摘要

硅铁现货价格在4月整体维持稳定，期货盘面表现强于现货，全月震荡上行，基差持续回落。供需在4月进一步转好，硅铁生产厂家的开工率逐周下降，至月末已经回落至40%下方，月度产量也回落至40万吨以下。下游钢厂进入旺季模式，长短流程钢厂的产量均持续攀升，对硅铁的消耗有明显增加，硅铁整体去库较为顺利。中小硅铁厂家的库存已处于低位，大厂的库存也出现明显下降。虽然下游钢厂的利润和产量均有增加，但由于当前硅铁的库存总量仍较高，供应较为充裕，对硅铁的钢招价格和采量并没有出现明显提升。金属镁市场依旧低迷，镁厂开始出现主动检修以减产保价，对硅铁的压价意愿强烈，需求下滑。成本端兰炭价格于4月下旬开始企稳，对硅铁现货价格起到了一定的支撑作用，也为盘面价格的反弹创造了条件。

展望5月，硅铁的整体供需仍将向好。长流程钢厂的产量仍有进一步提产的空间，短流程钢厂虽然利润空间被压缩明显，但产量仍将维持在高位，下游钢厂对锰硅的消耗将进一步增加。但在硅铁当前供应较为充裕的情况下，主动补库的意愿仍难出现明显走强。硅铁生产厂家的复产可能会增多，但供应端的总体压力不大。硅铁去库仍有望持续，但去库速度将出现放缓。成本方面，5月的电价和兰炭价格预计将维持稳定，但随着高速收费的恢复，运输成本的增加将会推升硅铁的成本端小幅上移，受此影响节后主流钢厂的钢招价格有望提升50-100元/吨。金属镁方面对硅铁的需求仍难有明显起色，但硅铁的出口可能出现逐步回暖。总体看，硅铁现货价格在5月具备了一定的上涨条件，盘面已经开始提前反应，近期开启持续反弹。但现货价格具体启动的时点仍将取决于硅铁大厂何时上调价格。虽然近期去库较为顺利，但当前硅铁大厂的库存压力犹在，硅铁现货价格上行的动能仍有待进一步累积。但可以预计的是，硅铁价格最低迷的时刻已经过去，当前看涨后市的机会已大于风险。现货价格贴水盘面较为明显，5月大概率将逐步上行向期货价格靠拢。对于以硅铁为原料的产业客户来说，可尝试在盘面进行买入套期保值的操作，以降低后续的采购成本。

一．4月走势回顾

图：硅铁价格4月走势回顾

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数据来源：wind，方正中期期货

（一）现货走势回顾

4月75B硅铁绝对价格指数的平均值为5324，价格重心环比3月下降2.41%，处于近几年历史同期相对低位水平。具体来看，上半月仍延续着前期的下跌趋势，进入后半月后续开始出现企稳。从主产区的现货价格走势来看，4月宁夏地区75B价格维持稳定，未出现进一步下行，全月价格均维持在5300元/吨。

图：硅铁绝对价格指数季节性走势

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（二）期货市场回顾

期货价格方面，月度走势明显强于现货，月度均值与3月基本持平，但走势却与3月形成鲜明的对比。在经过前期的持续回落后，进入4月后硅铁盘面逐步震荡上行。从月初的5504上涨至月末的5830，月累计涨幅5.92%。成交方面，4月硅铁期货日均成交量为141559手，环比3月上升112%，市场交投情绪有明显提升。持仓方面，截止3月末硅铁各合约持仓量总计97711手，环比3月末持仓增加59.4%。总体看，3月硅铁盘面总体呈现明显的放量，增仓上行走势，市场看涨预期有明显增强。

图：硅铁主力合约价格4月走势

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图：硅铁期货成交量与持仓量月度变化

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硅铁在4月始终仍处于负基差状态，相比于3月，4月硅铁盘面升水现货更为明显。全月基差的最低值低于-500，与1-2月的基差水平相当。基差在4月整体呈现倒N字走势，最高值出现在月初和月中，从下半月开始持续回落，临近月底达到最低值。5月基差的修复方式大概率将以现货价格的上涨来实现。

