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贵金属 涨 + 
基本面上看，1、美联储依旧在向市场注入流动性，购债规模在逐步收敛，但新增购买企
业债 ETF，为市场托底。我们认为未来通缩预期概率极低，但是目前包括美欧的流动性预
期都过高不符实际，后续市场应对流动性问题将出现变数，英国央行流动性的收缩可看
做先兆。2、结合非农和初请失业金来看，当下美国的失业率约为 18-23%，夜盘公布的美
国环比消费数据也创历史低位，5 月份改善的概率很低，就业压力犹存，二季度经济基本
面加速恶化难以好转。3、白宫十余名工作人员确诊，普京随从确诊，市场聚焦于特朗普
和普京身体状况。4、据彭博社，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，可能带给
黄金爆发性上涨行情，将成为后续贵金属市场博弈焦点。技术面上看，黄金 1700 美元/
盎司处于近 8 年高位，夜盘时段出现三角形突破向上，预计开启本轮上涨行情；白银依
旧在 13.9-16.2 美元/盎司的箱体区间运行，后续重点关注 16.2 美元/盎司位置。操作上
看，夜盘 10 点左右黄金白银开始呈现加速上涨行情，沪金 2012 上触 390 元/克的历史高
位，白银同步走高，建议逢低追多，由于金价当下绝对价位较高，建议入场前根据承受
能力设置止损，历史经验来看，预计今日开盘前后金价将大幅波动，或将提供较好的入
场点位。风险点：中美贸易摩擦可能升温，重点关注汇率，内盘黄金可能有爆发性的向
上机会，成为新一轮 大的行情的引爆点。建议：紧盯稀土、大豆、汇率等贸易摩擦相关
品种变动。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价小幅走弱，隔夜铜价先抑后扬收复全部跌幅。昨日 LME 铜库存骤增 55650
吨，由于疫情导致海外需求大幅下滑，LME 库存呈现震荡上行走势，现货处于大幅贴水状
态，昨日库存大增将进一步抬升库存整体水平。秘鲁矿业生产及运输逐步恢复，5 月底原
料端供应紧俏局势将缓和。国内方面，5 月消费仍强劲，尤其是电力基建，电线电缆企业
开工率处于高位并带动精铜制杆企业，但目前处于消费旺季尾声，且赶工订单逐渐减少，
后续新订单料难以为继。目前来看，基本面支撑在逐渐减弱，中美贸易问题再次引发市
场忧虑，预计日间铜价震荡偏弱。 
锌 震荡 + 
锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求
趋势无法改变。锌价在 2050 美元/吨以上有 95%矿山盈利，在 1900 美元/吨以上有 80-85%
矿山盈利，在 1700 美元/吨有 60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在
逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。 
短线上看，进入五月市场对赌月底政策窗口期，基建项目重启预期下锌价难以深跌，海
外疫情逐步好转企业有望复工，带来外盘锌价的上涨。图形上看，沪锌上触 60 日线后快
速折返，但下方空间同样有限。 
连续两日，市场呈现一定对共振性下行的担忧，负面预期逐步显现，一是复工的聚集性
疫情，二是特朗普和普京随从确诊，三是美国对华半导体企业采取强硬措施，并且结合
彭博社 5 月 14 日的消息看，摩擦在升级。在价格偏高的情况下要求对负面信息更加敏感，
建议多头减仓观望。做空同样谨慎，当下更多是盘整结构，月末会议召开前不建议大幅
做空。 
风险点：中美贸易摩擦潜在的负面影响，海外开工出现聚集性疫情爆发。 
镍 跌 + 
LME 镍价下探 12000 美元附近试探支撑，市场也忧虑疫情卷土重来，需求低迷，以及贸易
摩擦升温。从供需来看，LME 库存继续反复在 23.3 万吨附近，现货贴水出现收窄，国外
需求不佳。菲律宾大型矿厂重启，矿石供应出货料将逐渐增加，而国内矿石价格坚挺库
