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 贵金属 震荡 + 
金银：据彭博社，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，可能带给黄金爆发性上
涨行情，将成为后续贵金属市场博弈焦点。  黄金目前持续盘整，一旦出现消息突破，
将呈现重大交易机会。技术面上看，黄金 1700 美元/盎司处于近 8 年高位，目前在收敛
三角形区间内运行尚未选择方向，当下不适宜入场；白银依旧在 13.9-16.2 美元/盎司的
箱体区间运行。需要注意的是，周五和周一两个交易日沪银有略微的突破向上的迹象，
关注 3830 元/千克的技术阻力。操作上看，黄金建议等候三角收敛突破后再入场，长期
思路逢低做多，尤其是超跌的情况下拿长线，结合美国方面的舆论看，近期出现风险事
件的概率很大，带给黄金较强的多头机会，尤其是可能牵扯到汇率贬值，内盘机会更大，
建议增加盯盘强度；白银部分随着锌行情在走，在锌看涨情绪明朗的情况下，白银可稍
微乐观些，目前市场有共振性的偏负面预期，整体看仍在箱体区间运行，虽然价格仍在
低位但不排除突发性杀跌风险，仅适合日内交易。风险点：中美贸易摩擦可能升温，重
点关注汇率，内盘黄金可能有爆发性的向上机会，成为新一轮 大的行情的引爆点。建议：
紧盯稀土、大豆、汇率等贸易摩擦相关品种变动。 

铜：昨日沪铜连续第三个交易日走弱，伦铜在 5206 附近获得支撑。目前基本面对铜价仍
有支撑。5 月原料端供应仍然偏紧，我国最大的粗铜进口国赞比亚自 11 日起将临时封闭
与坦桑尼亚边境。同时国内需求旺盛，库存持续下降，5 月电线电缆、精铜制杆企业开工
率均处于高位。但当下处于疫情导致的供需阶段性错配的尾声，下行风险逐渐累积。智
利、秘鲁等虽维持管控，但对铜矿生产企业限制有所放松，Las Bas mas 铜矿到港口运输
恢复，5 月底或 6 月初海外矿山生产有望恢复。后续国内消费即将进入旺季尾期，近期多
地铜杆加工费走低，漆包线及外贸出口走弱。隔夜伦铜在 5206 获得有效支撑后料将继续
震荡上行，关注反弹幅度。前期多单注意保护盈利。
锌 震荡 +
锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求
趋势无法改变。锌价在 2050 美元/吨以上有 95%矿山盈利，在 1900 美元/吨以上有 80-85%
矿山盈利，在 1700 美元/吨有 60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在
逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。短线上看，进入五月市场对赌月底政策窗口期，
基建项目重启预期下锌价难以深跌，海外疫情逐步好转企业有望复工，带来外盘锌价的
上涨。图形上看，沪锌上触 60 日线后快速折返，上冲力量在逐步消退，目前可能进入盘
整结构。连续两日，市场呈现一定对共振性下行的担忧，负面预期逐步显现，一是复工
的聚集性疫情，二是特朗普和普京随从确诊，三是美国对华半导体企业采取强硬措施，
并且结合彭博社 5 月 14 日的消息看，摩擦在升级。在价格偏高的情况下要求对负面信息
更加敏感，建议多头减仓观望。做空同样谨慎，国内可能出现较强的政策刺激。风险点：
中美贸易摩擦潜在的负面影响，海外开工出现聚集性疫情爆发。建议：紧盯汇率、稀土、
黄金等贸易摩擦相关品种变动。
镍 震荡 +
镍：LME 镍价在 12300 美元附近震荡，全球经济重启进行，但市场也忧虑疫情卷土重来。
