一、宏观面：欧美启动复工，经济前景仍然悲观

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4月市场走出对疫情的恐慌，铜价反弹。三月开始，疫情在多国快速扩散，全球经济活动急剧萎缩，市场恐慌情绪上升，伦铜在1月大跌，2月持稳后再次大跌。4月在全球主要经济体祭出超常规货币与财政政策、中国需求回复，现货市场趋紧带动下反弹。4月伦铜3月电子盘收于5183美元/吨，月度涨幅为5.13%。沪铜收涨9.5%，收于42890元/吨

1.4月全球制造业PMI大幅回落，通胀显著放缓

中欧制造业PMI走势图

数据来源：wind 东吴期货

中欧CPI走势图

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4月中国官方制造业PMI为50.8%，比上月回落1.2个百分点，制造业市场需求环比升幅收窄。4月美国ISM制造业PMI为41.5，为2009年4月以来最低水平，但好于预期，市场期待疫情后复工，未有过于悲观。欧元区4月制造业PMI为33.4，制造业产出大幅下降，降幅创该调查23年历史上的最大水平。3月摩根大通全球制造业PMI为47.6。

3月我国CPI同比上涨4.3%，增速较上月回落0.9个百分点。欧美通胀水平亦下滑，受油价和疫情双重因素施压。

2．新冠肺炎疫情伤及全球经济成长及工业品需求

中国新冠肺炎确诊人数走势图

数据来源：wind 东吴期货

国外新冠肺炎确诊人数走势图

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中国自1月爆发新冠肺炎疫情以后，政府采取了强有力的管控手段以隔断传染途径。2月中旬以后，疫情扩散得到有效遏制，新增确诊人数快速下降。

在国内疫情得到有效控制的同时，国外新增新冠肺炎患者确诊人数仍处在高位。截止到5月4日，全球累计确诊新冠肺炎357万例，累计死亡人数超25万人。美国累计确诊超117万人。

4月16日，美国总统特朗普宣布重新开放美国指南。据人民网(603000,股吧)4月30日报道，在未来几天里，有31个州计划重新开放经济。但美国当地的疫情发展并不容乐观，担忧“封锁令”取消太快而导致疫情进一步扩散。

3．欧美央行大幅放水以缓冲疫情对经济的影响，后期施政空间小

中国贷款市场报价利率（LPR）走势图

数据来源：wind 东吴期货

美国联邦基金利率走势图

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为了缓解疫情带来的负面冲击，降低企业融资成本，2月20日、4月20日中国央行一年期LPR利率分别下调10个、20个基点至3.85%，五年期LPR利率分别下调5个、10个基点至4.65%。3月我国新增贷款、M2增速大超预期。3月3日、3月16日，美联储分别下调基准利率50、100基点，理由是病毒构成不断变化的风险。4月议息会议上，美联储宣布维持现行利率0%-0.25%不变。美联储3月“开闸放水”，导致施政空间大大收紧。美联储QE的规模正不断缩减，从最初每天750亿美元一路减少到上周的每天100亿美元。

二、基本面：国内持续去库存，铜矿供应紧张

1.1月矿山产量增长；目前疫情对智利铜矿产量影响有限

全球矿山产能走势图

数据来源：ICSG 东吴期货

全球矿山产量走势图

数据来源：ICSG 东吴期货

全球精炼铜产量走势图

数据来源：ICSG 东吴期货

根据ICSG的统计数据，2020年1月份全球矿山产量167.7万吨，同比增长0.96%。1月全球矿山产能211.2万吨，同比上升0.62%。1月份全球精炼铜产量207.1万吨，同比下增长3.55%。

疫情对全球最大的铜出产国智利的影响小于预期。智利3月铜产量同比增加4.2%至498，083吨，同时整体矿业产出增长2.3%。官方数据显示到年末铜产量仅减少1%。

2．二季度疫情造成铜原料供应偏紧

全球精炼铜消费量走势图

数据来源：ICSG wind 东吴期货

全球铜供需平衡走势图

数据来源：ICSG wind 东吴期货

ICSG：1月份全球精炼铜消费量206.5万吨，同比下降1.1%。1月全球精炼铜市场过剩0.5万吨，去年12月为过剩5.4万吨。

2020年下半年中小型铜企新建产能或有所达产，预计2020年全球铜矿新增产量在46万吨左右，因而预计2020年后半段铜矿紧张程度将有所缓解。而铜消费的重点地区仍将深受疫情困扰，铜全年过剩压力大，但疫情造成铜原料阶段性产出和运输受阻，5月份铜价仍有支撑。

3．现货铜精矿TC继续下降，疫情冲击铜精矿供给

铜精矿TC（美元/吨）

数据来源：SMM wind 东吴期货

截止到4月30日，SMM铜精矿指数（周）报55.25美元/吨，环比上周下降2.17美元/吨。现货市场仍旧呈现僵持，买卖双方价格分歧下成交清淡。目前现货市场基本已无二季度货源，卖方提供报盘多为远月船期铜精矿或下半年长单及小长单。但由于市场对下半年铜精矿供应前景存在分歧，在目前TC处于低位情况下，炼厂对远月货源采购意愿较弱。消息方面，周二第一量子更新2020年铜矿产量指引，下调产量预测7.5万吨至75.5-80.5万吨。4月27日BHP与Glencore共同持股的Antamina铜矿报告210例确诊病例，对矿山重启后生产运营带来不确定性。Las Bambas矿山公告将逐步恢复至Matarani港口运输，目前秘鲁政府存在较强重启经济愿景，继续放松对境内汽运限制，但考虑到其境内累计确诊直线增长，仍需警惕其铜矿供应风险。另一方面，部分国内炼厂陆续将检修计划调整至二季度，以缓解原料供应及硫酸价格压力。