存继续下滑，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5 月仍有较强烈减产预
期，近期镍铁价格继续走升，国内矿石供应改善可能需要至 5 月下旬至 6 月，镍铁价格
坚挺暂延续；印尼公布镍矿石基准价格，其国内镍铁厂商若遵照执行则生产成本可能提
升，印尼新矿石出口规定出台，关注后续对于镍矿石政策是否再起变化；俄镍预期 2020
全球镍过剩 13 万吨。国内镍现货贸易在现货价格回升后偏淡。印尼新产能有释放，印尼
进口镍铁大幅增长，因此对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续镍铁上涨空间有待于
不锈钢需求支持。不锈钢厂库存略有改善下降，不锈钢现货价节后提价，但市场成交放
缓，不锈钢现货提价也再度受限，但不锈钢厂近期提高镍铁采购价，已经突破 1000 元/
镍点。近期不锈钢利润修复以及未来两个月期货订单较好令不锈钢对镍铁采购相对积极。
LME12000 美元暂有支持。受昨天外盘下跌影响，国内主力 ni2007 合约下寻支持，目前来
说供需面尚可，下方支撑 99000 元不失，仍可考虑逢低做多为主，关注关键点位附近表
现。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢震荡脱离盘中低点。现货存在部分规格缺货的情况，钢厂挺价意愿较强，
不过，近期需求已经明显转淡观望浓厚，且逐渐会有之前的期货新货到市场补充货源，
需求端进一步购货情绪仍有待观察，目前暂未有销售进一步放量情况，近期涨价放缓并
出现部分现货下调。整体由于镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。
不过镍端走势转弱，菲律宾矿石端紧张情况缓解，镍价相对和缓，对不锈钢的支持有所
弱化。只是近期不锈钢对于镍铁招标价仍偏强，今天成交已经突破 1000 元/镍，因此从
需求端对镍端有所支持。不锈钢期货震荡成交仍有待改善，去库存仍是主要目标。ss2007
波动，13300 元附近整理波动，可能会进一步震荡走升。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 高开高走，临近午盘有所拉升。隔夜美元指数震荡偏强，
美原油价格继续盘整，伦铝价格震荡偏弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 50 元
/吨，现货平均升水维持在 0 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力空头增
仓较多，建议 07 合约多单谨慎续持,上方压力位 12700。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹需求再次回到 470 万吨之上，不过产量增速同样较快，钢材利润下降但钢
厂生产热情依然不减，电炉开工率继续回升，不过废钢上涨后电炉利润收窄，对其产量
释放还是有一定抑制。库存同比增量由 470 万吨降至 410 万吨，市场对雨季需求较为担
忧，且库存锈蚀风险下，当前贸易商积极出货，也导致需求虽好但现货并不强势，而基
差收窄又限制了盘面上涨空间。螺纹走势关键是需求的持续性，偏长线看，由于 4 月地
产销售数据显示区域分化较大，后期三、四线城市受疫情影响可能会面临销售加速下滑
的风险，并将带动地产新开工下行，因此对地产赶工过后螺纹需求并不乐观。不过短期
看至少在 6 月前，螺纹需求明显下滑的可能不大，中国建筑经营简报显示，其 1-4 月房
屋建筑新开工面积同比下降 14.6%，4 月单月同比增加 42.3%，回升较为显著，作为房建
领域龙头，其新开工数据和统计局数据保持相对稳定关系，由此预计 4 月地产开工同比
可能会录得较高的正增长，因此地产和基建短期还是会支撑螺纹需求。而季节性影响不
可避免，但影响程度还需时间验证。过高的库存和产量依然是螺纹后期的重要风险点，
