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农畜产品 
白糖 震荡 + 
外糖窄幅整理，上涨走势暂时进入休整期，ICE 原糖在 15 美分上方遇阻。印度、泰国本
年度减产的局面已难以扭转，巴西主产区四月份以后才进入产糖高峰期。国内市场需求
较为清淡，部分地区糖厂生产受到外部因素的影响，等待产销数据的指引。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆继续反弹收阳，巴西部分地区大豆收割工作可能因降雨而推迟，支撑短期美
豆市场价格，不过中国发生重大突发公共卫生事件，令市场担忧中国大豆进口需求减少，
短期反弹空间也将有限。国内市场来看，企业延迟开工令市场担心后期豆粕供应，而我
国出台相关政策保障养殖企业饲料及蛋品正常流通，给豆粕现货市场带来利好，油厂豆
粕库存低位进而挺价意愿增强，支撑豆粕现货偏强，但后期企业开工恢复，大豆供应端
趋于宽松，也将限制粕价反弹空间，预计短期豆粕市场价格维持低位震荡格局，中长期
随着疫情得到控制，豆粕市场价格影响将再次回归基本面。期货市场来看，连粕走势相
对抗跌，M2005 合约高开震荡整理，短期支撑 2500，压力 2700，可等待调整低位布局长
线多单。后期关注我国各省企业开工、道路运输恢复情况、中国大豆进口节奏及美豆种
植意向影响。 
苹果 震荡 + 
苹果期价昨日微幅上涨，整体表现偏弱，受重大公共安全事件影响，产区现货交易尚未
恢复，基本没有报价，暂时看期价主要受供需预期以及技术面所指引。供需预期来看，
重大公共安全事件的影响下，苹果作为非必需品，其供应宽松局面预期将进一步扩大，
压制整体市场价格。供应端，产量较 2018 年大幅恢复。果品流通协会信息显示：陕西主
产区预计较去年增产 7 成以上；山东地区预计持平于正常水平；山西地区较 2018 年回升。
2019 年预计可以达到 2017 年的产量水平。需求端，今年整体走货速度较慢，重大公共安
全事件的发生进一步打压消费，果品流通协会信息显示，节前几乎每个主产区销售出库
的数量都比常年下降 15%左右。对于 2005 合约来看，苹果供应宽松格局进一步放大的预
期下，期价很有可能会再下一个台阶，操作方面建议等待做空机会为主，短期压力区间
参考 7000-7200。 
油脂 震荡 + 
油脂：昨日整体油脂价格再度攀升，我们认为在市场情绪重归平静之后，油脂价格将出
现一定程度的修复，但是此时的入场单边操作仍具有较大的风险。在目前国内疫情尚未
稳定之前，在市场交易上要注意两点：一是介入交易的合约尽量以远月为主，虽然不确
定当前疫情能够持续的时间，但是按非典当时的经验来看，下半年大概率国内将恢复正
常，这样的情况下 9 月合约的走势将更贴切于基本面来运行；二是在单边交易有风险的
情况下，我们可以更多的去考虑相关的套利机会，目前由于价格的偏差，使得一些套利
交易有了较好的入场机会，在目前市场波动较大的情况下持有可以将风险控制在合理的
范围之内。目前相对而言油粕比上有着较好的入场机会，我们预计 9 月油粕比价还将继
续下行，这主要是考虑到两个方面的原因：一是国内生猪存栏不断增长，下半年饲料需
求将明显高于上半年，蛋白需求量将出现明显的提升；二是 7-8 月国内气温有所上升，
棕榈油的消费替代量将出现上升，同时美豆进口配额的增加，将使今年豆油供给量明显
高于去年，国内 9 月油粕比价有望回到一个正常的水平范围之内。考虑到下半年外盘棕
榈油价格可能仍然较高的情况下，短期内我们预计 9 月油粕比价将跌至 2.0 左右，可以
在当前位置上入场做缩 9 月油粕比价。 
红枣 震荡 + 
红枣：在周二红枣盘面价格出现较大回升之后，今日红枣盘面价格涨势有所停滞。这主
要是因为目前销区和产区依旧处于停工状态，现货成交几乎停滞。在缺乏现货报价的情
况下，红枣盘面价格短期内很难走出新的方向。盘面主力合约目前报价 10235 元/吨，向
下 10000 元/吨一线有着较强的支撑，但在现货交易重新开启之前又缺乏继续上冲的动能，
预期短期内仍将维持震荡调整的走势。由于红枣基本面仍处于供大于需的格局，而短期
内疫情仍将会影响现货开工的节奏，那么就会有相当的库存受到积压，在疫情结束后红
枣现货价格将面临一轮抛压，盘面价格有望再次挑战 10000 元/吨的关口，可以考虑在短
期内逢高做空 05 合约。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：鸡蛋近月合约兑现节后落价预期后反弹，但整体偏弱格局仍未有实质变化。目前
蛋鸡存栏高于前两年，鸡蛋产能趋于扩大，春节期间产区库存积压，道路运输影响部分
地区老鸡被动延淘，供应端压力较大，不过国家政策出台保障养殖企业饲料及蛋品正常
流通，有利于鸡蛋市场的销售，缓解供应压力，增强市场信心，促使近两日下游企业备
货需求支撑蛋价上涨，但学校延迟开学，餐饮业消费下降，终端消费低迷将限制短期蛋
价上涨空间。当前鸡蛋市场交易逻辑由库存积压转为需求主导，预计短期蛋价短期维持
