而我们更倾向于观测美元指数筑底时黄金
的相对回报。技术上看，黄金在上周破位后强势修复，目前波动剧烈，但图形上没有显
著的走势，我们认为当下的投机度过高，不适宜普通投资者入场，但整体逻辑维持逢低
做多。操作上，等候风险资产共振向下之时黄金的爆发性向上机会。对于白银，相对而
言走复苏逻辑，与当下的行情相违背，说明市场目前较为忽视基本面而纯粹做投机性行
情，目前对白银维持谨慎观望的态度。 
铜 涨 + 
铜：昨日铜价继续走高，伦铜站上 5900 美元。6 月以来铜价呈现加速上行态势，并相继
突破多个阻力位。全球流动性充裕仍是支撑铜价的主要因素。美联储表示“至少以当前
的步伐”购买国债和住房抵押贷款支持证券，继续进行大规模隔夜和定期回购操作。我
国 5 月社会融资规模增量为 3.19 万亿元，高于预期及前值。铜市方面，智利 1 号工会主
席称，受疫情影响，全球最大铜矿山 Escondida 铜矿劳动力紧张矿山。疫情之下，该矿 4
月铜产量同比增加 11.4%至 10.26 万吨，因此我们认为劳动力紧张对矿山生产实际影响小
于情绪影响。消费方面，在降价促销下，家电消费回暖。但电力企业订单减少，且废铜
替代效应增强，精铜制杆消费下滑。现货市场，期价走高后，市场畏高情绪显现，近一
周现货升贴水大幅走弱，昨日报贴水 50-贴水 20 元/吨。整体来看，下游消费小幅走弱，
供应逐步增长，基本面边际走弱，但流动性充裕仍是支撑铜价的主要因素。沪铜进入强
阻力区间，不建议追涨，未入场者建议观望。 
锌 震荡 + 
锌：夜盘时段美联储主席鲍威尔表示疫情对经济将产生持续的压力，并考虑直到 2020 年
底维持美联储 0 利率，整体来看相对悲观但偏鸽派，市场风险偏好转弱，下跌幅度有限。
 
操作上，值得注意美元指数因为鲍威尔的鸽派讲话继续下挫，目前看下方仍有一定空间，
带来有色空头延续性较差，因而短线上看市场可能呈现偏强的格局，美元指数从 96.3 有
望进一步下跌到 95.1，但是到 95.1 后美元指数大概率筑底，因而虽然整体我们对未来锌
价抱有可能出现大幅回调的预期，但短线市场仍然可能强势。后续沽空行情最好是锌自
身的基本面，技术面和美元指数共振，近日重点关注沪锌 16700 元/吨一线的压力及伦锌
2050 美元/吨的强阻力是否有效，这是后续锌市场的牛熊分界点，预计今日将继续在该压
力带下方整理。操作上，我们认为后续可能出现股票等风险资产的共振性下跌，逢高沽
空为主，建议等候市场空头形态明朗再入场。相违背，说明市场目前较为忽视基本面而
纯粹做投机性行情，目前对白银维持谨慎观望的态度。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价整理，我国国内 CPIPPI 数据均不及预期，继铜持续上涨后，镍也跟随有所
补涨，轮动普涨后的获利了结也在非强势品种中得到体现，近期注意美元及原油走势带
动。从供需来看，印尼重申，镍矿石继续实施禁矿，后续仍会以镍铁及其它制品形式输
出镍资源，市场不必担心印尼重启镍矿石出口增加直接供应，巴西铁矿山的问题，也引
发镍跟涨的一些预期，但暂没有明显影响报道，借力巴西题材乏力。菲律宾镍矿石出货
逐渐恢复中，我国港口库存近期波动，本月中旬大概率矿石供给料变得充裕。而国内镍
铁因供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，不过 5 月调研显示供应同比
增长 8%，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复。近期价格虽然坚挺，但进一步提价的
空间收窄，不锈钢厂因利润问题也会倾向于施压镍铁价格，价格已经有所松动。不锈钢
近期由于镍铁及铬铁价格坚挺对不锈钢暂有成本支持，不锈钢走势继续拉据，后续产量