从供需来看，LME 库存继续反复在 23.3 万吨附近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。
菲律宾疫情期间关闭的大型矿厂有望重启，部分影响延迟至 5 月中旬，国内矿石价格坚
挺库存继续下滑，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5 月仍有较强烈减
产预期，近期镍铁价格继续走升；印尼公布镍矿石基准价格，其国内镍铁厂商若遵照执
行则生产成本可能提升，印尼拒绝矿商重启出口的决定；俄镍预期 2020 全球镍过剩 13
万吨。国内镍现货贸易在现货价格回升后偏淡。印尼新产能有释放，印尼进口镍铁大幅
增长，因此对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续镍铁上涨空间有待于不锈钢需求支
持。不锈钢厂库存略有改善下降，不锈钢现货价节后提价，但市场成交放缓，不锈钢现
货提价也再度受限，观望情绪有所浓厚，因此上行空间暂宜谨慎。LME12300 美元附近整
理震荡反复。而国内主力 ni2007 合约 10 万元获得支撑仍显震荡偏强，可能会延续整理
偏强走势。
不锈钢 震荡 +
不锈钢：不锈钢震荡偏强。现货存在部分规格缺货的情况，钢厂挺价意愿较强，不过，
近期需求已经明显转淡观望浓厚，且逐渐会有之前的期货新货到市场补充货源，需求端
进一步购货情绪仍有待观察，目前暂未有销售进一步放量情况，不过整体由于镍铁上涨，
废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。不过镍端走势转弱，菲律宾矿石端紧张
情况缓解，镍价相对和缓，对不锈钢的支持有所弱化。不锈钢期货震荡偏强态势，但成
交仍有待改善，去库存仍是主要目标。ss2007 波动，上方 13800 元附近仍有尝试可能性。

铝 震荡 +
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 高开低走，早盘开始拉升反弹。隔夜美元指数震荡偏弱，
美原油价格继续盘整，伦铝价格有所下跌。现货方面，长江有色金属铝锭报价大跌 290
元/吨，现货平均升水缩小到 0 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力多头
增仓较多，建议 07 合约多单谨慎续持,12200-12400 之间逢低买入。
螺纹 震荡 +
螺纹钢：期螺高位震荡，现货市场较为平静，成交环比小幅回落，华东、华南进入雨季
后，需求下滑的概率依然较大。从找钢网的数据看，本周产量继续增加，假期影响消除
后去库速度回到高位，在地产和基建共同赶工的作用下，螺纹需求在 6 月前有望维持高
位，而高去库对现货价格形成支撑。目前现货表现不强，主要是库存较高，市场对雨季
后需求回落较为担忧，因此贸易商利用旺季加速出库，但进入淡季后若库存同比增幅收
窄且去库依然较快，市场预期也将转变。所以对螺纹而言，核心仍在于需求的持续情况，
从长期看，由于从 4 月数据看国内地产销售区域分化的情况逐步显现，因此三、四线城
市受疫情影响面临销售加速回归的风险，并带动地产开工下行，利空处于施工前端的螺
纹需求。不过长期的逻辑需要时间验证，包括季节性对需求的影响程度当前也很难判断，
特别是今年受疫情影响，下游赶工的意愿较强，所以需求走弱是后期的一个重要风险点，
不过短期市场还处于宏观利多及去库较快的氛围下，4 月的挖掘机、装载机销量、金融数
据均超出预期，前期一直建议关注周五的固定资产投资数据，不过从已公布的数据估算，