图：硅铁4月基差走势

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二．出口

年初至今，由于出口政策上出现了一定的松绑使得出口一度较为活跃，价格有所上涨，出口贸易商采购量有所增加。但是作为我国长协硅铁的主要出口目的国，日韩地区的需求受本轮公共卫生事件的冲击较为明显，故1-2月的累计出口量相较去年仍出现了较为明显的下降。今年前两月硅铁累计出口量为34378.53万吨，不及去年同期的一半水平。但进入3月后，虽然海外公共卫生事件仍在持续，但国内硅铁的出口出现了明显的转好，单月出口量恢复到46872.81吨。当前出口市场75铁FOB报价在1030美金/吨左右，环比3月再度下降20美金/吨，年初至今价格已累计下降70美金/吨，或将有利于后续出口的进一步转好，但5月的实际出口情况受海外需求不确定性的影响仍将充满变数。

三．供应端

4月硅铁供应端的压力得到进一步缓解，月产量环比3月下降2.93万吨至39.24万吨，同比去年同期下降8.6万吨，回落至40万吨下方。从各主产区的产量变化情况看，减量主要由内蒙和宁夏地区贡献，内蒙本月关停的小厂数量较多，宁夏地区在4月初停产了4台矿热炉，造成月度产量出现7000吨的下降。从周度产量和开工率的走势看，4月呈现不断下降的趋势。至月末全国样本独立硅铁企业开工率（产能利用率）已回落至40%下方，报39.34%，日均产量也下降至12946吨。经过3-4月的主动减产后，硅铁供应端的压力得到了明显缓解，5月随着下游需求的进一步转好，部分硅铁厂家可能会出现复产，硅铁产量有望逐步回升。但考虑到多数合金厂仍将在盈亏线附近挣扎，产量的增幅应较为有限。

图：全国硅铁月度产量季节性走势（吨）

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图：硅铁周度产量变动情况（吨）

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图：硅铁各主产区月度产量走势（吨）

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四．需求端

（一）金属镁

今年一季度的金属镁产量相较往年同期有明显下滑，3月的产量为5.17万吨，虽然环比2月小幅上涨0.89万吨，但仍处于近些年历史同期最低位。金属镁产量的下滑主要是受需求端持续低迷的影响。海外公共事件对国外铝厂的生产冲击较为明显，进而影响到了对金属镁的采购，对我国镁锭的出口造成了较大的影响。需求端的萎靡致使镁厂不断降价出售，至4月初，陕西地区镁锭的主流出厂含税现金价格已经回落至13200元/吨，山西地区为13350-13450元/吨，主流成交价格回落至13100-13200元/吨区间。4月金属镁的需求并未出现转好，市场依旧以低价零星成交为主，主力出厂价格进一步回落至12900-13000元/吨。年初至今的累计下跌幅度已经超过1000元/吨。在价格持续下滑和焦炭高库存的双重压力下，镁厂主动检修增多，进行减产报价，对原料端硅铁的压价意愿较强，有的厂家甚至暂停采购。在需求端暂无明确转好迹象的情况下，镁价仍有下行压力，预计5月的金属镁产量仍将较为低迷，对硅铁的需求难有明显提升。

图：金属镁月度产量季节性走势（万吨）

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（二）钢厂

作为硅铁需求端最重要的组成部分，钢厂对硅铁的需求量在4月有明显上升，这从五大钢种对锰硅需求的大幅增加可以推断出来。长短流程钢厂在4月的产量均有进一步增加，随着成材的大幅去库，钢厂生产积极性得到提振，产量进入旺季模式。高炉开工率持续回升，从月初的66.99%上升至月末的69.06%。废钢价格的上涨虽然压缩了电炉的生产利润，但短流程钢厂的生产积极性仍较高，产量和开工率在4月持续增加。3月全国粗钢日均产量254.77万吨，预计4月的日均产量将突破270万吨。但从河钢的5月钢招的招标量来看，并未出现明显增量，环比上月下降3吨至1062吨。一方面是由于其生产钢种出现调整，使得对硅铁的消耗有所降低。但更为主要的原因还是因为当前硅铁的总体库存量仍较高，在供应较为充裕的情况下，钢厂主动补库的意愿并不急迫。

展望5月，长流程钢厂的产量仍有进一步提产的空间，短流程钢厂虽然利润空间被压缩明显，但产量仍将维持在高位，下游钢厂对锰硅的消耗将进一步增加，但需求增速将逐步放缓。但鉴于当前硅铁的库存仍较为充裕，且钢厂自身的可用天数也较高，短期内主动补库的意愿仍不强。