仍面临回升，关注库存进一步变化，6 月排产量回升，后续需求若无新增量仍可能出现库
存下降放缓甚至回升。LME 镍价冲高回落显现，震荡略偏弱，只是近期铜的强势继续对镍
等有色金属有溢出带动，但效应有所减弱。而国内主力 ni2008 注意 102000 附近支撑，
整理走势未改。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢偏弱整理反复。当前现货价格平稳，大厂调降 304 冷轧报价后成交较上
周末略有改善，但 6 月需求淡季效应依然较为明显。不锈钢 4 月进口方坯量回升显著。
近期不锈钢企业采购镍铁时有一定压价意向，利润持续收窄，盘面利润亏损扩大及去库
缓慢令不锈钢厂在原料备货上让利余地变小，且镍铁供应有一定改善预期。不锈钢期货
脱离低位震荡，ss2008 在 13000 元下方整理，上冲乏力，走势弱于镍，关注 12800 附近
反复试探支撑。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 低开高走，继续走强。隔夜美元指数继续走弱，美原油价
格震荡整理，伦铝价格继续走强。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 20 元/吨，现
货转为平均贴水 80 元。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力空头减仓较多，
建议 07 合约前期多单适量减仓，关注上方 13800 一线的压力水平。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：建材日成交量本周降幅较为明显，昨日 18.1 万吨的成交已是 4 月以来最低，且
低于去年 6 月均值 19.2 万吨，南方 6 月以来持续遭遇强降雨，气象台预计 10-19 日长江
中下游仍将 强降雨，对建材需求影响较大，杭州库存增至 95.6 万吨，较去年增加超过 1
倍，虽存在期现资金入场的因素，且可流通货物不多，但高库存对于现货依然会形成较
大压力，同时也会影响淡季市场情绪。从价格上看，北方依然偏强，需求受季节性影响
较小，但华东、华南在产量及库存较高，且淡季需求下滑的情况下，端午节前现货将持
续承压，从而拖累盘面走势。最近两日，黑色商品整体有边际走弱的倾向，螺纹需求下
滑明显，铁矿石供给端利多减弱且发货回到高位，在生铁产量维持高位的情况下，后期
黑色系走势关键仍在于成材需求表现，季节性下滑已成定式，不确定的是下滑幅度，参
考过去三年环比平均降 8%，如此在产量回升放缓下，螺纹淡季仍能维持去库状态，从而
对价格形成支撑，但如果需求降幅超预期，则淡季将存在累库风险，届时高库存下螺纹
调整的幅度可能增大。虽然从重卡、挖掘机数据看，对未来两个月螺纹需求并不悲观，
但也要谨防高产量下需求阶段性大幅走弱的风险，而炉料成本升至高位后需要关注边际
上的多空因素，如矿石发货、焦炭限产及去产能政策执行情况，因此偏中线还是建议低
位买入持有，淡季则建议区间操作，10 合约关注 3550 支撑，压力 3660 元。卷螺套利仍
建议多卷空螺，从铜价走势看市场对全球经济复苏预期极强，相应也利多热卷。 
热卷 震荡 + 
热卷昨日再次上冲 3580 未能突破，近日维持在 3500-3580 之间震荡运行。昨日钢谷网发
布库存数据显示热卷库存环比下降 0.99%，降速收窄。上周四我的钢铁公布库存数据显示，
热卷周产量 313 万吨，产量环比增加 5.25 万吨，热卷钢厂库存 97.53 万吨，环比下降 7.26
万吨，热卷社会库存 271.5 万吨，环比下降 10.88 万吨，总库存 369.03 万吨，环比下降
18.14 万吨，周度表观消费量 331.14 万吨。从数据来看，热卷、冷轧生产利润低于螺纹，
