贵金属 震荡 + 
金银：当下美国的隐含失业率为 15%-18%以上，二季度经济压力问题严重。周五美国追加
第二轮抗疫资金，刺激股市和商品市场上涨，后续市场涨跌变成了对赌政策刺激力度。
美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，表明当下放水的无
底线性，这就意味着黄金和白银性价比的上升。 
黄金站稳 1700 美元/盎司后，市场的报价并不积极，价格偏高的情况下投机性资金入场
做多的意愿不强，而商业性资金挺价惜售，多空意愿在互换，值得思索的是，即使美国
一轮又一轮的经济刺激，美元指数仍然维持 100 以上的震荡整理，说明了实际流动性并
没有太多改善，在黄金价格逐步达到近年高点的当下，不推荐多头资金盲目乐观。 
考虑到美联储的行动的话，我们调整当下策略：黄金策略逢低做多，上方不言顶，回调
可能是买入机会。白银的话当下位置不适合长线多单持仓，在上周二和上周五的盘面中
都有盘中跳水的迹象，小心重演三月的下跌行情。 
近期行情维持等待，关注市场后续动向。重点关注原油是否对商品形成整体的向下拉力，
黄金和其余商品近期同样普涨普跌，白银波动更为剧烈一些，但整体都是等待更猛烈的
突破时点，注意盯盘。当下位置隔夜做多性价比有限，如果出现较大的回调可能会是更
好的做多机会。 
铜 震荡 + 
铜：昨日有色金属集体走高，主因周末云南省支持有色金属企业商业收储，虽未公布具
体收储时间及收储量，但仍有效提振市场情绪。隔夜原油大跌，主因最大石油 ETF 出售
所持全部 6 月 WTI 合约，伦铜回吐全部涨幅。除云南外，目前有消息称甘肃也计划收储，
其中铜 8 万吨。当下铜现货市场呈现紧俏状态，现货持续升水状态，铜价也回升至成本
线上方，若非政策要求，企业收储意愿并不强烈，因此后续仍需观察政策走向。除收储
外，铜市自身基本面也对铜价构成支撑。秘鲁上周将国家紧急状态从 4 月 26 日延长至 5
月 10 日，矿山生产仍然受限，现货 TC 连续 6 周下滑。中国最大的废铜进口国马来西亚
延长防疫管控，我国废铜及粗铜供应紧张令国内冶炼厂开工率降低，海外疫情导致电解
铜进口减少。同时，废铜制杆企业生产低迷，促进精铜消费。叠加国内处于季节性消费
旺季，基建项目加快，国内库存连续 5 周下降。铜价走强虽有一定程度抑制下游采购热
情，但国内需求仍相对旺盛。预计短期铜价偏强运行，第一阻力位 43000，强阻力
45000-46000。 
锌 震荡 + 
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂商停产，中长线看我们认为这
个比重并不够，后续锌价可能会下探到长期点位。  
周末出现重磅消息，云南省决定按照“企业收储、银行贷款、政府贴息”的方式对有色
金属进行商业收储，收储总量 80 万吨，为期一年，周一下午甘肃同样发布收储信息，但
鉴于贴息补助、锌需求量未定、时间周期较长等多种因素，情绪上看有利于多头，从实
际情况来看更是长线托底的政策，因而对锌价的影响更多是抬高底部预期。当下沪锌
15500-16000 元/吨矿企和冶炼企业基本处于略微盈利状态，外盘 1850-1950 美元/吨保证
了 85%以上的矿企盈利，从扩产周期的角度出发，当下的锌价偏高不利于产能出清，生产
企业仍然推荐择机卖保为主。今日重点关注原油的向下拉力和收储的向上托力的最终强
弱，从技术图形上看昨日有突破向上的迹象，但止步于前高，如果放量突破前高则是短
期向上的确认时点。与此同时，堤防国内上市公司一季报的亏损预期给市场带来的向下
压力。 
铅 震荡 + 
铅：铅价近期波动率相对较低，行情启动较慢，整体呈现被动跟随走势，目前看铅的供
应问题忧虑逐渐变小，这也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗涨抗跌，现在进入
技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅
原料供应或将逐步上来，后续铅价或将延续阴跌，当下再生铅和原生铅均有一定利润，
尤其是再生铅的产能逐步释放对铅价是较大利空项，目前仍在下跌周期。鉴于周末云南
省收储和甘肃收储消息刺激，沪铅可能呈现小幅回暖的走势，主要锚点还是锌价，预计
今日更多是宽幅震荡整理。 
锡 震荡 + 
锡：云南省对有色金属进行收储政策提振有色板块，沪锡在有色板块中涨幅最大，最高
涨至 134780 元，随后小幅回落，收于 132710 元，涨 4450 元/3.47%；盘面看，沪锡主连
破位上涨，一度上破 200 日均线，收于 133250 元的 120 日均线下方，接下来高位震荡调
整的可能性大，134200 的 200 日均线和 13.5 万整数关为强阻力位；若突破则下一阻力位