偏弱格局，而远期价格将更多体现在疫情期间养殖企业补栏减少，叠加需求回暖支撑。
鸡蛋期货层面维持近弱远强格局，鸡蛋主力 05 合约均线系统之下表现仍偏弱，短期压力
前期跳空缺口 3380 一线，关注压力有效性参与，5-9 反套持有。震荡+ 
棉花、棉纱 震荡 + 
2020 年 2 月 5 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 12950 元/吨，涨跌幅 2.94%；棉
纱主力收于 20840 ，涨跌幅 2.21%。2 月 5 日新疆棉轮入上市数量 15000 吨，实际成
交 13800 吨，成交率 92%。今日平均成交价格为 14024 元/吨，较上一成交日上涨 301 
元/吨，最高成交价为 14135 元/吨，最低成交价为 13745 元/吨。目前棉花价格大跌对
于疫情及高库存的现状已经有充分反应，在疫情不再进一步扩大的情况下，棉花价格继
续下行的空间有限，未来还是需要观察疫情的发展及下游消费情况，中期来看，若疫情
好转，棉花可能回到 13000 附近震荡。期权方面，春节前棉花波动率大幅上行，棉花指
数加权隐含波动率大幅上升至 50%左右，达到历史高位，春节后波动率将有所回落，期
权策略方面可以卖出宽跨式策略做空波动率 
菜粕 跌 + 
5 日，郑商所菜粕主力 05 合约滞涨调整，沿海菜粕现货报价上涨。节后，郑商所菜粕期
货合约低开上涨，目前已经涨至节前水平。节后菜粕供给降低的同时提货量也降低，基
本面情况没有太大变化，菜籽进口量依旧受限。菜粕弱势情况依旧。目前菜粕需求疲软，
生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前生
猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产淡季，菜粕需求平淡。此外物流
运输受限，油厂库存或积累受到春节期间公共卫生事件的影响，物流运输或受到影响，
菜粕需求将进一步走低，油厂库存或有所积累，沿海菜粕报价上涨难以为继。目前基本
面情况短期预计不会有明显改善，仍偏弱空思路为主。近期菜粕期价上涨主要是基于节
后低开的修复，目前上涨动力明显不足。此外菜粕 2005 合约我们看到 2000-2200 元/吨。
目前跌至目标位，不建议继续追高。短期预计向上修复，等待时反弹做空为主。入场区
间建议在 2250 附近，目标位依旧是 2000-2100 元/吨。 
玉米、淀粉 跌 + 
5 日，大商所玉米主力 2005 合约滞涨回调，国内玉米现货报价稳中波动。近期玉米报价
上涨的主要原因在于重大公共卫生事假影响导致玉米运输受限，下游企业提价保量。另
外，近期黑龙江东部、华北、黄淮部分地区有雨雪天气，进一步加剧了玉米运输的困难。
目前市场关注的焦点在于物流运输情况，短期运输情况还将受限，如果后期恢复运输，
那么玉米还将大概率下跌。除运输因素外，国内玉米供需宽松状态持续。节前生猪及禽
类出栏量大，饲用需求偏弱。整体来看，目前玉米供需宽松，上涨难以为继，预计继续
偏弱走势。中长期来看，玉米深加工复工之后有补库需求以及生猪及禽类存栏有望恢复，
玉米需求有望增加。短期物流运输预计难以恢复，玉米预计保持坚挺，而基本面情况不
支持玉米上涨，暂时观望为主，企稳后分高做空，下方看到 1850 元/吨。 
5 日，淀粉随玉米下跌，国内淀粉现货零星报价，市场有价无市。现货市场方面，淀粉春
节前后成交清淡，春节期间大多数淀粉生产企业计划正常开工不休假，而受公共卫生事
件影响，部分企业转为停工。整体来看，春节期间库存将会积累，淀粉供给状态短期同
样偏宽松。而由于物流受限玉米到厂量预计减少，复工延后，淀粉开机率或有下降。同
时受到物流影响，淀粉出厂受限，库存积累对淀粉形成利空。整体来看，淀粉不宜过分
看空，暂时观望为主。 
由于认为淀粉强于玉米，可考虑卖 5 月玉米，买 5 月淀粉跨品种套利，当前位置-334 元/
吨，目标位-450 元/吨。此外，可考虑卖出行权价 1960 元/吨的玉米看涨期权。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：现货成交清淡，物流尚未恢复，突发事件影响下，印刷厂开工推迟，行业处于停
滞状态。纸浆期货收涨，盘中冲高后回落，市场期待元宵节后情况好转，下游需求也随
之复苏，但各地近期进一步加强管控，人员流动受到很大影响，需求恢复时间很难确定，
需要谨慎看待。国内木浆港口库存 2 月上旬明显增加，春节以来需求大幅减少，累库加
快，预计库存将继续增加。当前纸浆期货估值不高，人民币大幅贬值使进口落地成本增
加，相对于现货报价，期货重回贴水，有望刺激下游通过盘面备货，从而对期货价格形
成支撑。不过基本面对期货影响尚未体现，元宵节后的不确定性依然较大，因此大涨过
后谨慎追多，建议等待回调后的买入机会，近期关注新增人数是否能见顶回落，铁路发
送旅客人数等数据。

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