图：国内粗钢日均产量季节性走势（万吨）

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图：高炉开工率季节性走势

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图：河钢硅铁月度招标量季节性走势（吨）

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从3月成材库存出现拐点开始，长流程的利润水平逐步走扩，进入4月成材表需有进一步改善，钢厂利润空间有小幅走扩，长流程钢厂螺纹的吨钢毛利润全月基本维持至250-300元区间。但即便利润水平尚可，钢厂对原料端的价格仍较为敏感，4月对硅铁的采购基本在低位进行。从已展开的5月钢招价格来看，多数厂家都基本持平于4月，沙钢定价为5660元/吨，环比4月份小幅下降40元/吨，河钢5月钢招价格尚未敲定。

进入5月后，成材表需进一步走强的空间较为有限，而钢厂产量短期仍将继续维持在高位，加之南方将逐步进入雨季，海外低价资源陆续到港，成材的去库速度将逐步趋缓，成材价格将呈现震荡回落走势。长流程钢厂利润空间大概率会出现收窄。而近期随着废钢价格的不断上涨，使得短流程钢厂的利润空间被压缩明显，预计5月上半月螺废价差预计将进一步下降，短流程利润空间将进一步收窄。利润水平的回落将使钢厂对原料端的压价意愿更强，但随着五一节后高速收费的恢复，节后主流钢厂本轮的钢招价格有望提升50-100元/吨。

图：螺纹吨钢毛利走势（元）

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图：河钢硅铁月度招标价季节性走势（元/吨）

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五．成本

硅铁成本端的坍塌是其价格在3月初持续下调的主要原因。府谷地区的兰炭小料价格从3月初的720元/吨下降至月末的620元/吨，月累计降幅达100元/吨，加上高速公路费用的减免，硅铁的生产成本下降200元/吨左右，这与同期硅铁的价格重心下降的幅度基本一致。

进入4月后，府谷地区的兰炭小料价格仍继续下行，从月初的620元/吨下降至530元/吨，但随着兰炭集团限产保价相关文件的出台，临近月末兰炭价格开始出现止跌企稳，530元/吨的价格一直维持到5月上旬，基本可以确定为本轮价格调整的短期底部区域。成本端的逐步企稳对硅铁现货价格起到了一定的支撑作用，为盘面价格的反弹创造了条件。

相比于锰硅，硅铁的成本构成相对简单，主要由电价和兰炭价格决定，其他部分对成本端的影响将越发不显著，比如硅石。对于硅铁成本端最主要的构成部分，电价年初至今维持稳定。考虑到两大电网对高耗能行业难有明显支持，电价后续较难出现下调。而兰炭价格也基本确定企稳，随着高速收费的恢复，5月硅铁的成本端有可能出现小幅上移。

六．库存

春节期间硅铁的生产并没受到影响，随着节后交通出现受限加之下游复工延后，使得硅铁的厂库和社库出现了明显累积。而进入3月后，由于硅铁供应端的压力出现减缓，加之成材产量持续回升，硅铁厂家的去库较为明显，从40万吨左右的高位下降至4月上旬的22万吨左右。4月硅铁的去库仍较为顺利，据Mysteel统计，全国60家独立硅铁样本企业库存量从4月上旬的224360吨下降至月末的193600吨，五一过后进一步下降至151200吨。当前市场低价货源已经较为稀缺，小厂的库存量也已回落至低位，大厂库存的去化也较为明显，但暂未出现提价。钢厂的硅铁库存在4月总体维持稳定，可以天数基本持平于3月，当前库存水平略高于去年同期。5月硅铁的需求端仍有进一步改善的空间，但随着复产厂家的增多，供应端的压力也将有所增加，去库仍有望持续，但去库速度将出现放缓。硅铁大厂在库存压力没有得到彻底缓解之前，暂不会出现明显提价，硅铁价格上行的动能仍有待进一步累积。

表：钢厂硅铁库存变动情况

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七．供需平衡表

表：硅铁供需平衡表（单位：万吨）

八．相关股票走势回顾

表：硅铁相关股票走势回顾

数据来源：Wind，方正中期期货

九．技术走势分析

从硅铁技术走势看，5日均线和10日均线上行趋势明显，且均已完成对中长期均线的上穿，盘面短期的上涨趋势已基本确立，上升趋势线近期对盘面的支撑力度不断得到印证。而当前20日均线也行将完成对60日均线的上穿，一旦该金叉形成，硅铁盘面的中期走势也将较为乐观。而且从成交量上看，本轮硅铁的上涨有充足的量能配合，资金参与热情较高，为后续价格进一步向上拓展提供了可能。从MACD的走势看，DIF进一步上升的空间已较为有限，近期有回落的可能，但当前红柱仍较长，盘面短期仍能维持上行趋势。