于春节后跳空缺口上轨亦是前期横盘区间上轨 137000-137500 元/吨附近。伦锡方面，伦
锡（3 月）涨 500 美元/3.35%至 15410 美元，盘面看，仍有上探 15560 美元的 60 日均线。
现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 135,500 元/吨，较上一交易日增加 3000 元，相
较于 132600 元的期货结算价，套利空间缩小为 2900 元，不建议进行套利操作。近期锡
市供需双弱格局未发生明显改变，沪锡价格依旧受到疫情及国内外宏观局势影响剧烈波
动，然而需求端依然是锡价的主导因素。云南省将对全省重点有色金属产品进行商业收
储，而云南为锡的核心生产地，故收储政策对其影响最为明显。预计沪锡将会继续维持
高位宽幅震荡格局，继续偏强走势，上探 13.5 万整数关口；若突破则下一阻力位于春节
后跳空缺口上轨亦是前期横盘区间上轨 137000-137500 元/吨附近；下方支撑位为 127900
的 5 日均线附近。沪锡价格已经达到我们的既定预期，现阶段不宜追高，适合短线操作，
选择合适时机在震荡区间内高抛低吸。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价冲高回落。有色近期仍以跟随宏观情绪波动，国内部分地方进行有色收储对
有色金属整体形成不同程度的提振，甘肃收储电解镍 1.5 万吨。从供需来看，LME 库存继
续反复在 23 万吨附近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。菲律宾矿石出口受禁令延长
至月底影响矿石出货，部分高镍矿区继续延长至 5 月中旬，仍会影响一些供应情况，国
内矿石价格坚挺，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5 月仍有较强烈减
产预期；印尼公布镍矿石基准价格，其国内镍铁厂商若遵照执行则生产成本可能提升；
巴新镍中间品供应恢复贸易。国内镍现货贸易在现货价格回升后偏淡。在疫情持续影响
下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁采购
有所增加，近期镍铁购买，镍铁报价在 960-980 元/镍，注意印尼进口镍铁大幅增长，因
此对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续关注印尼镍铁是否会受到印尼镍矿石基准价
影响成本，目前来说可能会有心理支撑，但实际影响并不一定，毕竟矿石品位差异，谈
判水准都可能影响最终的价格。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月预期 300 系产量
可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢现货价近期暂稳定报盘，而下游订
货也在不锈钢价格持续上涨后开始出现一些观望情绪，不锈钢价格或暂止涨势。因不锈
钢库存总体仍高，持续上涨一旦利润改善，仍会以促进去货为主，因此上行空间暂宜谨
慎。LME12200 美元附近整理。而国内主力 ni2006 合约近期较强支撑仍在 10 万元附近暂
整理延续。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢整理反复波动，期现货交投暂趋平静谨慎，观望浓厚。库存继续下滑，
不锈钢 4 月排产数据 300 系同比环比均有下滑。受矿石供应扰动影响，近期不锈钢厂采
购镍铁价格被迫也有上浮，但现货近期仍会以去库为主。进入 4 月后，由于原料端逐渐
有一些供给端扰动因素，镍铁近期成交价上浮，不过，近几个月以来进口印尼镍铁一直
快速增长，对于国内镍铁不足会有补充作用。近期不锈钢上调报价后现货成交从好转逐
渐再转向平淡，需求阶段爆发后持续性依然受到外需不足影响，因此不锈钢边际改善明
显近期延续上行后依然会整理反复。不锈钢期货走势整理，基差走负后易引发高位不锈
钢厂锁定利润，且不锈钢期货受镍影响依然较大，ss2006 波动，13000 元附近波动整理
反复暂延续。 
铝 涨 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 高开低走，随后又震荡走强。隔夜美元指数小幅下跌，美
原油价格再度下行，伦铝价格持续横盘整理。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 40
元/吨，现货平均升水扩大到 60 元。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力多头减