地产、基建出现明显利空的可能也不大。因此对螺纹而言，短期最大的问题在于市场看
多预期较为一致，在快速上涨后，随着宏观利多阶段性出尽，市场对下一阶段的预期可
能产生分歧，但需求未明显回落前，下方空间有限。操作上，去库较快下建议 10/1 正套，
关注钢联产量回升情况，若增幅较高在 10 万吨上下，可逢高轻仓短空。
热卷 震荡 +
热卷：昨日热卷继续窄幅震荡行情，原料端铁矿石走高，成本支撑增强，央行公布的 4
月份金融数据显示，M2 同比大幅增长，资金流动性持续宽松，宏观利好盘面。现货上涨
乏力，成交有所走弱，我的钢铁公布库存数据显示，上周热卷周产量 293.83 万吨，产量
环比下降7.41万吨，热卷钢厂库存115.65万吨，环比下降1.13万吨，热卷社会库存325.63
万吨，环比下降 7.09 万吨，总库存 441.28 万吨，环比下降 8.22 万吨，周度表观消费量
302.05 万吨。短期来看，热卷高需求恐难以持续，在外需尚未恢复的前提下，热卷终端
产品出口依旧受阻，这将制约盘面的上行空间，短期盘面上行乏力，关注 3350 左右压力，
逢高可少量入空。
焦煤 震荡 +
焦煤：夜盘焦煤 09 合约小幅上涨，短期仍以反弹走势看待。昨日焦煤现货较为弱势，山
西柳林地区 S0.8 低硫主焦降 40 元/吨，S1.3 中硫主焦降 30 元/吨。由于运费上涨，以及
焦化企业例如维持在偏低的水平，下游焦化企业仍维持刚需采购为主，煤矿库存仍在进
一步累加，煤矿面临着较大的库存压力。下游方面，当前焦炭二轮提涨暂未落地，短期
焦炭处于供需双强的局面，需求维持相对稳定。整体而言，当前煤矿高库存以及没外盘
巨大价差是焦煤短期的主要矛盾，焦煤短期的上涨仍以反弹走势看待，策略上仍耐心等
待两会之后的沽空机会。
焦炭 震荡 +
焦炭：夜盘焦炭 09 合约小幅震荡，当前仍维持区间震荡走势。由于山西孝义地区环保限
产，以及山东落后产能的淘汰，焦炭局部地区供应有所收紧，同时由于下游高炉开工的
增幅略高于焦化企业开工率增速，导致焦化企业库存不断下降，焦化企业心态不断好转，
提涨预期不断升温，部分焦化企业开始二轮提涨，但由于钢厂焦炭库存偏高以及利润偏
低的情况下，二轮提涨落地仍需时间。当强焦炭属于供需双强的局面，期价短期仍将以
震荡走势为主，当前暂无较好的介入机会，仍以观望为主。
锰硅 震荡 +
锰硅：昨日盘面收出下影线，7200 一线支撑力度明显，但盘面进一步上行的动能仍在累
积中。现货价格维持平稳，北方主产区出厂报价多集中于 7000-7100 元/吨含税现金出厂
加工块，零星也有 7000 元以下价格成交。当前锰硅价格的走势仍主要取决于原料端锰矿
价格的变动，近两日港口锰矿现货价格暂稳，贸易商与合金厂博弈较为激烈。出于对后
续港口库存持续下降的预期，当前大型贸易商挺价意愿坚挺，由于锰矿货权较为集中，
挺价效果也较为理想。而合金厂方面仍在尽可能地延后对当前高价锰矿的采购，近期开
始进行主动降耗，当前双方暂处于僵持不下的状态。但合金厂的低价锰矿资源当前已较
为有限，而在未来的一个半月内均不会有南非矿到港，港口库存将持续去化。在下游钢
厂对锰硅的需求较为旺盛的情况下，预计锰硅生产厂家当前的降耗较难持续，高价锰矿
最终还是会进入到成本端，进一步抬升锰硅现货价格。总体看，在成本端和供需端的双
重驱动下，锰硅价格近期易涨难跌。操作上应以多头思路对待，本轮上涨行情大概率将
突破前期 7472 高点。
硅铁 震荡 +
硅铁：盘面昨日窄幅整理，尾盘出现快速走强，全天收十字星，2009 合约仍未有效突破
上方年线的压制。现货方面，主流 72 硅铁报 5300-5400 元/吨承兑出厂，75 硅铁报
