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贵金属 震荡 + 
基本面上看，1、美国市场就进一步刺激经济产生分歧，美联储主席鲍威尔表示将采取一
切行动度过危机，特朗普等共和党将经济复苏希望放在现在解除防疫危机。2、市场核心
锚点还是中美关系，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，短线看缺乏改善性信
号，重点观测指标依然是人民币汇率，当下是矛盾逐渐清晰的过程，在金价持续盘整过
后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。技术面上看，黄金夜
盘时段几近跌破此轮上涨行情的起涨点 1717 美元/盎司，这也是重要的技术止损位。从
图形上来看从上轨转为了平台震荡再转为新的三角形收敛结构，目前看上方的压力位转
为 1745 美元/盎司，对应内盘 398 元/克左右；白银走势相对规范，整体在宽幅震荡整理
区间，注意 16.8 美元/盎司的支撑位并未跌破，趋势行情未变，初步预计下一压力区间
在 17.8-18.2 美元/盎司。操作上看，金银涨势未止，汇率上看人民币汇率可能有进一步
贬值倾向，带来内盘黄金需求，逢低追多仍为主要思路，预计今日整体将低开高走。但
要注意，一旦黄金跌破 1715 美元/盎司，可能代表着此轮上涨行情进入更大的宽震结构，
宜应寻找更好的入场点。风险点：中美贸易分歧反复，黄金避险需求可能在瞬时增强。 
建议：紧盯稀土、汇率等贸易分歧相关品种变动。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价走强，隔夜再次跌破 44000，整体仍处于反弹趋势中。近期原油市场供需结
构改善，油价走强。市场对两会释放政策利好预期浓厚，短期市场情绪整体偏暖。欧美
疫情逐步稳定，并启动复工，或意味着经济筑底，后续将开始漫长的复苏之路。5 月欧元
区及美国 Markit 制造业 PMI 虽仍处于收缩区间，但较前值改善。美国上周首次申请失业
金人数仍超 200 万人，但人数连续回落。近期基本面变化不大，秘鲁、厄瓜多尔等多国
放松矿山生产限制，海外矿山逐步恢复生产与物流，原材料供应偏紧预期将逐渐缓解。
消费方面，国内消费逐渐由强转弱，一季度赶工订单逐步完成，新订单料难以为继，尤
其是出口订单。同时，精废价差走高，废铜替代回升，对精铜支撑弱化。整体来看，在
海外复工、两会召开、油价回升带来的利多支撑下，与铜市供需结构边际恶化下，铜价
继续上行动能减弱，下跌风险累积，因此中长线操作不建议追涨，多头暂时继续持有。 
锌 跌 + 
锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求
趋势无法改变。锌价在 2050 美元/吨以上有 95%矿山盈利，在 1900 美元/吨以上有 80-85%
矿山盈利，在 1700 美元/吨有 60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在
逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。短线上看，进入五月月底政策窗口期，基建项
目重启预期下锌价难以深跌，海外疫情逐步好转企业有望复工，带来外盘锌价的上涨。
图形上看，沪锌和伦锌都有阶段性 M 顶的倾向，夜盘时段有色出现共振式的下跌，内盘
出现了破位下行，但 LME 锌正提升仍在轨道间运行，追空资金建议破轨道下轨也即 1950
美元/吨在入场。 操作上，随着沪锌和伦锌的持续连涨，多头的动能逐步减弱，市场对
于月末政策预期的利多逐步消化，并进入平台压力区间。最大的变数仍然是中美关系及
汇率的潜在变动，目前看存在一定的超预期的风险。对于沪锌而言，目前虽然整体波动
较大，但仍然没有出现方向，价位反复的概率更大，建议主做日内结构，一旦突破下轨
1950 美元/吨考虑技术性追空。风险点：中美贸易摩擦潜在的负面影响。 

不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢整理反复。国外对我国餐具实施反倾销，不利外需。现货存在部分规格
缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望浓厚，现货价格的近期平稳，近期需求偏平淡，
但因为规格不全价格较坚挺。整体由于镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成
成本支持。后续关注不锈钢对镍铁招标价的变化。由于镍铁较电解镍已经有部分升水，
引发电解镍相对采购回升。不锈钢期货震荡，但成交仍有待改善，去库存仍是主要目标。
不锈钢期货震荡走势略弱于镍，去库存仍是主要目标。ss2007 波动，暂时整理 13300 元
上方仍显偏强，注意镍价异动带来干扰波动。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 低开低走，全天震荡回调。隔夜美元指数小幅反弹，美原
油价格继续走强，伦铝价格大幅上涨。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 10 元/吨，