铁水向螺纹倾斜，热卷周产量依旧在 310 万吨左右低位徘徊，而热卷下游需求持续恢复，
挖掘机等工程机械需求火爆，汽车行业逐渐好转，热卷周度表观消费量环比小幅回升，
总的来看，热卷供需维持产量低需求强的状态，总库存持续下降。后期热卷供给端受限，
周产量回升较慢，而周度需求维持在 320-330 万吨水平，热卷库存或将继续下降，同时
原料端成本支撑较强，价格易涨难跌，操作仍以逢低入多为主，关注今日库存数据情况。
 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约震荡收星，短期依旧维持偏强震荡。从基本面来看，焦煤短期供
应偏宽松的局面仍未缓解，从钢联统计的数据看，本周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂
样本：开工率 80.99%较上期值增 3.67%；日均产量 70.84 万吨增 2.47 万吨。由于山东地
区焦炭产量的下降，山东地区焦化企业开始第五轮提涨，预计第五轮提涨范围将逐步扩
大，焦炭的最强对焦煤有一定的支撑。从进口煤来看：当前澳煤通过受限，进口量将逐
步下降，而蒙煤通关依旧维持稳定，288 口岸和策克口岸的通关车辆维持在 500 车和 300
车左右。整体而言：焦煤供应处于宽松的情况下，1200 元/吨的上方仍有较强的压力，但
由于短期焦炭的强势，对焦煤有较强的支撑。短期焦煤仍维持震荡偏强的走势，策略上
仍以逢低短多的思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 合约高开低走，期价小幅震荡，短期期价仍维持偏强势运行。据 Mysteel
调研，10 日关于山西打赢蓝天保卫战会议工作安排，太原、平遥、汾阳、孝义等焦化厂
目前尚未收到明确限产通知，目前多处满产状态，有个别焦企反馈将于明日开始限产
20-30%，其他焦企仍需等待后续具体政策安排。Mysteel 山东焦炭讯：根据当前煤焦钢市
场变化现状，自 6 月 10 日零时起，山东省内潍坊、滨州、德州、济宁、枣庄、菏泽、日
照、泰安等各地焦炭生产企业冶金焦出厂价格在原价格基础上均提涨 50 元/吨。焦炭开
始第五轮提涨，预计第五轮提涨将落地。第五轮提涨落地之后，焦化企业的利润率将明
显好于下游钢厂。从当前的供需基本面来看，由于山东以煤定焦、江苏 6 月底 680 万吨
产能的退出，以及 7 月份河南安阳 4.3 米焦炉限产，后期焦炭供应处于稳中有降的局面，
而从下游高炉开工率和铁水产量来看，当前需求依旧维持高位，后期焦炭仍将维持稳中
偏强运行，策略上依旧维持逢低做多的操作思路。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：昨日期现价格进一步回落，09 合约失守半年线后下方已无明显支撑，下行空间被
彻底打开。现货市场也已经开始有 6400 元/吨的低价资源报出。锰硅当前价格仍主要由
原料端定价，在锰矿未出现止跌前，锰硅价格仍有进一步下行空间。由于海外矿山近期
对华报价不断下调，港口贸易商已由盈转亏，部分小贸易商迫于资金成本压力开始低价
甩货，加大了大型贸易商封盘挺价的难度，致使港口锰矿价格持续下降。但即便如此，
下游合金厂家的补库意愿仍无明显好转，当前主要以减产降耗为主，预计锰矿价格短期
仍将继续寻底。对于锰硅来说，当前价格的弱势仍将持续一段时间，要等到合金厂家减
产效果逐步显现，同时锰矿价格回落至本轮上涨之前的水平，届时锰硅价格才有望迎来
真正的拐点。最乐观的估计也要到本月底才能出现，在此之前市场仍将继续交易成本下
降的逻辑。盘面短期将延续弱势，操作上应继续维持逢高沽空的思路。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：昨日盘面录得大阴线，一直下探至 60 日均线处方获支撑。近期盘面屡屡收出上影