5400-5500 元/吨。随着盘面近期的逐步走强，硅铁市场情绪开始出现明显好转，中小硅
铁厂家当前的库存量已处于较低位置，盼涨心态渐浓，大厂经过持续去库后近期报价也
开始出现小幅上调，当前 72 硅铁合格块报 5450-5550 元/吨承兑出厂。节后高速恢复收
费使得运输成本增加，钢招价格出现上调，当前主流钢厂 5 月钢招价格已基本全部出炉，
对短期价格的影响逐步下降。当前硅铁供应端仍维持收缩态势，钢厂生产积极性仍较高，
对硅铁维持着高消耗，预计本期硅铁厂家的库存数据将继续下降，但内蒙和宁夏地区的
部分厂家已有复产迹象。后续硅铁价格的走势主要取决于硅铁大厂的调价意愿。经过前
期的不断去库，硅铁大厂的库存压力已经得到明显缓解，具备了提价的基础，但应留意
近期交割库存可能的流出对其提价意愿的压制。操作上，短期 2009 合约仍将围绕在年线
附近震荡，暂可维持观望，后续一旦大厂上调报价则有望完成对年线的有限突破，进而
打开上行空间，届时可多单入场。
铁矿石 震荡 +
铁矿石：盘面昨日间总体维持窄幅震荡整理，在尾盘出现快速拉升，突破 640 一线，夜
盘总体稳定，振幅较小，从盘面看，短期上行仍具动力。受旺季赶工的提振，近期下游
终端用钢需求仍较为旺盛，推升成材价格不断走强，对铁矿价格形成正反馈。当前来看，
铁水产量尚未因两会临近而受到扰动，唐山地区仍有部分高炉在计划复产中，短期铁矿
需求端仍有较强支撑，但进一步改善的空间已较为有限。而供应方面，当前唐山地区巴
西粉供应偏紧，可贸易量较为有限，卡粉溢价不断走强。本周力拓和巴西矿还将继续进
行检修，预计对澳矿和巴西矿的发运影响分别为 100 万吨和 70 万吨，但前期外矿发运的
大幅回升将在近期的到港量上逐步体现。铁矿供需转弱的拐点预计将出现在 5 月下旬，
在此之前价格尚可维持在相对高位。近期盘面开始出现做空钢厂利润的迹象，一方面是
由于当前铁矿的基差明显高于螺纹，对盘面的支撑力度更强。另一方面，成材价格的回
落对长流程产量的传导通常需要时间，故铁矿价格韧性持续的时间也将更长。操作上，
短期盘面仍有进一步上行的动力，但上方空间已较为有限，可继续尝试多矿空螺，在盘
面做空钢厂利润。
玻璃 震荡 +
玻璃：13 日，玻璃主力 9 月合约连续走强，盘中触及涨停，午后向下回调。现货市场方
面，日国内浮法玻璃市场报价稳中有涨。华北地区波动不大，产销一般。华东部分厂报
价调涨 1.5-3 元/重量箱，新订单执行，近期需求尚可，多数企业产销良好，库存稳步下
降，其余厂近日仍有提涨计划，14 日山东、浙江小范围会议同时召开。华中地区出货稳
定，个别企业库存趋于正常化，但整体仍偏高，部分涨提涨 1 元/重量箱，涨价落实需跟
进。华南多数厂价格继续上调 1 元/重量箱，新价落实良好，部分厂不再签订大合同。东
北地区报价暂稳，部分企业计划明日提涨 1 元/重量箱。尽管目前玻璃需求逐步恢复，但
库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价
格灵活，预计仍以稳定为主。从技术面来看，玻璃主力合约日线突破 1350 元/吨站上 60
日均线，有进一步上涨的空间。目前 9 月合约升水现货 200 元/吨以上，继续上涨可能比
较困难。而玻璃市场最黑暗的时期已过，进一步下跌的空间不大。由于纯碱基本面情况
更弱，盘面多玻璃空纯碱操作较多，带动玻璃价格，玻璃 9 月合约近期预计还将偏强走
势，短线多单谨慎持有。

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