现货平均升水缩小到 170 元。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，交易所主力多头减仓
较多，建议 07 合约多单谨慎续持，上方压力位 13000。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺再次走强，现货成交环比回升，下游正常采购，但相比前期成交还是有所
下滑，沙钢新一期建材价格上调 50 元，继续挺价。从钢联数据看，螺纹依然是产需两旺，
产量已创新高，需求则维持在 470 万以上的高位，总库存同比增加 360 万（上周为 410）。
高产量依然是后期最大的隐患，特别是若需求环比下行，高库存之下去库放缓还是会对
现货形成较大压力，而成材供需两旺利多炉料，因此空利润策略仍可关注（多头建议低
库存、供应未见回升的铁矿）。在产量持续增加下，对螺纹需求持续性的要求更高，4 月
的经济数据给出了“强基建+稳地产”的组合，虽然地产下半年还是面临销售下行的压力，
但从宏观上看未来两个月螺纹需求出现趋势性走弱概率下降，需要关注的是季节性影响
程度，特别是对赶工的影响，毕竟当前 470 以上需求很大程度是对一季度的回补，因此
在赶工强度下降后螺纹需求可能会下一个台阶，但同比预计仍能维持较高增长，主要是
源自建筑用钢新规、5 月地产开工同比转正及基建投资快速回升的预期。整体看进入 6 月
去库速度可能会放缓，在库存依然偏高的情况下，螺纹现货压力会增加，而随着库存同
比增幅收窄，在需求韧性依然较强的情况下，螺纹向上的弹性会增大。因此，后期需注
意高库存下后期去库放缓的风险，及“两会”后宏利多阶段出尽对市场情绪影响，若市
场交易这两个逻辑，可能会给出更好的多配机会。短期看，由于中美再起波澜，夜盘工
业品多出现下跌，考虑到黑色基本面的情况，若螺纹钢继续跟跌，建议逢低多配。 
热卷 震荡 + 
热卷：近日热卷维持震荡走势，目前盘面已涨至前期高位附近，从技术面来看有所承压。
唐山丰润区调整 5 月管控政策，部分企业在 5 月下半月可以提前生产，环保限产有所放
松，关注热卷产量变化情况。宏观频频释放利好，央行强化逆周期调节信号，唐山地区
限产力度加强并将持续到 5 月底，盘面在宏观和产业利好政策的影响下突破压力位。我
的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 308.21 万吨，产量环比增加 0.7 万吨，热卷钢厂
库存 114.74 万吨，环比下降 2.04 万吨，热卷社会库存 299.35 万吨，环比下降 6.61 万
吨，总库存 414.09 万吨，环比下降 8.65 万吨，周度表观消费量 316.86 万吨。从数据来
看，热卷轧线检修，热卷产量依旧维持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程
机械需求火爆，产量低需求好，热卷持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，
短期来看，热卷涨幅收窄，盘面或将进入高位震荡走势，关注上方 3550 元/吨左右压力
情况。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日铁矿继续创出近期新高对黑色系整体仍有较强的支撑。夜盘焦煤 09 合约冲高
回落，期价在 120 日均线附近继续震荡。从基本来看，当前两会期价，环保进一步趋严，
昨日市场消息称 21 日开始临汾蒲县等地部分煤矿为响应两会安全生产要求停产停建，目
前蒲县确有部分矿井已经停产，但其余大部分焦煤主产区未接到相关通知，生产仍在正
常进行。冀中能源峰峰集团本部下辖 11 对矿井，自 5 月 21 日起全部停产检修，恢复时
间待定，坚决杜绝煤矿安全生产事故，为全国“两会”的胜利召开创造安全稳定的生产
环境。本次停产预计减少原煤产量 30 万吨，减少精煤产量 12 万吨。此前黑龙江所有煤
矿自 5 月 20 日起停产九天，短期环保限产依旧是驱动行情的主旋律，在两会期间，供应
收紧仍将支撑期价，短期期价仍将偏强走势运行，策略上仍以逢低短多的思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：在昨日测试 1860-1880 的阻力区间后，夜盘焦炭 09 合约小幅震荡，整体走势偏强。
两轮提涨落地之后，焦化企业心态明显好转，部分焦化企业对后市仍有看着预期。供应
方面：近期孝义地区环保组检查加严，要求所有焦化厂白天不让出焦，目前当地焦企限
产力度 40%左右，恢复时间暂未通知。山东地区受压减煤炭消费政策的影响，目前已有少
数焦企限产 20%-60%，且多数焦企后市均有限产预期；山西汾阳一焦企表示，接到限产通
知白天不让出焦，具体恢复时间不明；吕梁一焦企也表示，限产至少有 20%，而环保检查
影响约 10%的产量。需求方面，高炉开工率仍维持高位，对焦炭需求量稳中有增。短期焦
炭仍处于供需双强的局面，焦化企业库存不断下降，支撑期价。策略上短期仍以逢低短
多的操作思路为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日再度走出深 V，早盘又一度下破 7000 关口，但午后随着本周成材数据的
出炉，空头开始逐步离场，盘面价格持续反弹，收复之前全部跌幅，全天收出长下影线。
