一、行情回顾

1.2020年4月份伦铝行情回顾：过剩忧虑加深，伦铝再创4年以来新低

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4月伦铝延续跌势，但跌幅较3月放缓，新冠疫情对全球经济成长和工业品需求的忧虑持续。3月因境外多个国家新增新冠肺炎确诊人数呈爆发式增长，全球股市及原油大跌，伦铝重挫，四月随着各主要经济体祭出超常规财政与货币政策，市场情绪有所好转，但过剩忧虑仍导致伦铝延续跌势。4月伦铝收于1495美元/吨，收跌2.0%。

2.2020年4月份沪铝行情回顾：现货供应收紧，沪铝探底后反弹

3月铝价大跌，因新冠肺炎疫情冲击全球需求，供需矛盾突出，社会库存攀升，沪铝跌至行业平均现金成本线以下。但是进入4月以后，处于亏损的冶炼企业减少发货，而需求随着疫情受控企业复产、国家加大基建投资力度，以及下游逢低囤货、补库存而大幅好转，社会库存快速下降，现货市场带动期货反弹。4月沪铝指数收于12660元/吨，收涨9.23%，但价格重心仍低于3月。

二、基本面分析

1．氧化铝：今年以来氧化铝行业开工率持续下滑

数据来源：SMM 东吴期货

数据来源：SMM 东吴期货

2019年以来，由于环保限产、价格疲弱等影响，氧化铝产量出现同比增速放缓的态势。根据SMM的数据，3月份中国氧化铝产量543万吨，同比下降9.7%；日均产量环比下降0.3万吨至17.5万吨，预计4月日均产量17.5万吨，去年同期为19.4万吨。

当前氧化铝价格较年后高位已跌超400元/吨，国内高成本氧化铝产能将再次面临减产选择。

2．电解铝：价格低迷中国电解铝产量增速放缓

数据来源：SMM 东吴期货

数据来源：SMM 东吴期货

3月份中国原铝产量304万吨，同比增长1.9%，环比增长5.9%。3月份日均产量9.79万吨，高于去年同期的9.62万吨。4月份预计产量292万吨，同比上升1.0%，日均产量下降至9.73万吨。

2020年第一季度，国内电解铝累积产量897.6万吨，同比增加4.0%，今年1季度国内电解铝累积消费量为750.6万吨，同比减少9.0%，供需错配导致国内电解铝社会库存持续走高。进入4月以后，受铝价低迷影响预计电解铝减产产能规模仍将扩大。

3.2020年一季度全球氧化铝产量同比微降、原铝产量小增

数据来源：IAI 东吴期货

数据来源：IAI 东吴期货

2020年3月，全球氧化铝产量1094万吨，同比下降1.21%；1-3月全球氧化铝产量3248万吨，同比下降1.12%。3月原铝产量548万吨，同比增长1.5%；1-3月原铝产量1607万吨，同比增加2.1%。

3月氧化铝日均产量35.3万吨，连续第三个月下滑。原铝日均产量17.67万吨，低于上月的17.74万吨，但仍是历史同期最高水平。

一季度海德路电解铝产量52.8万吨，同比增加9%，俄铝一季度铝产量为94万吨环比下降0.9%。

4.4月以来国内社会库存快速下降

数据来源：SMM Wind 东吴期货

数据来源：SMM Wind 东吴期货

截止到5月1日，SMM统计的5地社会库存为112.9万吨，比3月末下降45.1万吨，比去年同期低20.9万吨左右。上期所库存41.1万吨，比3月末下降11.8万吨，比去年同期低21.1万吨。LME库存135.6万吨，比3月末增加22.4万吨，比去年同期高10.6万吨左右。

