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白糖 震荡 + 
白糖：外糖小幅走高，巴西港口待装船数量增加显示需求较好，且原油及巴西雷亚尔走
强对糖价利多。郑糖夜盘窄幅整理，观望气氛依然浓厚。配额外进口糖关税恢复 50%，但
进口许可证发放情况仍不明朗，市场等待更多题材指引。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆低开反弹收长阳线，中美关系紧张，市场担忧美豆出口前景，且美国中西部
将迎来对作物有利天气对市场仍有一定压力，美豆价格继续维持低位震荡预期，当前巴
西大豆出口未受影响，但物流问题仍需持续关注。国内市场来看，油厂压榨大幅提高，
后期豆粕库存将随着油厂开机率的上调而呈现趋势增加过程，后期油厂面临胀库威胁，7
月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求
有望增加，需求端来看，生猪存栏缓慢恢复，禽类需求下降，养殖倾向于增加出栏，水
产养殖恢复，整体饲料终端需求疲软，基本面偏空，但随着连粕反弹，中下游开始集中
补库，叠加市场担忧中美贸易关系再度紧张，支撑豆粕市场价格反弹，不过在未有实质
利好出现前仍以反弹看待，不宜过分追涨，关注 5 月 27 日加拿大法院对华为孟晚舟案裁
决结果。连粕主力 09 合约震荡收小阴线，反复测试 2800 一线压力有效性，支撑 2700，
回调支撑附近参与反弹为主，关注豆-菜价差走扩策略。期权方面维持卖出 M2009-C-2700，
同时卖出 M2009-P-2800。 
苹果 震荡 + 
苹果：苹果市场因素变化较为平缓，价格呈现窄幅区间波动，近月关注点仍然集中于现
货情况，远月关注点仍然以苹果主产区的天气情况为主。现货方面，销区水果行情一般，
再加上时令水果供应充足，苹果整体出货表现一般，产区库存仍然大幅高于往年，客商
出货积极性有所提高，多地客商出现降价销售的情况，山东地区以及陕西地区成交清淡，
整体价格较前期有所下滑，当前市场走货较慢进一步施压苹果的高库存局面，近月合约
价格预期延续偏弱走势。天气方面，产区天气相对正常，不过也存在异常天气干扰。目
前新果进入坐果期，产区天气异常对其生长仍存在干扰，同时 4 月下旬西部产区冻害对
市场影响仍在，远月期价下方仍存在支撑，不过目前对于今年的灾害评估来看，没有 2018
年的冻灾严重，再加上 2010 合约的交割标准相比 1810 合约的交割标准有所放宽，苹果
10 合约继续上行空间较为有限，短期对于苹果 10 合约运行区间判断为 8800-9400 元/吨，
操作方面，考虑目前价格已经进入高位区间，随着时间的推移，尤其是套袋期对整体减
产预期的确认，苹果期价进一步推涨动力减弱，很有可能高位回落，继续关注高位做空
机会为主，尤其再度拉涨之后的做空时机把握。继续跟踪产区的天气以及产量预估。 
油脂 震荡 + 
棕榈：昨日国内油脂价格波动较小，整体仍处于震荡调整的状态之中。短期内市场缺少
新的消息去刺激价格的进一步走势，植物油主要受到原油价格波动的影响，其中棕榈油
的反应最为明显。在原油价格不断上行的情况下，棕榈油在生物柴油产业的消费将被再
度唤醒，因此远期棕榈油价格有望出现较大的攀升。但是中短期而言，原油价格上行的
高度仍然有限，近月棕榈油价格有可能因为市场情绪再度高涨而出现较大的上行，但是
风险也将处于较高水平。疫情的继续蔓延是影响马来棕榈油出口和消费的关键，短期内
虽然棕榈油出口量虽然有望得到回升，但仍将大幅低于疫情之前的水平，加上生柴混掺
计划需要到 3 季度后才能有所恢复，马来棕榈油库存在未来 3 个月仍将面临不断上行。