图：硅铁技术走势分析

数据来源：wind，方正中期期货

十．套利操作

对于硅铁来说，当前的9-1价差水平为近几年同期的最低值，主要是由于当前硅铁的库存量明显高于往年同期，对09合约的价格造成了较强的压制。但随着近期硅铁供需的转好，其去库的过程较为顺畅。当前现货市场低价资源已较为紧张，中小厂家的库存基本消耗殆尽，大厂库存也下降明显，短期市场情绪已有明显转好。考虑到钢厂5月的产量仍有进一步提升的空间，对硅铁的需求量将迎来全年之中最旺盛的时段。故硅铁的9-1价差后续有望逐步走扩，可尝试正套操作。

图：硅铁9-1价差走势

数据来源：wind，方正中期期货

对于铁合金的品种间套利来说，短期仍可进行多锰硅空硅铁的套利操作。即便当前二者价差已经处于历史同期相对高位水平，但考虑到其后续供需和成本的走势，其价差仍有进一步扩大的可能，有望突破2000元关口。首先锰硅的需求端相较于硅铁更为集中，意味着后续若粗钢产量出现明显回升，锰硅的需求端释放的力度将更为明显。而5月的月度粗钢产量大概率将创出全年的最高值，从这个角度看锰硅需求端的表现将强于硅铁。另一方面，南非的封锁令将使得后续锰矿的到港量出现下滑，这将极大地缓解从去年开始持续至今的国内锰元素过剩的矛盾，锰矿价格仍有进一步上涨的空间，进而从成本端驱动锰硅的整体估值水平继续上行。最后从库存的角度看，硅铁当前的库存压力犹存，仍明显高于往年同期，预计去库还将持续一段时间，这将限制硅铁价格后续的上涨空间，而锰硅的库存水平整体更为健康，当前厂库和社库的矛盾均不明显。

图：锰硅-硅铁主力合约价差季节性走势

数据来源：wind，方正中期期货

十一．季节性分析

从硅铁的近10年现货价格和近5年期货价格走势来看，二者在年初多数会呈现出短期背离的走势，主要是因为该时间端一般处于春节前后，下游实际需求不振，现货价格总体疲弱，而期货价格处于对年后开工的预期往往会提前启动，这一趋势在近几年逐步明显。而6月份在多数情况下都是二者在一年之中价格涨幅最明显的时间段，年中高点也往往会出现在这一时期，主要因为4，5月份往往是下游开工一年之中最旺盛的时候，对合金端的消耗量也在此时达到年内峰值，故6月的钢招的采价和采量往往会出现明显上升，带动硅铁价格走强。而进入四季度后，若没有环保因素影响期现价格基本会逐步走弱，在12月往往会出现年内最大的跌幅。

图：硅铁绝对价格指数近10年季节性走势

数据来源：Mysteel，方正中期期货

十二．后市展望及操作策略

展望5月，硅铁的整体供需仍将向好。长流程钢厂的产量仍有进一步提产的空间，短流程钢厂虽然利润空间被压缩明显，但产量仍将维持在高位，下游钢厂对锰硅的消耗将进一步增加。但在硅铁当前供应较为充裕的情况下，主动补库的意愿仍难出现明显走强。硅铁生产厂家的复产可能会增多，但供应端的总体压力不大。硅铁去库仍有望持续，但去库速度将出现放缓。成本方面，5月的电价和兰炭价格预计将维持稳定，但随着高速收费的恢复，运输成本的增加将会推升硅铁的成本端小幅上移，受此影响节后主流钢厂的钢招价格有望提升50-100元/吨。金属镁方面对硅铁的需求仍难有明显起色，但硅铁的出口可能出现逐步回暖。总体看，硅铁现货价格在5月具备了一定的上涨条件，盘面已经开始提前反应，近期开启持续反弹。但现货价格具体启动的时点仍将取决于硅铁大厂何时上调价格。虽然近期去库较为顺利，但当前硅铁大厂的库存压力犹在，硅铁现货价格上行的动能仍有待进一步累积。但可以预计的是，硅铁价格最低迷的时刻已经过去，当前看涨后市的机会已大于风险。现货价格贴水盘面较为明显，5月大概率将逐步上行向期货价格靠拢。对于以硅铁为原料的产业客户来说，可尝试在盘面进行买入套期保值的操作，以降低后续的采购成本。