下游需求好转，上游电解铝厂发货放缓、铝水比例偏高，导致国内社会库存快速去化，但进入五月后这一趋势预计难以持续。

5．中国房地产市场数据环比好转；社会零售仍疲弱

中国房地产市场走势图

数据来源：国家统计局 wind 东吴期货

社会消费品零售总额走势图

数据来源：国家统计局 wind 东吴期货

1-3月份全国房地产开发投资比上年下降7.7%，比1-2月收窄8.6个百分点；房地产开发企业房屋施工面积增长2.6%，增速回落0.3个百分点；房屋新开工面积下降27.2%，降幅收窄17.7个百分点；房屋竣工面积下降15.8%，降幅收窄7。1个百分点；中国商品房销售面积比上年下降26.3%，降幅收窄16.3个百分点。

1-3月，社会消费品零售总额26450亿元，比上年名义下降15.8%，降幅比1-2月收窄4.7个百分点。1-3月份，规模以上工业增加值同比实际下降8.4%，比1-2月收窄5.1个百分点。

6.3月汽车家电产量降幅收窄

数据来源：国家统计局 wind 东吴期货

数据来源：国家统计局 wind 东吴期货

数据来源：国家统计局 wind 东吴期货

根据国家统计局的数据，1-3月份汽车产量347.1万辆，同比下降44.6%，降幅比1-2月收窄0.8个百分点。工信部数据3月汽车产销同比分别下降44.5%和43.3%。

1-3月份空调产量3688.1万台，同比下降27.9%，降幅比1-2月收窄12.3个百分点。

1-3月份家用冰箱产量1373万台，同比下降19.8%，降幅比1-2月收窄17.6个百分点。

受疫情影响国际市场需求萎缩将对我国家电出口造成冲击，外贸新订单减少等问题开始逐步显现，外贸发展面临的困难不容低估。

7．一季度铝材出口大跌，今年面临继续下行压力

数据来源：海关总署 wind 东吴期货

数据来源：海关总署 wind 东吴期货

中国3月未锻轧铝及铝材出口量51.859万吨，环比2月出口量大增60.38%，同比去年3月份小降5.02%；2020年1-3月份未锻轧铝及铝材出口总量在118.76万吨附近，同比2019年同期回落17.59%。

今年出口面临较大压力。全球供应链中断风险上升；全球经济增速下滑和贸易摩擦仍存。

8．氧化铝价格持续缓步回升，电解铝成本触底反弹

数据来源：wind 东吴期货

数据来源：wind 东吴期货

氧化铝价格目前在行业平均成本以下，辅料价格亦处于低位，电解铝成本难以继续下探。长期看环保政策将长期趋严，外生成本内生化，铝价中枢继续向下空间不大。

三、操作策略

一月下旬开始，受全球新冠状病毒肺炎疫情冲击，市场对全球经济及工业品需求担忧上升，基本金属及其他工业品大幅下跌，四月初铝价创近四年新低后企稳。国内沪铝受现货市场带动反弹较强，一方面是随着下游复工，需求好转；同时也是冶炼厂增加铝水比例，控制发货量导致供应偏紧。4月社会库存持续快速下降，价格获得支撑。但进入五月后，供应预期随着铝价大幅反弹后将增加，而需求预计逐渐减弱，因外需不振将传导至国内下游及终端铝消费。国外铝锭库存仍在持续上升，冶炼厂产量受疫情有限，而需求恢复缓慢，伦铝仍缺乏持续反弹的基础。沪铝在短期快速去库存情形下铝价暂时难以大幅回落，但供需基本面将逐渐转化为有利于空头的情形。节前云南、甘肃陆续传出政府支持企业商业收储，但在目前现货近12800元/吨的价格，行业整体盈利，且现货升水情形下企业没有收储的动力和好的介入点。沪铝进入五月后震荡回落可能性较高，但空间暂时预计不大。因成本端来看，国内向下空间有限，氧化铝和其他辅料目前的价格相对于其成本来说偏低，难以继续下跌。铝价预计在产能出清、全球需求改善后才能反转，短期仍将处在低位震荡过程中。操盘方面在12000-13000元/吨之间高抛低平。