线已显示出上涨乏力的迹象，待主流钢招价格陆续敲定后，市场认为短期利多已出尽，
加之盘面存在卖交割利润，故在盘面进行卖出套期保值的操作增多，集中体现在盘面上
便出现明显回调。另外市场的悲观情绪也来自于对硅铁后续供应端压力的担忧。随着用
电成本的下调，近期硅铁厂家的复产意愿逐步增强，上周全国样本独立硅铁企业的开工
率环比增加了 3.73%，短期增幅明显。预计 6 月将有 4 万吨的新增产量，当前供应偏紧的
局面将持续得到改善。另一方面，当前数量庞大的社会库存也压制了硅铁价格进一步上
行的空间，在需求端无进一步明显转好的情况下，硅铁价格将难有继续上行的动能。近
期硅铁出口无进一步转好，下游金属镁的需求也较为清淡，钢厂短期需求仍较为旺盛，
但进一步改善的空间正逐步收窄。总体来说，当前硅铁现货市场受低库存支撑，短期价
格仍将维持坚挺，但随着利多的逐步出尽，市场看涨情绪开始逐步转淡，盘面将转入盘
整，操作上应暂维持观望。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日盘面延续缩量回调，但仍收在 5 日均线上方，仍处于上行通道中。现货方
面，进口矿价格昨日普遍回落，但国产精粉价格再度出现集体上涨。经过周初以来的大
幅波动后，市场逐步归于平静，对外矿供应的扰动基本消化完毕，盘面开始面临新的方
向选择。事实上，铁矿本轮持续上涨行情的真正驱动是在需求端。今年外矿的整体供应
是要好于去年的，1-5 月我国累计进口铁矿石 44530.6 万吨，同比增加 2156.6 万吨，增
长 5.1%；而同期进口海关均价为 89.98 美元/吨，较去年同期提高 2.87 美元/吨。除巴西
矿外，澳矿和非主流矿的发运量均有增加。如果不是铁水产量不断刷新历史同期新高，
年初至今的铁矿价格不可能出现量价齐升的情况。故在供应端的扰动暂归于平静后，铁
矿石走势将重归需求端驱动，市场后续将博弈铁水产量在淡季的表现。从去年钢厂利润
向铁水产量的传导路径来看，长流程利润水平先于铁水产量 2 个月见顶，在吨钢利润回
落至 100 元以下时，铁水产量才开始从高位回落。按此模型推演，当前铁水产量离见顶
尚有距离，尤其是考虑到今年的闰四月可能造成南方梅雨季的迟到，铁矿石需求端韧性
持续的时间可能会更长。高疏港短期仍将持续，港口库存难有明显累库。另外，本周澳
洲与巴西各有超过 150 万吨的铁矿发运量将受泊位检修影响，外矿本期的高发运量后续
能否延续仍存疑。理论上来说，铁矿价格短期暂不具备开启大幅回调的条件，短期将以
高位盘整走势为主，应密切关注本周的成材库存和产量数据。操作上可尝试卖出轻度虚
值的看涨期权。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：10 日，郑商所玻璃主力 09 合约继续小幅调整，1450 元/吨压力明显，短期仍有回
调至 1410 附近态势。国内浮法玻璃市场小涨延续。目前国内玻璃市场基本面情况变化不
大。由于前期玻璃价格跌幅较大，中下游积极采购建库，当前下游加工厂持有一定货源，
中间商出货压力多有增加，后期市场逐步进入消化社会库存阶段，涨势将减缓。随着玻
璃价格的好转，利润增加，多家玻璃厂生产线点火预期较强。并且 6 月以来多降雨不利
于下游开工，玻璃现货价格滞涨稳定为主，期货价格可能出现小幅调整，但空间预计不
大。总体来说，期货价格过热则会面临短期回调，但回调空间不大，回调位置可能位于
1380-1400 元/吨。等待回调做多或者多单继续持有，目标位 1500 元吨。 

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