4.2020年前3月中国进口铜材受疫情影响有限

2020年前3月中国未锻轧铜及铜材进口128.7万吨，同比增加9.1%；前两月精炼铜进口60.11万吨，同比增8.4%。前3月铜矿砂及其精矿进口555万吨，同比下降0.5%。受疫情影响，海外铜精矿供应在二季度风险逐渐上升。

数据来源：国家统计局 wind 东吴期货

数据来源：国家统计局 wind 东吴期货

数据来源：国家统计局 wind 东吴期货

2020年前两月，中国累计进口废铜11.95万吨，同比下滑48.5%。今年前5批废铜批文核定进口量共计52.77万实物吨，按80%的平均品位，折合为42.21万金属吨。废铜转再生（黄）铜原料标准细则已经公布，自2020年7月1日开始执行。国内粗废铜紧张局面将进一步缓解。

数据来源：国家统计局 wind 东吴期货

5．一季度国内精炼铜产量小幅下降

中国精炼铜产量走势图

数据来源：SMM 东吴期货

中国精炼铜产量走势图

数据来源：SMM 东吴期货

2020年3月SMM中国电解铜产量为74.37万吨，环比增加8.87%，同比减少0.98%。一季度产量累计为215.27万吨，累计同比减少2.46%。预计4月产量为74.1万吨，环比降幅0.36%，同比增幅4.88%；至4月累计电解铜产量为289.37万吨，累计同比回落0.68%。4月虽然有不少炼厂进行常规检修，但由于新增产能继续爬产，以及疫情影响消退，电解铜产量预期较3月基本持平。

6．国内需求强劲，进口窗口打开保税区库存续降

三大交易所总库存

数据来源：SMM wind 东吴期货

三大交易所+上海保税区库存

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截止到5月1日当周，上期所库存量周环比减少2.8万吨至23.1万吨，比去年同期高1.9万吨。同期LME库存减少1.1万吨至25.1万吨，比去年同期高2.3万吨。三大交易所总库存减少3.9万吨，达到52.1万吨，比去年同期高5.1万吨。据有色网统计数据，上海保税区的铜库存则减少2.63万吨至27.95万吨，比去年同期低30.9万吨。在国家依靠基建工程刺激经济复苏的背景下，下游行业需求表现强劲，尤其是电力行业。高进口利润促使贸易商加快报关进口速度，加速保税区库存下降。

7.3月固定资产投资增速回升，4月国家电网订单需求增加

数据来源：国家统计局 东吴期货

数据来源：国家统计局 东吴期货

数据来源：国家统计局 东吴期货

1-3月份全国固定资产投资（不含农户）8.4万亿元，比上年下降16.1%，1-2月为降24.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年下降19.7%，降幅比前两月收窄10.6个百分点。

1-3月份国家电网实际完成电网投资365亿元，同比降低27.4%。3月下旬国家电网将2020年初步安排电网投资上调至4500亿元，较年初安排的4000亿元，上涨12.5%。四月中旬开始，国家电网电缆订单需求恢复并增加。

8．一季度中国汽车、家电销量受疫情影响大幅下滑，3月环比改善

根据中汽协的数据，3月汽车产销产销量比上年同期分别下降44.5%和43.3%。一季度汽车产销同比分别下降45.2%和42.4%。

数据来源：中汽协 产业在线 wind 东吴期货

根据产业在线的数据，1-3月空调整体销售2813万台，同比下降31.6%。冰箱整体销售1404万台，同比下降19.1%。洗衣机整体销售量1258万台，同比下降21.8%。销量环比改善，但预计上半年汽车、家电销量整体仍较疲弱。

数据来源：中汽协 产业在线 wind 东吴期货

数据来源：中汽协 产业在线 wind 东吴期货

数据来源：中汽协 产业在线 wind 东吴期货

三、5月铜价走势分析

4月随着全球疫情扩散放缓以及持续推出的经济刺激政策，市场情绪有所缓和；特别是中国在疫情得到控制后生产得到快速恢复，也让市场看到了希望，铜价企稳。月末随着中国现货市场趋紧，带动铜价进一步反弹。前期跌破5000主要还是疫情带来的恐慌性抛售，以及随后的流动性紧张导致的被动抛售。后期欧美经济及需求仍较疲弱，且疫情恐随着企业复工仍有反复，但除非市场预期铜供应将出现大规模过剩，铜价回落空间有限。因为现在全球流动性泛滥，不会给铜价以较大的短期下跌空间，即使二季度受疫情影响需求比较差，只要中长期看法不变，铜价就没有太大的下跌空间。从供需角度来看，国外短期需求受到疫情影响明显，但全球最大的铜矿出产国智利和秘鲁出现物流中断。中国从智利、秘鲁进口的铜矿占进口总量的60%以上，进口的精铜占全部进口量的35%，船期延误导致4月以后到货会越来越少，5、6月同样面临严重的减量风险。部分国内炼厂由于受到原料供应压力，选择将年度检修计划调整至二季度，目前来看二季度国内检修量要较年初计划有较明显增加。海外原料供应偏紧的情况或将维持到5月下旬或6月初。目前国内现货供应仍偏紧，全球显性库存持续下降，虽全球宏观经济前景不容乐观，需求全年也面临较大萎缩风险，但短期价格仍有支撑。操盘方面建议观望为主，等待抛空机会，或择机买近抛远，买国内抛国外反套。