核心观点：

5月USDA全球供需平衡表（利空兑现）

双方贸易谈判（存在不确定性）

配额（内外价差倒挂）

收储预期（落地，后市关注新政策或抛储）

供应端：库存（去库）+仓单（下降）+国储+配额（充足）

需求端：疫情影响海外订单，开工率可能超预期下降，终端库存变化（持续关注）

一、月度行情回顾

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全球棉花主要生产国及消费国情况

1．双方贸易谈判

双方贸易摩擦仍处于僵持阶段，前期的160亿清单的征税增至25%，而下一轮的2000亿商品征税将在月底的听证会做出相关举措，市场对双方贸易摩擦的担忧和美元上涨令美棉市场继续承压。

根据清单，纺织服装产品税号达1000余个，涉及绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品，主要包括HS分类下的50章至60章、65章及71章部分内容。17年，中国出口上述产品至美国的规模达到60.1亿美元，占中国对应出口量的6.5%，占美国对应品类进口量的31.7%。

短期双方贸易谈判存在争议

◆中方严格执行协议内容

◆美方妄图修改协议内容，中方或取消协议

2．中国发放80万吨进口配额（进口量保持增加）

发改委周五发布关于2019年棉花征税配额外优惠征税税率进口配额申请有关事项的公告，2019年发放一定数量的棉花征税配额外优惠征税税率进口配额，数量为80万吨，全部为非国营贸易配额，申请时间为2019年4月15日至29日。

3．中国轮入50万吨棉花（后市关注新的政策）

1）轮入时间

2019年12月2日至2020年3月31日的国家法定工作日。

2）数量安排

总量50万吨左右，每日挂牌竞买7000吨左右。

总体分析本次轮入中性，由于采取限制最高价，短期抑制上方空间。从中长期考虑，市场上优质棉花数量有限，初步估计在120万吨左右，低价轮入50万吨优质棉，后市若供给偏紧时，棉价会迅速抬升。

二、基本面分析

1．成本端：

2．库存：商业库存+工业库存

截至3月，商业库存为463.67万吨。

截至3月，工业库存为71.42万吨。

3．库存：注册仓单

4．终端-织造：

5．终端-库存：

6．新棉开秤价格

7．棉花期货内外价差

8．皮棉销售利润及纺纱利润

9.3128B与郑棉活跃合约基差

10．价差：9-1反套5-9无风险正套

三、后市展望

5月USDA报告中性偏好，利空兑现。

供应端较充足，库存较往年偏高，3月去库好于2月，但相对差于去年3月。总体上来说供给端充裕，若后市消费端无大幅提升或未来供给端无重大变化，价格仍旧偏弱。

需求端，进入淡季，内销一般，海外慢慢好转，近期海外订单有复苏迹象，终端库存有待消化，需要持续跟踪，短期上行动力偏弱。棉花价格或将区间震荡。

观点及策略：棉花恐慌情绪释放后，价格也重新进行修复。我们认为在当下基本面09合约合理区间为10500-12000，对应当下基本面我们认为09合约在靠近12000-12500处于高估，对于01合约我们认为在价格处于11000-11500属于低估，或进行多配。