我们认为，远月棕榈油价格有望得到上行，但最佳的入场点需要在 3 季度末的时期，一
来棕榈油进入季节性减产，二来全球疫情可能走向尾声，原油价格的上行及生柴消费的
增长都将推动棕榈油价格的大幅反弹。 
豆菜油：豆菜油中短期内难以看到新的基本面的改善，进口大豆的不断到港是压制二者
价格上升的主要原因。随着原油价格的逐步上升，豆菜油价格的底部也有望得到拉升，
但难以形成大幅上涨的格局。美豆种植期天气将是影响当前国内食用油走势的关键，在
美豆产量不出现大幅下滑的情况下，国内豆油价格难以出现较大的单边行情。加拿大高
等法院 27 日将就孟晚舟案作出裁决，如果孟晚舟被无罪释放，那么加拿大菜籽进口有望
再度得到恢复，菜油价格有可能会出现一定的回落。但是这一结果的不确定性仍然较高，
建议短期内不要参与菜油的盘面交易，等待事件落幕后再行考虑。未来油脂交易的重心
可以转向油粕比价的缩小，但是短期内仍没有较好的入场点，需要进入下半年才能出现
潜在的交易机会。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：鸡蛋主力合约完成了向 07 合约移仓换月，JD2007 合约低开小幅反弹收阳，今日鸡
蛋现货市场价格整体稳定，市场上大码鸡蛋货源较前期减少，随着养殖亏损加重，养殖
户老鸡淘汰积极性增强，且普遍倾向于端午节前后集中淘鸡，因此 6 月份产蛋鸡存栏有
望减少，6 月下旬供应压力有减轻预期，对远期市场价格有一定支撑，而随着南方逐步进
入“梅雨季”不利于鸡蛋储存，出货压力仍存，且当前养殖单位相对前几年抗低价能力
有所增强，短期内难以脱离亏损状态，鸡蛋市场去产能压力仍存。消费端来看，鸡蛋市
场终端市场消化不快，各环节均有余货，鸡蛋市场流通放缓，预计短期蛋价维持低位偏
弱震荡格局，后期随着需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，端午节日效应或形成一
定提振，但鸡蛋市场去产能进程缓慢，也将限制后期蛋价反弹高度，关注淘鸡节奏及消
费端恢复对市场的影响。期货主力 07 合约对应养殖端集中出栏及端午节消费支持，但难
改鸡蛋市场弱势格局，短期维持低位震荡为主，关注 3400 附近压力，支撑 3000，短线参
与，09 合约继续关注 4200 附近压力，支撑 3900，关注压力有效性参与。 
棉花、棉纱 震荡 + 
2020 年 5 月 26 日，棉花主力合约收盘价为 11630 元/吨，涨 0.56%；棉纱主力收于 19390 ，
涨 1.07%。2020 年 5 月 18 日-5 月 24 日，据全国棉花交易市场库对库新疆核查点统计，
公路出疆棉运输量总计 5.09 万吨，环比减少 0.15 万吨，同比增加 0.06 万吨。新疆往内
地公路运输费用持续下降，反映对棉花需求有所回落。根据印度棉花协会（CAI）最新预
测，2019/20 年印度新花产量 3300 万包（561 万吨），较上次预测的 3545 万包调减（603
万吨）；2018/19 年度印度棉产量 3120 万包（530 万吨），较上次产量预测不变。 去年
10 月 1 日到今年 4 月 30 日，印度棉花供应量达到 3295.9 万包（560 万吨），其中包括
新花 2850.9 万包（485 万吨）和进口的 125.0 万包（21 万吨），以及上年度结转库存 320
万包（54 万吨）。棉花中期走势依然看跌，2009 合约可在 11500 上方沽空。期权方面，
棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 27%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回