仓较多，建议 06 合约多单谨慎续持,12200-12300 之间逢低买入。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹走势较为平淡，高库存之下，现货市场随期货波动，水泥价格开始企稳反
弹，水泥磨机开工率也持续上升，下游施工逐步正常化，考虑到疫后国内地产赶工及政
治局会议后基建投资加快落地，上周表观消费环比回落，同比仍高出 10%以上，淡季前螺
纹钢需求预计维持高位，对螺纹现货价格存在支撑。但可以看到产量回升同样较快，且
当前利润下仍有上升空间。截止上周螺纹库存同比增加 640 万吨，季节性看螺纹需求高
点已现，乐观情况下，若 5-6 月需求同比增 15%，产量同比降 2%，则 6 月末库存同比增
加 50 万吨，而达到 15%的需求不仅要看到基建投资的回升，还需要地产新开工在 4-5 月
能同比转正。而对于螺纹 10 合约，更大的问题在于产量回升后，下半年需求的延续性，
国内地产销售在疫情出现前就存在均值回归压力，而疫情可能会加大非核心城市销售压
力，销售又会影响房企开工意愿，从一季度地产数据可以看到偏后端的施工和竣工回升
较为明显，而销售能否上升可能要关注调控政策。因此短期需求较好，螺纹深跌可能不
大，若出现大幅调整，则将缓解供给压力，从而会提供低位做多的机会，但在高产量、
高库存及下半年需求走弱预期下，螺纹 10 合约估值承压，近日废钢到货量低位回升，废
钢价格继续上涨空间有限，假期前螺纹震幅可能收窄，单边建议 3400 以上贴近 3450 元
空配，下方支撑 3250 元。套利方面，建议 2101 合约多卷空螺，交易疫后制造业补库，
核心风险在于疫情二次爆发。同时，若盘面未反弹至做空区间，可逢低介入 10/1 正套。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日热卷窄幅震荡运行。现货价格暂稳，成交一般，盘面上行动力不足，我的钢
铁公布本周库存数据，热卷周产量 312.43 万吨，产量环比上周增加 3.04 万吨，热卷钢
厂库存 121.33 万吨，环比下降 3.34 万吨，热卷社会库存 348.32 万吨，环比上周下降 20.63
万吨，总库存 469.65 万吨，环比下降 23.97 万吨。前期检修钢厂逐渐复产，热卷周产量
环比继续增加。热卷下游需求处于旺季，国内经济活动逐渐恢复正常，制造业迎来补库，
现货成交好转，本周表观消费量 336.4 万吨，需求先于产量恢复，热卷总库存继续下降。
盘面来看，热卷近期连续反弹至 3300 元/吨左右后，期现货价格继续上涨动力有所不足，
市场预期热卷后期需求或将走弱，而库存依旧处于同期高位，热卷价格依旧面临压力，
热卷主力合约上方 3250 存在压力，下方 3100 存在支撑。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：今日焦煤 09 合约大幅下跌，领跌黑色系，短期走势依旧偏弱。受海外需求持续下
降的影响，导致国外进口焦煤价格下跌，带动国内主焦煤价格持续走低，国内煤矿销售
压力较大。山西等地主产区不同品种焦煤行情继续分化，预计部分大矿 5 月长协价格或
有一定下调预期，4 月份河南、湖南等地大矿主焦煤二季度价格回落 30-50 元/吨不等，
市场配煤下调 30-80 元/吨不等，目前现货依旧疲弱。从洗煤厂开工率角度看，当前焦煤
供应仍处于宽松的状态。整体而言当前供应偏宽松，同时在进口煤价格持续下跌的情况
下，焦煤仍以逢高做空的思路为主，重点关注前期 1062 元/吨的支撑作用。如支撑不住，
则下方空间被打开。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：今日焦炭 09 合约小幅下跌，整体走势稍强于焦煤。当前由于下游高炉开工率的回
升以及山东 430 万吨焦化企业产能 4 月份推出，焦炭已经有前期累库逐步转变为去库阶
段，在焦化企业库存开始下降的情况下，焦化企业挺价意愿偏强。4 月 23 日山西、山东、
河北、河南、江苏、内蒙、陕西、宁夏等地主流焦企提议将于 4 月 28 日对焦炭价格上调
50 元/吨。短期暂未落地，但焦化企业积极提涨，表明焦化企业的心态逐步好转。由于焦
煤价格的持续走低，焦化企业的利润进一步好转，成本端对焦炭的支撑逐步走弱。在焦
煤 09 合约持续下跌的情况下，焦炭难以走出独立上涨的行情，不建议单边做多焦炭，而
低利润下，不建议单边做空焦炭。当前的策略建议多焦炭空焦煤做多焦化企业盘面利润，
当前焦炭 09 合约与焦煤 09 合约的比值在 1.5828，仍有做多的空间。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：周初锰硅盘面明显高开，主要受河钢 5 月钢招价格大幅上涨的提振。河钢二轮询