本周成材的去库仍维持着较快的速度，钢厂产量进一步提升，螺纹周度产量已突破 390
万吨，创出历史同期新高，锰硅的需求端持续旺盛，极大地提振了午后的市场情绪。另
外河钢昨日敲定了锰硅的 6 月钢招价格为 7400 元/吨，比首轮询盘上涨 100 元/吨，环比
上月下降 100 元/吨。而当前使用现货矿的锰硅的生产成本约在 7000 元/吨附近，即便按
7400 元/吨的钢招价格计算，锰硅生产厂家的利润也极为有限，后续锰矿价格如果进一步
抬升，则锰硅厂家很有可能出现主动降耗减产，会造成锰硅供应端的再度收紧。考虑到
钢厂产量短期仍将维持在高位，从供需的角度看，锰硅现货价格后市仍有较强支撑。当
前无论是从锰硅的生产成本端，还是本轮主流钢厂的钢招价来计算，当前盘面的合理价
格都应该在 7400 元/吨附近。现在 7100 左右的价格处于明显被低估状态，后续应有较强
的上行驱动，操作上应维持多头思路，7000 下方低吸安全边际较高。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：09 合约在完成了对年线的突破后，上方已无均线压制，上行空间被打开，昨日盘
面高开高走，强势上攻，一度逼近 6000 整数关口和春节后 5994 的前期高点。盘面部分
多头出现止盈离场，盘面冲高回落，全天收出长上影线，成交量有明显放大。现货价格
暂维持稳定，大厂暂无进一步调价，近期盘面受钢招影响更为明显。当前市场对 6 月的
钢招价格普遍看涨，预计会在 5800-6000 元/吨区间展开，昨日湖南某钢厂 6 月硅铁招标
出炉，报 5930 元/吨，环比上月上涨 290 元/吨，给予了盘面上行的信心。从本周的成材
数据看，钢厂的产量仍在继续攀升，对硅铁的消耗进一步增加，硅铁的库存压力进一步
得到缓解。短期看，硅铁价格将维持稳中有升，但下行风险将逐渐增大。一方面陕西地
区近期电费的下调可能使硅铁厂家的复产意愿逐步增强，预计后续硅铁产量将出现回升。
另一方面，经过近期的不断上涨，当前盘面已出现卖交割利润，后续可能会有更多的厂
家在盘面进行卖出套保的操作，将对盘面走势形成一定的压制。操作上，短期盘面仍处
于上升通道中，但 6000 点附近将有较强压制力度，应注意规避盘面冲高回落的风险。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：本周成材数据进一步转好，终端用钢需求持续旺盛，成材的去库仍维持着较快
的速度，钢厂产量进一步提升，螺纹周度产量已突破 390 万吨，创出历史同期新高。受
需求端的提振铁矿价格在午后再度开启上涨模式，多单增仓明显，夜盘一举突破 730 关
口。本轮铁矿上涨行情的高点将主要取决于终端用钢需求韧性的持续时间，今年受公共
卫生事件影响使得用钢需求出现了延后，地产和基建的赶工使得 4,5 月的成材表需超预
期坚挺，从而带动钢厂产量不断创出历史新高。终端用钢需求的后移有可能使钢厂高产
量持续的时间较往年更长，故铁矿需求端短期仍将有较强支撑。但近期炉料端价格的涨
幅明显强于成材，钢厂利润空间已开始收窄，对高价铁矿的接受程度开始下降。南方进
入雨季后，高库存高产量将对成材价格施压，从黑色系利润传导的角度看，铁矿后续的
上行驱动将逐步减弱。近期国产矿对巴西矿的替代作用逐步增强，国产精粉价格再度出
现集体上涨，而澳矿的检修也已临近尾声，近期发运将再度回升，供应端最紧张的时刻
已经过去。近日海关总署发布了关于调整进口铁矿检验监管方式的公告，但对铁矿的短
期基本面影响不大。铁矿盘面短期仍将维持坚挺，波动将逐步增大，近期铁矿期货合约
的隐含波动率已有反弹迹象，可尝试构建买入跨式的期权组合。 
玻璃 涨 + 
玻璃：21 日，玻璃主力 9 月合约基于 1350 元/吨继续偏强走势，于 1400 元/吨遇阻后暂
时调整，主要在于现货实际成交价涨幅弱于期货。国内浮法玻璃市场价格延续上调趋势，
交投尚可。华北市场弘耀提涨 1 元/重量箱，其他厂家价格暂稳，沙河产销良好，库存略
有缩减；华东市场多数企业价格上调 1-2 元/重量箱，部分企业前期订单仍有执行，实际
落实尚需时间；华中市场湖北三峡、明弘、亿钧、江西瀚煜、宏宇报价上调 1-2 元/重量
箱不等，后期个别厂仍存小涨计划，整体库存小幅缩减；华南信义、南玻、台玻白玻上
调 1 元/重量箱，英德八达上调 2 元/重量箱，旗滨灰玻涨 2 元/重量箱；东北本溪玉晶、
双辽迎新、凌源中玻涨 1 元/重量箱；西北市场今日部分厂报价小涨 1 元/重量箱，但实
际执行情况一般。目前国内玻璃市场依旧是被制造为旺季氛围，在库存出现拐点叠加前
期玻璃深度下跌以后，玻璃厂多有保价政策，下游采购较为积极。当下库存量还是比较
大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵活。从技术
面来看，玻璃主力合约日线于 1350 元/吨附近上方 1400 元/吨下方区间震荡，向上突破
的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大，近期观点不变，多单继续持有或者等待
回调至 1300-1350 元/吨之后企稳做多为主。 

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