因此从节奏上看，若周五公布的 4 月地产开工同比增幅较大，螺纹 10 有望进一步走强，
反之若表现一般，在市场看多预期较为一致的情况下，期螺或面临调整，而向下的空间
也需要看需求表现。操作上，产量维持高位下，建议多炉料空螺纹，卷螺价差有继续收
窄空间，10/1 正套建议持有，单边则根据 4 月地产和基建数据进行操作。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日热卷偏强震荡，原料端焦炭、铁矿石大幅上涨，成本支撑增强。资金流动性
持续宽松，政策利好盘面。我的钢铁公布库存数据显示，上周热卷周产量 307.51 万吨，
产量环比增加 13.68 万吨，热卷钢厂库存 116.78 万吨，环比下降 1.13 万吨，热卷社会
库存 305.96 万吨，环比下降 19.67 万吨，总库存 422.74 万吨，环比下降 18.54 万吨，
周度表观消费量 326.05 万吨。热卷产量维持低位，需求尚可，热卷持续去库存，但库存
水平依旧大幅高于去年同期，短期来看，热卷走势依旧较强，但高需求恐难以持续，在
外需尚未恢复的前提下，热卷终端产品出口依旧受阻，这将制约盘面的上行空间，关注
3380 元/吨左右能否突破。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约高开低走，小幅回落，短期看 1140 元/吨上方短期仍有较大的压
力。随着疫情的逐步解封，海外需求在逐步恢复，澳煤价格继续回升，对焦煤有一定的
支撑作用。两会前期，环保以及煤矿安监趋严的影响，焦煤短期供应有收紧的趋势，当
前山西柳林主焦煤 S0.8，G80 报 1310 元/吨，价格暂稳，但由于同澳煤仍有巨大的价差，
短期仍有补跌的预期。短期而言，同时两会前夕，环保限产以及煤矿安监趋严将导致焦
煤有供应阶段性收缩的预期，短期焦煤将以震荡偏强的走势为主，激进操作可以逢低尝
试多短，但整体供应充足的情况下，上方空间有限。可耐心等待逢高沽空的机会。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 和玉小幅震荡，整体走势仍相当强势。当前河北某主导焦企跟进焦炭
二轮提涨，邯郸地区部分焦企已跟涨焦炭二轮提涨 50 元/吨，东部分焦企准一级冶金焦
签新单价格商谈已小幅上涨 20-30 元，市场看涨情绪浓厚。另有市场消息称，山东省为
推进完成煤炭消费压减任务工作，当地政府或出台相关文件，通过以煤定焦的方式，严
控焦企焦炭产量，据悉已有焦企开始执行限产，当地焦炭供应后期或有波动。整体而言，
两会前夕，环保限产增多，导致焦炭二轮提涨落地概率增加，对焦炭仍有较强的支撑作
用。短期焦炭仍将以偏强运行，操作可以尝试逢低短多。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：昨日盘面出现大幅下挫，一举向下击穿 20 日均线，该位置近期一直是盘面较为坚
挺的支撑位，同时伴随着成交量的放大，前期获利多头开始出现止盈离场。但当前的锰
硅现货端价格整体较为稳定，仍维持在高位，南北主产区报价主要集中在 7050-7100 附
近。近期盘面的走势主要受锰矿消息层面和市场情绪的扰动，短期脱离自身基本面走势。
昨日的大幅下挫主要是由于 south32 对华 6 月的高品澳矿报盘出现下降，从 6.71 美元/
吨度调整至 6.42 美元/吨度，动摇了市场短期的看涨信心。但该消息对市场的影响主要
是短期情绪上的，无法改变近期锰硅生产厂家用矿成本逐步增加的现实。南非半碳酸作
为最为重要的矿种其自身发运受限的问题并没有出现明显缓解，相反按当前情况推断其
后续发运复苏的速度很有可能不及预期，6 月的实际外矿价格大概率仍将维持坚挺。当前
合金厂新一轮的用矿时点临近，后续高价锰矿对锰硅现货价格的推升作用将进一步显现。
经过昨日的下跌后，当前盘面价格与现货的背离更为明显，也意味着后续上行的驱动将
更强。操作上，维持看涨预期不变，盘面可尝试 07-09 合约的正套操作，安全边际较高。