盘价报出 7500 元/吨，略好于市场之前的 7300 元/吨的预期，环比 4 月钢招价格涨幅明
显，采量也有大幅增加。而此利多在盘面兑现后，前期多单开始出现止盈离场，锰硅盘
面逐步走弱，最终在 10 日均线附近获得支撑。锰矿方面在周初也有新消息传来，南非政
府宣布所有露天矿都将从 2020 年 5 月 1 日起以 100％的水平开始运营。预计锰矿港口库
存在 5 月中上旬将出现大幅去库，天津港的库存的降幅预计将达到 80 万吨左右，有望回
落至去年同期水平。供应方面，宁夏硅锰大厂将对六台 31.5MVA 的密闭锰硅电炉进行停
炉检修，预计检修时间约为二十天，锰硅产量将出现进一步收缩，锰硅价格的后续上涨
将由锰矿驱动逐步转向锰硅自身供需驱动。河钢 5 月的钢招采价和采量为近期锰硅价格
的走势定下了基调，周初的北方锰硅报价已上行至 7200 元/吨附近，锰硅短期价格强势
格局难改。操作上当前对锰硅应继续维持逢低吸纳的思路，盘面 7200 下方可尝试多单入
场。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：周初硅铁盘面低开高走，小幅上行，总体延续近期的反弹趋势。现货方面，周初
基本维持稳定，72 硅铁报价维持在 5300-5400 元/吨承兑合格块出厂。当前中小硅铁厂家
与大厂的心态各不相同，小厂由于库存已处于低位，开始产生挺价意愿，而大厂由于库
存水平相对较高，短期仍以低价出货为主，暂无调价意愿。5 月钢招在本周陆续开始展开，
沙钢预计招标价格为 5600 元/吨承兑送到，山西太钢报 5400 元/吨承兑送到，较上月下
调 100 元/吨，不及市场之前预期，市场短期信心受挫。但应该看到的是，硅铁近期的去
库较为顺利，库存压力已得到明显缓解，而后续运费可能出现的上涨将明显推升硅铁的
成本端。 5 月的钢厂产量仍有进一步上升的空间，而硅铁供应端当前仍维持着收缩的趋势，
上周全国独立硅铁样本企业开工率已经下降至 40%以下，可以说硅铁价格最低迷的时刻已
经过去，后续进一步回落的空间已较为有限。近期操作应以逢低吸纳思路为主，看涨的
机会应大于风险。 
铁矿石 震荡 + 
  铁矿石：盘面周初再度出现冲高回落，午后价格逐步走弱，延续上周上行乏力的走势。
现货方面，昨日港口现货日均成交量出现大幅上涨，达到 262 万吨，创出了近 5 个月以
来的单日最高成交记录，环比上周日均成交均值上涨近 100 万吨，临近五一假期，钢厂
补库意愿明显。但从实际成交情况来看，钢厂的采购仍主要集中在低品矿，昨日在港口
现货价格普通下调的情况下，只有混合粉价格逆势大涨，对盘面的提振作用不足。钢厂
近期利润水平无进一步走扩，且已出现小幅回落的迹象，对中高品矿的采购热情不高。
进入 5 月后，铁矿总体仍将维持供需两旺的局面，但随着成材去库的趋缓，钢厂利润空
间的收窄，需求端将较难驱动当前处于相对高位的铁矿价格进一步上行。随着海外铁元
素逐步向我国聚集，铁矿价格承压将愈发明显，一旦国内终端用钢需求出现回落，其对
原料端的负反馈将使铁矿价格再度进入下行通道。操作上对 09 合约来说仍宜在反弹中寻
找沽空的机会，盘面 620 以上沽空的安全边际较高。也可以尝试卖出行权价为 620 的看
涨期权，以获取权利金收入。 
玻璃 跌 + 
玻璃：27 日，玻璃主力 9 月合约高开上涨，午后收于 1262 元/吨，涨幅 1.04% 。国内浮
法玻璃价格涨跌互现，产销情况平稳。华北个别厂家价格上调，实际执行情况一般，沙
河基本产销平衡，厂家库存缩减；山东区域个别企业意向探涨，实际执行价亦有小幅上
调，安徽台玻上调 2 元/重量箱，昆山台玻下调 2 元/重量箱；华中地区湖北、湖南及江
西部分厂价格提涨 1-2 元/重量箱，贸易商拿货积极性提升，但部分下游仍持观望；华南
英德鸿泰、旗滨对珠三角区域上调 1 元/重量箱，整体销售良好，受物流限制，近期产销
变化不大，个别厂订单需推迟交货；西南受涨价提振及需求恢复下，产销进一步好转，
部分厂产销 130%以上；东北市场出货好转，部分企业出货量大幅提升，凌源中玻提涨 1
元/重量箱。整体来说价格提涨后，下游拿货积极性略有提高，加之原片企业涨价心态较
浓厚，市场信心有所提振。但是，目前下游玻璃产品饱和度相对较好，需求较差，并且
据了解多数企业明升暗降，量大从优，市场看涨氛围预计短期不可持续。高库存压力还
将持续，预期出现拐点之前，价格也难以大幅上涨，玻璃现货去库存周期还将继续持续
下去。主力 9 月合约短期难以上攻 1300 元/吨，因此可以考虑接近 1300 元/吨逢高空为
主。产能方面，河北鑫磊玻璃有限公司 600t/d 鑫磊一线于 4 月 27 日停产。 

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