归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：宏观扰动因素增加，菜粕期价走势有所反复。国内蛋白粕供应宽松预期奠定菜粕
市场的偏空基调，不过近期宏观面中美关系以及中加关系等对市场的干扰增强，短期期
价走势或有所反复。豆粕方面，旧作南美大豆收获进入尾声，整体产量略有增加，而全
球疫情形势仍然严峻，大豆需求节奏预期放缓，旧作大豆呈现宽松预期，新作美豆播种
进度快于往年，新作初步也是宽松预期，全球大豆延续供应宽松预期；国内进口大豆利
润仍然较好，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，而下游养殖端利润有所
收窄，养殖需求仍然预期稳定，国内豆粕短期仍然是宽松预期。菜粕方面，虽然进口油
菜籽量仍然偏低以及水产消费进入旺季，但是国产菜籽陆续上市，对油菜籽市场偏紧局
面有所缓解。综合来看，国内蛋白粕市场供应宽松预期下，菜粕上方仍然存在压力，不
过近期宏观面扰动增加，菜粕价格很有可能出现反复波动，短期对于 09 合约继续维持
2250-2500 区间的判断。操作方面，短期建议观望为主。期权方面，短期可以卖出行权价
为 2250 元/吨的看跌期权与卖出执行价为 2500 元/吨的看涨期权的组合策略。 
玉米 跌 + 
玉米：26 日，大商所玉米主力 09 合约偏强走势，国内玉米现货报价稳中波动。由于临储
玉米拍卖底价和去年相同，即便是一溢价 100 元/吨销售折算到港口价格依旧是贴水当前
现货价格。因此目前下游观望情绪浓厚，而贸易商目前屯粮利润较好，惜售挺价心态松
动，港口玉米价格回落 10-20 元/吨不等。需求角度来看，由于玉米价格此前连续上涨，
深加工利润较差。蛋禽价格下降以后哦，禽类养殖亏损。生猪存栏目前同比下滑依旧明
显，因此玉米的需求短期难以对玉米有所提振。因此前期高预期下的玉米价格大幅上涨
短期来看是有泡沫存在的。这个泡沫会随着玉米价格小幅回调、需求随时间逐步恢复进
行消化。玉米需求近弱远强，短时间贸易商预计会分批次获利出手，并留一部分下半年
卖。所以现货价格预计会稳中偏弱。由于看好下半年需求，现货不会像去年那么跌，预
计跌幅有限，对期货的影响也是向下带动。从技术面看，9 月合约日线踩 60 日均线，短
期测试支撑，期货价格短期技术性反弹，短期预计继续上行乏力，预计随后会继续探 2000
位置，空单持有为主。 
淀粉 跌 + 
淀粉：26 日，淀粉主力 09 合约滞涨调整，国内淀粉现货报价下跌。贸易商获利出货，原
料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去
化。但成本端弱势将继续带动淀粉走弱，淀粉主力 9 月合约预计将继续下跌，可考虑继
续空单持有。 
纸浆 跌 + 
纸浆：纸浆现货需求环比改善情况不佳，下游按需采购，银星含税价 4400 元/吨。期货
低位反弹，成交量小幅增加，股市及工业品多数收涨，表明市场整体情绪较好，也支撑
了纸浆期货价格。当前看，成品纸及纸浆需求快速改善的难度较大，主要是海外疫情依
然严重，欧美复工复产面临疫情防控的阻碍，因此成品纸需求大概率会随经济好转而缓
慢回升。供给端不确定有所增加，当前巴西、智力、俄罗斯等主要产浆国确诊人数持续
增加，对于木浆发货的影响可能需要关注，不过从其他大宗商品如铁矿石的供应看暂时
未出现明显下降，同时 BC 省木片供应偏紧，若后期不能改善可能会对纸浆供给产生一定
影响。整体看短期纸浆需求乏力，被动累库预计持续，纸浆上涨驱动依然偏弱，建议逢
高空配。 

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