 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日再度尝试突破年线未果，全天高开低走，持续回落，迎来了近日来较大
幅度的一次回调，但盘面的总体上行趋势仍在。硅铁昨日盘面的下挫主要是受锰硅价格
大幅回落的情绪带动，事实上其现货报价近期已开始出现小幅上调。昨日主流 72 硅铁报
5350-5450 元/吨现金合格块，75 硅铁报 5400-5500 元/吨现金自然块。经过前期的不断
去库，当前中小硅铁生产厂家的库存已处于低位，大厂的库存压力也得到了明显缓解，
具备了上调价格的基础。下游钢厂的需求当前仍较为旺盛，本周成材产量再度出现明显
上涨，螺纹周度产量更是反弹到了 380 万吨上方，硅铁的基本面仍在持续改善中。预计 5
月下旬内蒙和宁夏的部分厂家可能会出现复产，后续去库速度将逐步趋缓，价格或将再
度承压。操作上，短期硅铁现货价格稳中偏强，盘面应着重关注年线附近的压制力度，
在未形成有效突破之前可暂维持观望。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日间盘面收出高位十字星，全天窄幅波动，夜盘延续高位盘整，仍未能对 650
一线形成有效突破。现货价格总体维持稳定，仅卡粉有小幅上涨，港口现货日均成交量
进一步回落，钢厂的节后补库临近尾声。从本周的成材数据看，去库仍在持续进行中，
但社会库存的降幅相较 4 月开始出现收窄，终端用钢需求开始出现小幅松动，南方雨季
临近，成材后续去库速度可能会进一步趋缓。但当前钢厂生产积极性仍较高，本周 5 大
钢种产量增幅明显，螺纹周度产量已经超过 380 万吨，恢复到了去年同期的旺季水平，
短期来看成材高产量高库存的矛盾对其价格的压制力度仍将较强，这也是盘面近期矿强
螺弱的主要原因之一。钢厂产量的持续攀升对当前铁矿价格形成了支撑，但铁水产量进
一步提产的空间已较为有限，下游成材需求的阶段性高点近期将现，铁矿上行的驱动已
逐步衰竭。外矿前期发运的回升近期将逐步体现在到港量上，当前外矿供应偏紧的情况
将得到缓解，铁矿供需转弱的拐点已逐步临近。盘面短期仍有一定韧性，但进一步上行
将较为乏力，操作上可继续尝试多矿空螺，或在 650 上方逢高沽空。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：14 日，玻璃主力 9 月合约于 1350 元/吨附近震荡调整。现货市场方面，国内浮法
玻璃市场价格延续小涨趋势。华北沙河德金个别厚度价格小幅上调，当地继续限行，原
片企业、贸易商出货难度较大，库存略有上涨；华东今日价格主流暂稳，近日江苏部分
企业开始限售，价格涨幅较大，小范围会议 14 日召开，山东部分厂计划明日上调 2 元/
重量箱，后期价格将延续小涨趋势；华南部分厂上调 1-2 元/重量箱，近期厂家去库明显，
广东区域厂家库存多数正常位，部分库存水平已相对偏低；华中市场少数上调 1 元/重量
箱，出货稳定，部分厂库存已降至库容量之内；东北近期出货较好，整体销大于产；西
南云南海生计划 16 日提涨 2 元/重量箱，云贵区域近期库存削减较快，部分小厂库存恢
复正常；西北维稳运行，白玻市场出货良好，部分厂产销基本平衡。尽管目前玻璃需求
逐步恢复，但库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，
实际成交价格灵活，近期可能会出现调整。从技术面来看，玻璃主力合约日线突破 1350
元/吨站上 60 日均线，有进一步上涨的空间。目前 9 月合约升水现货 150-200 元/吨以上，
继续大幅上涨可能比较困难。而玻璃市场最黑暗的时期已过，进一步下跌的空间不大。
由于纯碱基本面情况更弱，盘面多玻璃空纯碱操作较多，带动玻璃价格，玻璃 9 月合约
近期预计还将偏强走势，短线多单谨慎持有，目标位 1400 元/吨。 

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